Ochrana pred nepriateľskými fúziami a akvizíciami. Klasifikácia rôznych metód. Prax ochrany pred nepriateľskými prevzatiami v Ruskej federácii

Odoslanie dobrej práce do databázy znalostí je jednoduché. Použite nižšie uvedený formulár

Študenti, postgraduálni študenti, mladí vedci, ktorí pri štúdiu a práci využívajú vedomostnú základňu, vám budú veľmi vďační.

Hostené na http://www.allbest.ru/

Ministerstvo školstva a vedy Ruskej federácie

Federálna štátna rozpočtová vzdelávacia inštitúcia

vyššie odborné vzdelanie

„Vladimírska štátna univerzita

pomenované po Alexandrovi Grigorievičovi a Nikolajovi Grigorievičovi Stoletovovi“

oddelenie "Účtovníctvo, financie a služby"

Práca na kurze

Metódy ochrany pred nepriateľským prevzatím: zahraničné skúsenosti a ruská prax

Splnené

skupinový študent: ZEKsd-212/15

Sapozhková Dina Vladimirovna

skontrolované

docent katedry

Roberts Marina Vjačeslavovna

Vladimír 2015

Úvod

2.1.1 Nadobudnutie (nákup) akcií cieľového podniku

2.1.2 Prevzatie kontroly v spoločnosti

2.1.3 Vytvorenie kontroly nad podnikom prostredníctvom konkurzného konania

2.1.4 Použitie manipulačnej techniky "biely rytier"

2.1.5 Nezákonné konanie inváznej spoločnosti

2.2 Vplyv nepriateľských prevzatí na účastníkov trhu cenné papiere a ekonomiku ako celok

2.3 Informačné technológie na vedenie registra akcionárov a opatrenia na ochranu softvér registrátora pred neoprávneným prístupom

Kapitola III. Spôsoby ochrany pred nepriateľskými prevzatiami: medzinárodné skúsenosti a ruská prax

3.1 Spôsoby ochrany pred nepriateľským prevzatím používané v medzinárodnej a ruskej praxi

Záver

Bibliografia

Úvod

Akvizičný trh, ktorý je jedným z kľúčových externých mechanizmov podnikové riadenie, sa v Rusku začala dynamicky rozvíjať približne v polovici 90. rokov a odvtedy intenzívne zvyšuje svoj obrat.

Napriek množstvu zákonom povolených typov reorganizácie spoločností sa však fúzie alebo priateľské akvizície založené na dohodnutých transakciách a civilizovaných obchodných metódach ešte nestali viditeľným fenoménom v ruskej praxi, pretože táto forma si vyžaduje vysoko rozvinutý kapitálový trh.

Naopak, práve „nepriateľské prevzatia“ zaznamenali najväčší rozvoj v Rusku, teda samotný trh podnikovej kontroly. Je zrejmé, že táto kombinácia okolností nie je náhodná, keďže „väčšina základného imania Ruské spoločnosti sústredené v usadených veľkých blokoch akcií, „takže proces ovládnutia spoločnosti sa stáva oveľa jednoduchším.

Podľa predsedu predstavenstva Ilim Pulp Zakhara Smushkina „nepriateľské prevzatia v Rusku sú vtedy, keď sa jedna zo strán chce zmocniť aktív alebo ich získať za cenu výrazne nižšiu ako trhová cena“. Hlavné dôvody, prečo sú v Rusku rozšírené nepriateľské akvizície, spočívajú v nedokonalosti legislatívneho rámca, korupcii a mentalite ruského podnikania. Negatívny vplyv Nepriateľské prevzatia ekonomiky krajiny možno len ťažko preceňovať, „vlna nepriateľských prevzatí vedie k nízkej kapitalizácii ruských spoločností a bráni investíciám do reálneho sektora,“ povedal námestník ministra. ekonomický vývoj a obchod Ruskej federácie Andrej Šaronov.

Relevantnosť témy „Ochrana pred nepriateľskými prevzatiami: teória a ruská prax“ sa vysvetľuje skutočnosťou, že nedávno v Rusku došlo k niekoľkým udalostiam súvisiacim s firemnými konfliktmi a „prevzatím kontroly“ v ruských podnikoch, počtom publikácií o ktorých sa v médiách nedá počítať. Podľa magazínu Mergers and Acquisitions len v roku 2002 došlo v Rusku k 1 870 prevzatiam, z toho viac ako 1 400, teda viac ako polovici všetkých prevzatí, bolo nepriateľských. Dohody o „nepriateľskom prevzatí“ sa však v žiadnom prípade nezverejňujú, ba čo viac, spôsoby a metódy „zachytenia“ a ochrany proti nim spravidla zostávajú v tieni.

Zďaleka nie každý podnik nielenže nevie, aké metódy ochrany by sa mali použiť v súvislosti s konkrétnym útokom inváznej spoločnosti, ale nie vždy je schopný rozpoznať podnikový útok, ktorý sa začal s cieľom nepriateľské prevzatie elementárnymi znakmi.

Z tohto dôvodu je účelom tohto ročníková práca bol pokus o čo najjasnejšie a najúplnejšie analyzovanie známych foriem a metód (metód) nepriateľských prevzatí používaných v medzinárodnej a ruskej praxi, ako aj možné a naj efektívnymi spôsobmi ochranu pred nimi. Je to zaujímavé najmä tým, že u nás, ako sa často stáva, sa medzinárodné skúsenosti využívajú veľmi kreatívne, výrazne modifikované v súlade s požiadavkami ruskej legislatívy.

V tejto súvislosti je potrebné zdôrazniť tie úlohy, ktoré pomôžu pri štúdiu témy venovanej nepriateľským prevzatiam a ochrane pred nimi:

· identifikácia globálneho stavu akvizičného trhu;

· štúdium teoretických a právnych základov pre fungovanie trhu preberania;

· určenie trhových špecifík „nepriateľských prevzatí“ a ich odlišností od fúzií alebo priateľských prevzatí;

Identifikácia znakov nepriateľskej operácie prevzatia, ktorá sa začala;

· analýza využívania metód nepriateľského prevzatia, ktoré v medzinárodnej praxi používajú ruské „invázne podniky“;

· analýza dopadu nepriateľských prevzatí na ekonomiku krajiny ako celku a jednotlivých účastníkov trhu cenných papierov;

· popis komplexnej stratégie ochrany pred pokusom o nepriateľské prevzatie na príklade moskovského podniku.

Na napísanie práce sú potrebné také diela moderných ruských autorov ako "Prevzatie spoločností: fúzie, akvizície, zelená správa" od M. G. Iontseva, "Akciová spoločnosť proti akcionárovi" Gololobova D. V., "Trh podnikovej kontroly: fúzie, akvizície a zelená správa" boli použité. odkúpenie dlhovým financovaním“ Rudyk N. a Semenkova E.V. a ďalší autori.

Okrem toho práca odráža články z periodíkčasopisy: „Fúzie a akvizície“, „Trh cenných papierov“, „Ekonomické otázky“, „Časopis pre akcionárov“, „Expert“ a iné, noviny „Vedomosti“, „Kommersant“, „Ekonomika a život“, ako aj informácie o Ruština a angličtina z ruských a zahraničných internetových stránok.

Kapitola I. Teoretické a právny rámec fungovanie trhu fúzií a akvizícií podnikov

1.1 Pojem a špecifiká nepriateľských prevzatí a ich odlišnosti od fúzií a priateľských prevzatí v medzinárodnej a ruskej praxi

Analýza celkového stavu globálneho trhu fúzií a akvizícií umožňuje vyvodiť závery o negatívnej dynamike ich vývoja, ktorá bola spôsobená spomalením globálneho ekonomického rozvoja, predovšetkým stagnáciou v popredných svetových obchodných centrách. USA a Európe.

Podľa Dealogic a KPMG sa počet dokončených obchodov do konca roka 2003 znížil o 25 % z 20 954 v roku 2002 na 15 662 obchodov v roku 2003. Na rozdiel od globálneho trendu v strednej a východnej Európe (okrem Ruska a krajín SNŠ) tam je mierny nárast celkovej hodnoty fúzií a akvizícií v roku 2003 oproti roku 2002. Ešte pôsobivejší je rast trhu fúzií a akvizícií v Rusku, pričom veľkosť transakcií na ruskom trhu je už taká, že sa dostali do zoznamu najväčších na svete. Podľa Thomson Financial za prvých deväť mesiacov roku 2003 vzrástol celkový objem fúzií a akvizícií deväťnásobne na 30,4 miliardy USD, čím sa Rusko v tomto ukazovateli dostalo na piate miesto v Európe.

10 najlepších medzinárodných obchodov dokončených v roku 2003.

Zdroj: Dealogic 2003

Na pozadí rastu trhu fúzií a akvizícií je však v ruskej praxi stále veľa prípadov zneužívania – najmä vo sfére malých a stredných podnikov, ako aj na regionálnej úrovni. Podľa magazínu Mergers and Acquisitions sa len v roku 2002 v Rusku uskutočnilo 1870 prevzatí, z toho viac ako 1400 nepriateľských. Doteraz pretrvávajú niektoré konflikty celoštátneho rozsahu súvisiace s násilným zhabaním podnikov, napríklad v lesnom hospodárstve - konflikt medzi Ilimskou celulózou a Základným prvkom o kontrolu nad celulózkou a papierňou Kotlas a lesným komplexom Bratsk. Do firemnej kultúry sa zatiaľ podarilo preniknúť len niektorým najväčším firmám zameraným na spoluprácu so západnými investormi.

Západný trh tiež nezaostáva, pokiaľ ide o nepriateľské prevzatia. V roku 2003 sa hodnota takýchto transakcií strojnásobila (48 miliárd USD, oproti 16 miliardám USD v roku 2002), čiastočne v dôsledku niekoľkých veľké ponuky o nepriateľskom prevzatí. Príklady zahŕňajú ponuku ArvinMeritor pre Dana Corp, ponuku Alcanu pre Pechiney a ponuku Oracle pre Peoplesoft.

Prvá izolovaná skúsenosť s nepriateľskými prevzatiami v Rusku, ktoré sa uskutočnili prostredníctvom verejných transakcií na sekundárnom trhu, sa datuje do polovice 90. rokov. Pomerne známym, aj keď neúspešným pokusom o verejné uskutočnenie nepriateľskej operácie na prevzatie bol pokus zmocniť sa továrne na cukrovinky Krasny Oktyabr v lete 1995 bankovou skupinou Menatep. Iné, nie menej slávny príklad, kúpa kontrolného podielu v cukrárni JSC Babaevskoye holdingom Inkombank. V tom istom období a neskôr mnohé z najväčších bánk, finančných skupín a fondov portfóliových investícií praktizovali nepriateľské prevzatie spoločností v širokej škále odvetví. V tejto súvislosti je potrebné vyzdvihnúť Alfa-Bank a Alfa-Capital, na účet ktorých sa od roku 1992 uskutočnili desiatky fúzií a akvizícií. Aj v rokoch 1997-1998. v potravinárstve sú príklady prevzatia regionálnych pivovarov skupinou Baltika. A to sú len najznámejšie prípady, nepočítajúc všetky ďalšie početné príklady nepriateľských prevzatí, ktoré neboli dostupné v médiách alebo ktoré sa odohrali neskôr. Spoločnosti ako Rosbuilding, Finančná spoločnosť„Accept – RK“, ako aj „Váš finančný správca“, pričom akvizície realizované týmito spoločnosťami majú ďaleko od civilizovaného trhu fúzií a akvizícií. Oleg Brežnev, finančný riaditeľ spoločnosti Accept, to otvorene komentuje: „Ide o normálny biznis, „čistíme“ mesto od nerentabilného, ​​vedľajšieho podnikania. podobný biznis 10-krát výnosnejšie ako obchodovanie s akciami."

Príčiny pôrodu a ďalší vývoj Nepriateľským trhom prevzatia v Rusku je špecifickosť procesov, ktoré sa v krajine odohrali, ako aj vlastnícka štruktúra ruských spoločností a ich účastníkov:

V období po privatizácii mnohé podniky stratili svoje dlhoročné ekonomické väzby s dodávateľmi a odberateľmi ich produktov. Novovzniknuté finančné a priemyselné skupiny potrebovali obsadiť svoje medzery na trhu, rozvíjať a diverzifikovať svoje obchodné štruktúry a najlepším možným spôsobom prevzatia protistrán, ktoré sú zvyčajne nepriateľského charakteru;

ь koncentrácia základného imania väčšiny ruských spoločností vo veľkých balíkoch akcií (akvizičné operácie prakticky neovplyvňujú akciový trh a spoločnosti s blue chips sú najmenej pravdepodobné, že sa stanú predmetom nepriateľských prevzatí);

l minoritní akcionári cieľovej spoločnosti zohrávajú pasívnu úlohu a nemôžu vystupovať ako plnohodnotní účastníci trhu podnikovej kontroly;

l existencia spoločností a podnikov, ktorých akcie sú rozdelené medzi početné pracovný kolektívže v prípade dlhodobej absencie platieb mzdy, zhoršuje možnosť zapojiť zamestnancov podniku do nepriateľskej operácie prevzatia prostredníctvom ponuky zo strany spoločnosti. vysoká cena spätného odkúpenia;

ь prítomnosť podmanivých spoločností, ktoré si pri získaní kontroly nad podnikom nekladú za úlohu ho rozvíjať, zvyšovať kapitalizáciu a efektívnosť, ale sú pôvodne zamerané na ďalší predaj jeho aktív, pretože náklady na realizáciu nepriateľského prevzatia sú výrazne nižšie ako kúpa organizácie za jej skutočnú hodnotu, ak je takáto kúpa vo všeobecnosti možná;

ь prítomnosť „medzier“ v ruskej legislatíve, ako aj existencia právnych aktov, ktoré si navzájom protirečia z hľadiska niektorých definícií;

Vo väčšine prípadov chýbajú postupy správy a riadenia spoločností ruských podnikov;

Všetky vyššie uvedené funkcie ruský trh prispeli k tomu, že zvláštnosťou Ruska bola prevaha nepriateľských prevzatí a ojedinelé prípady dobrovoľných, priateľských prevzatí, charakteristické pre kontinentálnu Európu ešte pred 90. rokmi.

Ruská legislatíva stanovuje tieto formy reorganizácie spoločností: fúzia, akvizícia, rozdelenie, oddelenie a transformácia.

Je potrebné poznamenať, že v zahraničnej praxi majú definície pojmov „fúzia“, „akvizícia“ a „pristúpenie“ množstvo nezrovnalostí s definíciami stanovenými v ruskej legislatíve, čo je spôsobené viacerými faktormi:

1. Rozdiely sú objektívne predurčené elementárnym preberaním anglo-amerických termínov, ktoré nemajú jednoznačný výklad.

2. Mnohé črty vyplývajú tak z národných obchodných praktík, ako aj z rozdielov medzi „akademickými“, „právnymi“ a „obchodnými“ výkladmi. Nedostatok terminologickej jednoty je spojený aj s určitými črtami národnej legislatívy. Napríklad v Rusku je celkom zrejmý rozpor medzi typmi reorganizácie právne formalizovanými v Občianskom zákonníku Ruskej federácie a ekonomickými procesmi opísanými ako „fúzie“ a „akvizície“.

Zlúčením sa v ruskej legislatíve rozumie ukončenie činnosti dvoch podnikateľských subjektov, ktorých všetok majetok, práva a povinnosti prechádzajú na novovytvorenú novú spoločnosť. Najzrejmejším príkladom je spojenie dvoch medzinárodných gigantov poradenská činnosť- PriceWaterhouse a Coopers & Lybrand, čo viedlo k vytvoreniu PriceWaterhouseCoopers, ako aj k fúzii Tyumen Oil Company (TNK) s Western British Petroleum a k vytvoreniu TNK-BP.

V zahraničnej praxi je fúzia definovaná ako fúzia dvoch spoločností, pri ktorej jedna z nich stratí svoju značku. Fúziu v zahraničnej praxi možno chápať aj ako zlúčenie viacerých firiem, v dôsledku čoho jedna z nich prežíva, ostatné strácajú nezávislosť a zanikajú. V ruskej legislatíve je tento prípad opísaný pojmom "spojenie".

Afiliácia je teda podľa ruského práva stav, keď zanikajúca spoločnosť zaniká, je zlikvidovaná a všetky jej práva a povinnosti prechádzajú na inú spravidla väčšiu a „silnejšiu“ spoločnosť.

Niektorí autori pod pojmom „fúzia“ označujú celý rad fúzií a akvizícií: priateľské prevzatie, „tvrdé“ (nepriateľské, nepriateľské) prevzatie, nákup všetkých alebo hlavných aktív cieľovej spoločnosti (bez zlúčenia, tj. z cieľovej spoločnosti v tomto prípade zostáva len „škrupina“ a hotovosť z predaja majetku).

Existuje aj opačný prístup, keď sú všetky relevantné operácie spojené pojmom „akvizícia“. Ako poznamenáva E. Chirková, v literatúre o podnikových financiách sa tradične vyskytujú tri typy akvizícií: dobrovoľné fúzie založené na rokovaní s vedením kupovanej spoločnosti a následná kúpa (výmena) akcií; nepriateľské prevzatie prostredníctvom ponuky na kúpu akcií priamo akcionárom spoločnosti; získanie kontroly nad predstavenstvom bez kúpy kontrolného podielu na základnom imaní prostredníctvom hlasovania prostredníctvom splnomocnenca (súťaže v zastúpení, súboje v zastúpení).

Pojem „akvizícia“ nie je v Rusku pevne stanovený zákonom. V periodickej literatúre sa však pojem „akvizícia“ často definuje ako „obchodná kúpna transakcia, pri ktorej nadobúdajúca spoločnosť buď úplne pohltí nadobudnutú spoločnosť (a tá prestane existovať), alebo sa obmedzí na nákup kontrolného podielu ( a nadobúdaná spoločnosť sa stáva dcérskou spoločnosťou)“. Treba však povedať, že názory mnohých smerodajných ruských odborníkov v oblasti fúzií a akvizícií sa redukujú na rozlíšenie medzi pojmami „fúzia“ a „akvizícia“. Rozdiel je vysvetlený skutočnosťou, že v prípade zlúčenia získajú vlastníci preberanej spoločnosti podiel v novej spoločnosti, zatiaľ čo v prípade akvizície nadobúdajúca spoločnosť odkúpi všetky alebo väčšinu akcií od akcionárov. nadobúdanej spoločnosti. V druhom prípade vlastníci nadobúdaného nezískajú podiel v kombinovanej spoločnosti. V tomto prípade možno ako príklad uviesť obchod Yukos-Sibneft, v rámci ktorého OAO Oil Company Yukos získala 92 % podiel v OAO Sibneft.

Otázka jasnej definície pojmu „nepriateľské prevzatie“ je čisto diskutabilná a v tejto súvislosti existuje mnoho interpretácií, domácich aj zahraničných, ktoré nemožno považovať za vzájomne sa vylučujúce. Najčastejšie sa pod nepriateľským prevzatím rozumie situácia, keď kupujúci predloží ponuku priamo akcionárom. K takémuto vývoju udalostí spravidla dochádza v dôsledku neúspešných rokovaní s vedením spoločnosti - cieľom prevzatia. Je dôležité poznamenať, že táto forma prevzatia bola rozšírená v Rusku, zatiaľ čo v Spojených štátoch v 80. rokoch 20. storočia. asi polovica akvizícií boli priateľské akvizície, to znamená, že podmienky predaja boli založené na predbežnej dohode medzi korporáciou – kupujúcim a vedením cieľovej spoločnosti.

V tomto ohľade možno rozlíšiť dve skupiny akvizícií:

1. Spoločnosť – kupujúci predloží tender na odkúpenie 95 -100 % akcií cieľovej spoločnosti. V tomto prípade ide o priateľské prevzatie alebo priateľské prevzatie;

2. Spoločnosť – kupujúci predloží akcionárom spoločnosti ponuku na odkúpenie kontrolného podielu v kmeňových akciách s hlasovacím právom bez toho, aby o tom informovala vedenie cieľovej spoločnosti. Toto je už nepriateľské prevzatie alebo nepriateľské prevzatie.

Tender je ponuka akcionárom inej spoločnosti na získanie jej akcií za pevnú cenu za akciu. Zvyčajne je cena v tendri stanovená na úrovni výrazne nad súčasnou trhovou cenou akcie, aby sa prilákalo viac akcií.

Zahraničná prax definuje pojem „nepriateľské prevzatie“ spravidla ako nechcené prevzatie, nepotvrdené alebo neschválené vedením a predstavenstvom spoločnosti – cieľ.

Je potrebné poznamenať, že nepriateľské prevzatie bude úspešné, ak sa preberajúcej spoločnosti podarí kúpiť aspoň kontrolný balík akcií cieľové spoločnosti a to 50 % a 1 kmeňový podiel na hlasovacích právach.

Napriek tomu je dôležité poznamenať, že ruská legislatíva tiež nijako nedefinuje pojem „nepriateľské prevzatie“ a ignorujú sa aj účinné legislatívne mechanizmy na zamedzenie tohto procesu, na rozdiel od medzinárodnej praxe. A je to celkom pochopiteľné, pretože už samotný pojem „nepriateľské prevzatie“ v sebe nesie agresivitu a v dôsledku toho nezákonnosť. Aby sa však zabránilo rozvoju takýchto procesov v krajine, legislatívna konsolidácia aspoň hlavných znakov, pomocou ktorých je možné určiť začiatok „útoku“ podniku; základné spôsoby a schémy ochrany pred nimi, je potrebné, aby všetky obchodné jednotky – potenciálne obete nepriateľských prevzatí – boli dostatočne vedomé a pripravené pre prípad nečakaného útoku.

1.2 Právna úprava trhu fúzií a akvizícií v Rusku a hlavné nedostatky ruskej legislatívy

Základom pre reguláciu procesov reorganizácie v Rusku sú tieto právne akty:

· Občiansky zákonník Ruskej federácie

Federálny zákon „o akciových spoločnostiach“

Federálny zákon „o trhu s cennými papiermi“

· Vyhláška Federálnej komisie pre trh s cennými papiermi „O štandardoch pre vydávanie cenných papierov a registráciu prospektov cenných papierov“ č. 03-30 / ps

Zákon „o hospodárskej súťaži a obmedzení“. monopolistická činnosť na komoditných trhoch“ č. 948-1

Zákon „O ochrane hospodárskej súťaže na trhu finančných služieb“ č. 117-FZ

V súvislosti s nepriateľskými prevzatiami, ktoré sa v ruskej praxi rozšírili a priamo súvisia s témou tejto práce, je potrebné dodatočne zdôrazniť nasledujúce právne akty (používané tak na účely prevzatia podniku, ako aj na hľadanie spôsobov, ako chrániť sa pred ním), ako napríklad:

Kódex arbitrážneho konania Ruskej federácie

Občiansky súdny poriadok Ruskej federácie

· Trestný zákon Ruskej federácie

Federálny zákon „o konkurze“ č. 127-FZ

Zákon „o exekučnom konaní“ č. 119-FZ

Vyhláška Federálnej komisie pre cenné papiere Ruskej federácie č. 934 "O schválení postupu pri zaistení cenných papierov" zo dňa 12.08.1998

Vyhláška Federálnej komisie pre trh s cennými papiermi Ruskej federácie č. 27 "O postupe pri vedení registra" zo dňa 10.02.1997 (v znení z 20.04.1998)

· Vyhláška Federálnej komisie pre trh s cennými papiermi Ruskej federácie č. 17 "O dodatočných požiadavkách na postup prípravy, zvolávania a konania valného zhromaždenia akcionárov" z 31. mája 2002

· a ďalšie

Občiansky zákonník Ruskej federácie stanovuje základy reorganizácie právnických osôb. Článok 57 stanovuje formy reorganizácie, ktoré okrem iného zahŕňajú fúzie a akvizície. Pozri tiež článok 57 Občianskeho zákonníka označuje prípadné zákazy reorganizácie oprávneným štátnym orgánom a okamih, od ktorého subjekt považované za reorganizované.

Na ďalšej úrovni právna úprava sú federálne zákony „o akciových spoločnostiach“ a „o trhu s cennými papiermi“.

Do jurisdikcie spadá reorganizácia akciových spoločností federálny zákon„O akciových spoločnostiach“, ktorý rozširuje a upresňuje formy reorganizácie a popisuje každú z nich v súlade s jej znakmi, o ktorých bude reč neskôr, ako aj zákon určuje práva a povinnosti * akcionárov v závislosti od ich podielu na základné imanie spoločnosti, a to aj počas reorganizácie spoločnosti.

Práva a povinnosti akcionárov v závislosti od podielu účasti na základnom imaní spoločnosti.

Zdroj: Iontsev M.G. Prevzatie spoločností: fúzie, akvizície, greenmail. M.: Os-89, 2003. S. 13-18

Federálny zákon „o trhu s cennými papiermi“ zvažuje etapy vydávania cenných papierov vrátane reorganizácie spoločností. Samostatným právnym aktom, ktorý zohľadňuje proces a etapy vydávania cenných papierov, je vyhláška Federálnej komisie pre cenné papiere č. 03-30/ps „O štandardoch vydávania cenných papierov a evidencie prospektov cenných papierov“.

Doložka 1 článku 17 federálneho zákona „o hospodárskej súťaži a obmedzení monopolných činností na komoditných trhoch“ s cieľom zabrániť monopolným činnostiam stanovuje obmedzenia na fúzie a akvizície obchodných organizácií. Ak celková účtovná hodnota majetku takýchto organizácií presiahne 200 000 minimálnych miezd, potom je možné takéto transakcie uskutočniť len s predchádzajúcim súhlasom protimonopolného úradu, to isté platí pre schválenie nákupu viac ako 20 % akcií s hlasovacím právom v základnom imaní. Nemožno ignorovať nedávne zámery Ministerstva antimonopolnej politiky Ruskej federácie novelizovať federálny zákon „o hospodárskej súťaži a obmedzení monopolnej činnosti na komoditných trhoch“. Vláda Ruskej federácie už schválila návrh zákona, ktorý zvýši sumu na 3 miliardy rubľov. minimálna veľkosť celkových aktív spoločností, ktorých fúzie a akvizície podliehajú predbežnej kontrole zo strany protimonopolných úradov. Obmedzenie veľkosti kupovaného balíka akcií je tiež možné úplne zrušiť.

Keď už hovoríme o medzinárodnej praxi legislatívnej regulácie monopolistickej činnosti, je potrebné si všimnúť legislatívne akty Spojených štátov amerických, ktorými sú najmä protimonopolné (protimonopolné) právne predpisy, ktoré vyhlasujú, že je nezákonné, aby sa jedna alebo viaceré spoločnosti zmocnili monopolných pozícií v akomkoľvek podnikaní. , v ktorejkoľvek časti krajiny alebo v obchodných vzťahoch so zahraničím a upravuje firemnú politiku spoločností. Medzi jeho najdôležitejšie súčasti patrí Claytonov zákon prijatý v roku 1914, ktorý zaviedol zásadu včasnej prevencie potenciálnych škôd z protisúťažných aktivít. Tento zákon zakazuje realizáciu transakcie na získanie akcií alebo iného majetku, ak v dôsledku toho môže vzniknúť monopol na trhu alebo sa výrazne zníži konkurencia. Hart-Scott-Rodino Antitrust Improvement Act z roku 1976, ktorý doplnil protimonopolné zákony o formálne kritériá na určenie, či bol monopol zabavený alebo nie.

Tento zákon stanovil pravidlá pre predbežnú registráciu všetkých fúzií a akvizícií spoločností a vyžadoval, aby spoločnosti poskytli potrebné informácie na antitrustové oddelenie ministerstva spravodlivosti a na Federálnu obchodnú komisiu.

Povinné oznamovanie fúzií vopred umožnilo protimonopolným orgánom zablokovať fúzie skôr, ako môžu poškodiť záujmy spotrebiteľov. V zákonom stanovenej lehote sú tieto orgány povinné zistiť, či k realizácii deklarovanej transakcie dôjde Negatívne dôsledky ktoré porušujú záujmy amerických spotrebiteľov (vedú k vyšším cenám, nižšej kvalite produktov, obmedzenej inovácii atď.). Ak sa odhalia negatívne dôsledky, protimonopolné orgány môžu transakciu zablokovať tak, že ju napadnú na súde.

Všetky ostatné právne akty uvedené na začiatku tohto odseku sa dotknú nižšie pri zvažovaní „medzer“ v ruskej legislatíve, ktoré umožňujú nepriateľské prevzatia.

Keď sa vrátime k otázke foriem reorganizácie, poznamenávame, že podľa čl. 15 spolkového zákona „o akciových spoločnostiach“ existuje reorganizácia spoločnosti v týchto formách: zlúčenie, pristúpenie, rozdelenie, oddelenie a transformácia. Ako už bolo spomenuté, pojem „akvizícia“, ako aj jeho konkrétny prípad – nepriateľské prevzatie – nie je v ruskej legislatíve nijako pevne stanovený.

Je zrejmé, že takýto stav právnej „antiregulácie“ z hľadiska nepriateľského trhu s prevzatím vytvára mimoriadne priaznivé podmienky pre „votrelcov“, konkrétne dostatok príležitostí na nájdenie ďalších a ďalších medzier s cieľom obísť zákon. Je známe, že existuje množstvo dôvodov pre vznik podnikových konfliktov v Rusku, medzi ktorými je potrebné zdôrazniť dôvody súvisiace s legislatívnou reguláciou a zásahmi orgánov činných v trestnom konaní a federálnych výkonných orgánov, ako napríklad:

· prítomnosť administratívneho zdroja alebo tzv. „tieňovej spravodlivosti“ využívajúcej takéto nedostatky v záujme zákazníkov prevzatia spoločnosti;

· nedostatky, „medzery“ právnych predpisov.

Využívanie administratívnych zdrojov je niečo, bez čoho by dnes nepriateľské spoločnosti na prevzatie neboli schopné úspešne implementovať schémy prevzatia podnikov. Toto je jedna z najviac dôležité faktoryúspech nepriateľských operácií na prevzatie. Prítomnosť administratívneho zdroja v kontexte prebiehajúcej krízy štátu do značnej miery určovala stratégiu či konkrétny priebeh korporátnych konfliktov, využitie súdov, prokuratúry, orgánov činných v trestnom konaní a teda administratívneho tlaku, trestných vecí a použitie sily. Pri prerozdeľovaní majetku získali výhody tí jednotlivci alebo obchodné skupiny, ktoré včas investovali do administratívnych a silových zdrojov. Najaktívnejšie v tejto oblasti boli, samozrejme, Alfa,“ základný prvok"," MDM ", rovnako ako spoločnosť Rosbuilding, ktorá je známa každému, kto čelil problému nepriateľských prevzatí v tej či onej miere. Toto sú len najznámejšie spoločnosti a existuje viac ako 100 spoločností špeciálne vytvorených ako Rosbuilding. .

Veď načo investovať milióny dolárov do získania kontrolného podielu v akciovej spoločnosti, keď môžete investovať niekoľko desiatok tisíc do získania potrebného súdneho rozhodnutia a následného získania želaného podielu napríklad cez ruský Federal Property Fund (RFFI), ktorý organizuje aukciu a prostredníctvom komisionálneho predaja prevádza akcie na spriatelenú spoločnosť-votrelca. Prirodzene, skutočný vlastník týchto akcií o predaji vlastného balíka akcií ani len netuší a nikto sa mu nechystal oznámiť. Za peniaze sú sudcovia pripravení prijať opatrenia na zabezpečenie sťažností menšinových akcionárov (nominálnych osôb nájomnej spoločnosti), pričom v skutočnosti nezvolajú ani jedno súdne zasadnutie o podstate sporu.

Problém prítomnosti „úplatkového“ administratívneho zdroja v ruskej praxi je teda zrejmý a prispieva k rozvoju nepriateľských operácií na prevzatie s rovnakou silou ako existujúce nedostatky ruskej legislatívy.

Vzhľadom na „medzery“ ruskej legislatívy si všimnime najvýznamnejšie z nich a tie, ktoré v poslednom čase pomerne často využívajú okupačné spoločnosti na urýchlenie a uľahčenie fungovania nepriateľského prevzatia podnikov.

Federálny zákon „O akciových spoločnostiach“ so všetkými zmenami a doplnkami, ktoré značne skomplikovali množstvo základných korporátnych postupov, do určitej miery vytvoril priaznivú klímu pre menšinových akcionárov najatých útočníkovou spoločnosťou. Podľa odseku 2 čl. 53 zákona akcionári majú možnosť navrhnúť kandidátov na zvolenie do predstavenstva akciovej spoločnosti na mimoriadnom zasadnutí, čím sa zjednoduší postup pri menovaní „svojich“ ľudí preberajúcou spoločnosťou. Treba poznamenať, že v staré vydanie Federálny zákon „o akciových spoločnostiach“ akcionárom takéto právo neposkytoval.

Aby sa obmedzil počet schém používaných inváznou spoločnosťou počas prevzatia, odborníci medzinárodnej právnickej firmy „Couder Brothers“ považovali za potrebné zaviesť novelu zákona, ktorá naznačuje nemožnosť konania mimoriadneho zhromaždenia akcionárov bez súhlas predstavenstva, inak nebude mať právnu silu. Táto norma umožní podľa ich názoru oslabiť pozície „votrelcov“ už pri počiatočná fáza nezákonný útok, ale vzhľadom na špecifiká nepriateľských prevzatí v Rusku možno o návrhu na zavedenie takejto novely polemizovať. Invázne spoločnosti budú môcť túto novelu obísť, ak členovia predstavenstva nebudú mať veľký záujem o ochranu svojho podniku a nepriateľská strana im ponúkne slušné peniaze na uľahčenie mimoriadneho zhromaždenia akcionárov.

Nemožno opomenúť zavedenie novely federálneho zákona „o akciových spoločnostiach“, ktorého návrh schválila Štátna duma 4. februára 2004 a nadobudol účinnosť v marci 2004. Táto novela rozširuje kumulatívnu systém hlasovania kandidátov do správnych rád všetkým bez výnimiek akciové spoločnosti. Bývalý federálny zákon „o akciových spoločnostiach“ upravoval princíp kumulatívneho hlasovania len pre tie spoločnosti, ktoré majú viac ako 1000 vlastníkov akcií s hlasovacím právom. Podľa odborníkov sa zavedením takýchto zmien zvýši investičná atraktívnosť ruských spoločností pre. ale malé podniky Táto novela prinesie len nepríjemnosti. Vysvetľuje to skutočnosť, že menšinoví akcionári majú vďaka kumulatívnemu hlasovaniu väčšiu šancu zvoliť správnych kandidátov do predstavenstva, ako úspešne využijú invázne spoločnosti.

Okrem toho sa „medzery“ v právnych predpisoch často využívajú na zachytávanie spoločností, čo umožňuje vedenie paralelných registrov a vytváranie riadiacich orgánov. So vznikom paralelných registrov Správna rada Profesionálnej asociácie registrátorov, prevodných agentov a depozitárov (PARTAD) vypracovala niekoľko rozhodnutí, ktoré zaväzujú registrátorov k prijatiu potrebných opatrení pri prvých príznakoch firemného konfliktu.

Rozhodnutie predstavenstva PARTAD obsahuje požiadavku, aby registrátor cieľovej spoločnosti v prípade korporátnych konfliktov bezodkladne informoval Profesijnú asociáciu registrátorov, prevodných agentov a depozitárov o korporátnom konflikte s emitentom, registrom registrovaných držiteľov cenných papierov, ktorých vedie registrátor. Okrem toho rozhodnutie predstavenstva PARTAD obsahuje množstvo znakov, podľa ktorých možno posúdiť výskyt korporátneho konfliktu, vrátane nepriateľského prevzatia, a to: rozhodnutie orgánov emitenta uzavrieť zmluvu o vedení registra registrovaných majiteľov cenných papierov u iného registrátora; vznik viacerých rovnomenných riadiacich orgánov, z ktorých každý má doklady potvrdzujúce oprávnenie riadiacich orgánov emitenta a mnohé ďalšie. Návrh vyhlášky Federálnej komisie pre trh s cennými papiermi „o vedení registrov držiteľov registrovaných cenných papierov emitentov v prípade konfliktov medzi spoločnosťami“, ako aj návrh spolkového zákona „o zmene a doplnení § 44 spolkového zákona „o spoločnej -Akciové spoločnosti“ obsahujú ustanovenia podobné tým, ktoré sú opísané vyššie, ale zaväzujú registrátorov cieľovej spoločnosti okamžite informovať FCSM Ruska o výskyte podnikového konfliktu.

Ak budú tieto projekty akceptované, kontrola nad akciovými spoločnosťami - potenciálnymi cieľmi nepriateľských prevzatí by mohla byť prípadne posilnená urýchlením procesu notifikácie špecializovaných orgánov, ktoré by prevzali kontrolu nad cieľovou spoločnosťou, a poskytnutím ochranných opatrení na zamedzenie nepriateľských prevzatí. Tieto návrhy však, žiaľ, neschválila Federálna komisia pre cenné papiere.

„Útočníci“ efektívne využili aj federálny zákon „o platobnej neschopnosti (bankrote)“ z roku 1998, ktorý poskytoval množstvo technických možností na jeho využitie na účely, ktoré nestanovil.

Nedostatky zákona z roku 1998 boli tieto:

* veľmi nízka dlhová hranica, v prípade ktorej by rozhodcovský súd mohol iniciovať konkurz na spoločnosť;

* špecifický postup menovania dočasných a externých manažérov;

* nízka kontrola nad činnosťou dočasných a externých manažérov.

S vydaním nového vydania federálneho zákona "O platobnej neschopnosti (bankrote)" č. 127-FZ z 26. októbra 2002, spoločnosti útočníkov stratili jednoduchosť vedenia operácie na nepriateľské prevzatie podniku prostredníctvom jeho bankrotu. Zákon z roku 2002 zabezpečuje prísnejšiu kontrolu konkurzného konania zo strany súdu a komplikuje aj samotné konkurzné konanie.

Federálny zákon „O exekučnom konaní“ je tiež nedokonalý v oblasti ochrany pred prevzatím podnikov. Podľa článku 59 „Postup pri zaistení majetku organizácie dlžníka a jeho predaji“ zákona majú súdni exekútori možnosť vybrať si medzi predajom akcií vo vlastníctve dlžníka, resp. v hotovosti na vkladových a iných účtoch dlžníka. Ako ukázala prax, súdni exekútori sa takmer pri všetkých „nútených prevzatiach“ snažia v čo najkratšom čase predať akcie emitenta okupujúcej spoločnosti alebo osobám s ňou spojeným. V tejto súvislosti je účelné zaviesť novelu federálneho zákona „o exekučnom konaní“ tak, aby predaj akcií prebiehal až na druhom mieste, alebo aby zákon jednoznačne zakazoval prednostné vymáhanie akcií vo vlastníctve zo strany dlžníka.

Samostatné zmeny si vyžaduje aj procesná legislatíva. Tento problém bol prevzatý z príkazu Ministerstva pre hospodársky rozvoj Východoeurópskeho centra pre právny výskum (VETSPI). Na základe štúdia procesnej legislatívy pripravilo VETSPI koncepciu zmien. Nedostatky Kódexu arbitrážneho konania útočníci vo veľkej miere využívali na účely nepriateľského prevzatia s využitím administratívnych prostriedkov. Odsek 2 článku 36 Kódexu dáva žalobcovi právo zvoliť si rozhodcovský súd, ak je viac žalovaných. Únosová spoločnosť si teda vymyslí fiktívnych obžalovaných (spolu so spoločnosťou – cieľ nepriateľského prevzatia) a podá žalobu v mene súkromného akcionára na súd, na ktorom má únosca „svoje prepojenia“. V tejto súvislosti VETSPI navrhuje novelizovať Rozhodcovský a procesný poriadok a uzákoniť, aby posudzovanie nárokov súkromných akcionárov voči spoločnosti prešlo do právomoci rozhodcovského súdu v mieste registrácie spoločnosti. Len v „rodnom“ regióne bude môcť súd zaviesť predbežné opatrenia pre pohľadávky. Tieto zmeny by mali do tej či onej miery znížiť počet nepriateľských prevzatí s využitím nedokonalosti procesnej legislatívy.

Pri pokračovaní úvah o „medzerách“ v procesnej legislatíve nemožno nespomenúť ešte jeden nedostatok. Súčasná procesná legislatíva objektívne počíta s možnosťou, aby žalobcovia, ktorí vzali späť žaloby, zneužili svoje právo a nezodpovedali za straty spôsobené žalovaným v dôsledku uplatnenia predbežných opatrení. V súlade s článkom 98 Rozhodcovského poriadku Ruskej federácie takáto zodpovednosť vzniká až po nadobudnutí právoplatnosti rozhodnutia rozhodcovského súdu o odmietnutí uspokojenia nároku. Podľa článku 146 Občianskeho súdneho poriadku Ruskej federácie zodpovednosť žalobcu vzniká až po nadobudnutí právoplatnosti súdneho rozhodnutia, ktorým bola žaloba zamietnutá. Pri analýze ruskej praxe nepriateľských prevzatí je dôležité poznamenať, že v priebehu mnohých pokusov o prevzatie spoločností s použitím dočasných opatrení (vrátane zhabania akcií, zákazu vývozu a dovozu výrobkov a oveľa viac) Ruské podniky utrpeli obrovské straty. Preto by bolo dôležité zaviesť do právnej úpravy osobitné pravidlo upravujúce zodpovednosť žalobcu, ktorý sa vzdal pohľadávky, voči žalovanému, ktorý utrpel stratu tým či oným zabezpečením stiahnutej pohľadávky.

Je potrebné spomenúť aj vyhlášku FCSM „O dodatočných požiadavkách na postup pri príprave, zvolávaní a konaní valného zhromaždenia akcionárov“ č. 17/ps zo dňa 31.5.2002. Ustanovenie 2.9. tohto uznesenia sa ustanovuje, že valné zhromaždenie akcionárov sa musí konať v osade (mesto, obec, obec), v ktorej sa nachádza sídlo spoločnosti. Aby sa obmedzila prax zvolávania mimoriadnych schôdzí akcionárov z podnetu „nepriateľskej strany“, ktoré sa, ako ukazuje prax, konali vo väčšine prípadov mimo podniku – emitenta a bez jeho vedomia, je potrebné zákonne obmedziť tzv. konania valného zhromaždenia akcionárov výlučne do sídla spoločnosti.

Na záver posúdenia právnej úpravy trhu fúzií a akvizícií v Rusku poznamenávame legislatívneho rámca a výsledné techniky, ktoré boli použité pri nedávnych prevzatiach spoločností, prechádzajú zmenami.

Po prvé, najvyššie súdne inštancie začali, aj keď nie v takom rozsahu, ako by sme si želali, vysvetľovaciu prax zameranú na „vyplnenie medzier“ v právnej úprave, ktorá sa ukáže až neskôr, v období hromadenia skúseností s uplatňovaním nových procesných a iné zmeny a doplnenia;

Po druhé, firemné konflikty sa postupne prenášajú do siení arbitrážnych súdov. Sudcovia týchto špecializovaných súdov sú kvalifikovanejšie v oblasti občianskeho a korporátneho práva, takže únosové spoločnosti, ako aj cieľové spoločnosti, budú musieť zvýšiť úroveň profesionality vo svojich prístupoch k prípadom prevzatia spoločností;

Po tretie, „budú tí, ktorí chcú obísť výlučnú jurisdikciu rozhodcovských súdov pri prevzatí spoločností. rozdelenie pohľadávok, z ktorých niektoré sú v jurisdikcii rozhodcovského súdu, a iné - na všeobecný súd, prípad je prenesený na všeobecný súd.

Využitie niektorých „medzer“ ruskej legislatívy, o ktorých sa hovorí v tomto odseku, je nepochybne len jedným z možných mechanizmov nepriateľského prevzatia. Ako ukazuje prax, nepriateľské prevzatia sa najčastejšie úspešne realizujú vo vzťahu k tým akciovým spoločnostiam, v ktorých nie je konsolidovaný kontrolný podiel alebo neexistuje účinný systém ochrany majetkového komplexu a práv akcionárov - zamestnancov podniku. Šéfovia podnikov, ktoré sú potenciálnym cieľom nepriateľských prevzatí, by však mali vziať do úvahy, že v každom prípade sa legislatíva nikdy nestane ideálnou, nikdy sa nestane akýmsi štítom na ochranu záujmov všetkých strán. Túžba získať „maximálny zisk pri minimálnych nákladoch“ je samozrejme snom každého podnikateľa, ale ako ukazuje prax, tento sen sa často dosahuje príliš ľahko. V ruskej praxi sa tento spôsob – skupovanie podnikov za účelom ich ďalšieho predaja ako nehnuteľností – stal druhom podnikania. A v tejto súvislosti treba povedať, že takéto akvizície podkopávajú akúkoľvek predstavu o firemnej etike v Rusku.

Existujúce metódy nepriateľského prevzatia používané v medzinárodnej a ruskej praxi, ako aj príklady použitia určitých metód v ruskej praxi nepriateľských prevzatí, budú podrobne rozobraté v prvom odseku „Formy a metódy nepriateľských prevzatí používané v medzinárodných a ruská prax“ kapitoly II tejto práce.

Kapitola II. Formy a metódy nepriateľských prevzatí

2.1 Formy a metódy nepriateľského prevzatia používané v medzinárodnej a ruskej praxi

V súčasnosti všetky obchodné jednotky fungujú vo vysoko konkurenčnom prostredí, keď takmer každý podnik má riziko, že sa stane cieľom zajatia inými žiadateľmi a zažije dlhý, vyčerpávajúci konflikt, ktorého výsledok môže byť pre vlastníka celkom neočakávaný. Preto je pre každý podnik – bez ohľadu na to, či existuje riziko nepriateľského prevzatia alebo nie – potrebné postarať sa o opatrenia na ochranu svojho podnikania. Aby však bolo prevzatie efektívne, je v prvom rade potrebné určiť tie možné spôsoby prevzatia, ktoré môžu byť potenciálne aplikované na podnik – cieľ nepriateľského prevzatia. Je zrejmé, že na to, aby ste sa vedeli brániť, musíte vedieť, proti čomu sa brániť. Tento odsek je venovaný takým metódam, technológiám, ktoré používajú útočné spoločnosti počas nepriateľskej operácie prevzatia.

Je dôležité poznamenať, že v každom prípade každému nepriateľskému prevzatiu predchádza taký dôležitý proces, akým je zber informácií o spoločnosti, ktorá je cieľom prevzatia. Zhromažďovanie informácií je povinná predbežná akcia zo strany spoločnosti - útočníka vo všetkých možnostiach zachytenia. Čím viac informácií sa útočníkovi podarí zhromaždiť, tým rýchlejšie a správnejšie vypracuje stratégiu a akčný plán na vykonanie nepriateľskej operácie prevzatia a tým väčšiu šancu bude mať útočník na implementáciu takejto stratégie a zajatie podniku. Taktiež stratégia nepriateľského prevzatia podniku závisí od cieľov nepriateľského prevzatia, ktoré sleduje invázna spoločnosť. Informácie zhromaždené útočníkovou spoločnosťou sú veľmi mnohostranné, pretože pre účely nepriateľského prevzatia môžu byť užitočné akékoľvek informácie o aktivitách získanej spoločnosti. Môžu to byť informácie priamo súvisiace s hlavnou činnosťou podniku (napríklad výroba, ak sa podnik zaoberá výrobou akýchkoľvek výrobkov), ako aj informácie o riadení podniku (informácie osobnej povahy), ktoré odchytová spoločnosť dostáva spravidla nezákonne . Avšak základné informácie o cieľovej spoločnosti, potrebné a povinné pre správna voľba Inváznou spoločnosťou nepriateľskej stratégie prevzatia je:

1. Štruktúra základného imania, a to rozdelenie podielov na základnom imaní podniku.

2. Analýza charty a interných dokumentov (s cieľom identifikovať chyby a v budúcnosti využiť nedokonalosť legislatívy).

3. Práva vlastníkov cieľovej spoločnosti na majetok.

4. Analýza ekonomickej situácie cieľovej spoločnosti, konkrétne prítomnosť možného dlhu voči protistranám (vzťahy s veriteľmi a dodávateľmi), najmä po splatnosti.

5. Dostupnosť prepojení cieľovej spoločnosti s administratívnymi, právnymi a súdnymi zdrojmi.

Podobné dokumenty

Koncept, znaky a príčiny nepriateľského prevzatia, hlavné fázy jeho realizácie. rozdiel nepriateľské prevzatia z priateľských fúzií. Špecifickosť nepriateľských prevzatí v Rusku. Prax ochrany pred nepriateľskými prevzatiami v Ruskej federácii.

ročníková práca, pridaná 12.12.2010


Odhalenie teoretické aspekty fúzie a akvizície, analýza štatistík a výkonnosti trhu M&A. Výber metódy hodnotenia efektívnosti fúzií a akvizícií. Determinanty ovplyvňujúce ziskovosť transakcií pri nákupe spoločností rôznych typov.

práca, pridané 30.12.2015


Analýza trhu cenných papierov, ruského akciového trhu a vplyvu finančnej krízy na ekonomiku krajiny. Kľúčové ruské akciové indexy, zásoby ropy a plynu, hutnícke a elektrické energetické spoločnosti, banky. Prognóza ruského trhu cenných papierov.

kontrolné práce, doplnené 15.06.2010


Úloha fúzií a akvizícií. Špecifiká ruského trhu fúzií a akvizícií. Ekonomický efekt z prevzatia OAO Primorsky Confectioner OAO United Confectioners, odhad Trhová hodnota spoločnosti a vykonávanie integračného postupu.

práca, pridané 16.06.2011


Pojem, klasifikácia a zodpovednosti profesionálnych účastníkov trhu s cennými papiermi. Druhy licenčných činností účastníkov trhu s cennými papiermi, postup pri pozastavení a zániku licencie. Analýza investičných charakteristík cenných papierov.

test, pridané 06.08.2010


Podstata fúzno-akvizičných procesov, ich klasifikácia a odrody, prístupy k implementácii a právnej regulácii. Princípy a fázy organizácie transakcií, požiadavky na ne. Trh fúzií a akvizícií: Prehľad situácie a vyhliadky.

semestrálna práca, pridaná 9.11.2014


Mimoburzový trh cenných papierov: úloha, funkcie, štruktúra, charakteristika účastníkov. Zahraničné skúsenosti mimoburzový trh cenných papierov. Trendy a perspektívy rozvoja v Rusku. Hodnotenie trhu investičných spoločností za rok 2010 ratingovou agentúrou.

test, pridané 29.04.2013


Pojem trhu cenných papierov. Miesto trhu cenných papierov. Funkcie cenných papierov. Zložky trhu cenných papierov a ich účastníci. Vývoj ruského trhu s cennými papiermi. Trendy vo vývoji trhu cenných papierov. Hlavné problémy.

ročníková práca, pridaná 06.05.2006


Pojem a podstata trhu s cennými papiermi, všeobecné charakteristiky hlavné problémy jeho fungovania. Vlastnosti, funkcie, štruktúra a význam trhu cenných papierov, analýza aktivít jeho účastníkov, ako aj vyhliadky na ďalší rozvoj v Rusku.

ročníková práca, pridaná 30.04.2010


Oživenie trhu cenných papierov v Ruskej federácii. Teoretické základy trhu cenných papierov. Vlastnosti primárneho a sekundárneho trhu cenných papierov. Druhy cenných papierov. Aktuálny stav Ruský trh cenných papierov a perspektívy jeho rozvoja.

Kormščikov Stanislav Vladimirovič, postgraduálny študent Fakulty ekonomiky a manažmentu, Štátna vzdelávacia inštitúcia vyššieho odborného vzdelávania, MSTU „Stankin“, Rusko

Vydajte svoju monografiu vo vysokej kvalite len za 15 tr!
V základnej cene je zahrnutá korektúra textu, ISBN, DOI, MDT, LBC, zákonné kópie, nahranie do RSCI, 10 autorských kópií s doručením po celom Rusku.

Moskva + 7 495 648 6241

Zdroje:

1. Štátna duma: oficiálna stránka [Elektronický zdroj]. – Režim prístupu: http://www.duma.gov.ru/
2. Radygin A. Fúzie a akvizície v podnikovom sektore (Hlavné prístupy a problémy regulácie) // Otázky ekonomiky. - 2002. - Č. 12.
3. Carney W. Náklady na koordináciu akcionárov, repelenty proti žralokom a fúzie so sebou: Prípad proti fiduciárnym povinnostiam // American Bar Foundation Research Journal. 1983 Vol. 8, č. 2.
4. Babatunde M. Poison Pill: Firemný obranný plán proti prevzatiu a zodpovednosť riaditeľa pri odpovediach na ponuky na prevzatie // Southern University Law Review. 1991. Zväzok 18.
5. Hall P., Anderson H. Vplyv zlatých padákov na bohatstvo akcionárov a pravdepodobnosť prevzatia // Journal of Business Finance & Accounting. 1997 Vol. 24, č.3 a 4.
6. Demidova E. Nepriateľské prevzatia a ochrana pred nimi v podmienkach podnikového trhu v Rusku // Otázky ekonomiky. - 2007. - č.4.
7. Ryngaert M. The Effect of Poison Pill Securities on Shareholder Wealth // Journal of Financial Economics. marca 1988 S. 377–417.
8. Volkov A., Buritsky K. Bude existovať trh s hlasovacími akciami ruských podnikov? // Trh s akciami a bods. - 1996. - č.2.
9. Komentár R., Schwert G. Poison alebo placebo? Dôkazy o odstrašujúcich účinkoch a vplyvoch na bohatstvo moderných opatrení proti prevzatiu // Journal of Financial Economics. 1995 Vol. 39.
10. Danielson M., Karpoff J. Spôsobujú pilulky prevádzkový výkon? // Journal of Corporate Finance. 2006 Vol. 12.
11. Bebchuk L., Coates J., Subramanian G. Mocná sila stupňovitých dosiek proti prevzatiu: Ďalšie zistenia a odpoveď účastníkom sympózia // Stanford Law Review. 2002 Vol. 55, č. 885.
12. Wright M. Diskusia o agentúre, odolnosti voči ponukám a trhu pre podnikovú kontrolu // Journal of Business Finance & Accounting. 1997 Vol. 24, #7&8.
13. Babatunde M. Poison Pill: Firemný obranný plán proti prevzatiu a zodpovednosť riaditeľa pri odpovediach na ponuky na prevzatie // Southern University Law Review. 1991. Zväzok 18
14. Demidova E. Nepriateľské prevzatia a ochrana pred nimi v podmienkach podnikového trhu v Rusku // Otázky ekonomiky. - 2007. - č.4.
15. Tutykin V. Ochrana pred prevzatím spoločností: asymetrické riešenia prevzatí: asymetrické riešenia // Fúzie a akvizície. - 2003. - Č. 10.

Fúzie a akvizície ako jedna z foriem reorganizácie právnickej osoby sú normálnym a jasne regulovaným procesom na celom svete, ale, žiaľ, v Rusku tento proces nadobudol výrazný kriminálny a predátorský nádych.

Akcia je v skutočnosti rovnaká ako „kľúč od bytu, kde sú peniaze“. Často sa ukazuje, že podnikový „byt“ je bohatý a jeho dvere sú chatrné a samotný kľúč, ak chcete, môžete získať bez väčších problémov: majitelia sú dôverčiví ľudia a nemyslia si, že môžu. byť okradnutý. Začína sa tak honba za cudzím majetkom, ktorej konečným cieľom je nastolenie kontroly nad podnikaním niekoho iného. V domácej obchodnej praxi sa takéto akcie nazývajú „zachytenie podniku“ alebo „nepriateľské prevzatie“. Nepriateľské prevzatie- ide o prevzatie jednej spoločnosti druhou spoločnosťou pod jej kontrolu, jej riadenie s nadobudnutím jej absolútneho alebo čiastočného vlastníctva, pričom toto prevzatie sa uskutoční buď bez súhlasu vedenia pohltenej spoločnosti, alebo dokonca tajne od manažérov.

Otázka efektívnosti a účelnosti využívania nepriateľských prevzatí ako spôsobu reorganizácie podnikového kapitálu je vo všeobecnosti dosť diskutabilná. Na jednej strane sú nepriateľské prevzatia serióznym nástrojom na optimalizáciu správy a riadenia spoločností a stimulom pre čo najefektívnejšie využívanie zdrojov. Ale na druhej strane sa takéto akcie často využívajú na špekulatívne účely a sú deštruktívne pre ekonomiku podnikov a, samozrejme, pre krajinu ako celok.

V rámci tejto práce bol urobený pokus zvážiť rôzne spôsoby ochrany pred násilným zabavením podnikov, nepriateľským prevzatím. Vývoj účinných opatrení na minimalizáciu rizika finančných a majetkových strát z konania nepriateľských firiem je do značnej miery založený na vytváraní praktických prekážok v ceste agresora. Ako viete, hádanie a veštenie o tom, či sa niečo stane alebo nie, vo veci ochrany majetku nesúceho peniaze môže viesť k úplným stratám podnikania. Existuje na to veľa príkladov, nie je náhoda, že na obrázkoch sú špeciálne divízie, ktoré rozvíjajú možnosti nepriateľského prevzatia konkurenčných spoločností.

Na akejkoľvek úrovni (medzinárodná, regionálna, mestská) sú ľudia, ktorí sú pripravení vyzdvihnúť všetko, čo zle klame. Na tento účel sa často vytvárajú špecializované spoločnosti, ktoré dostanú príkaz na prevzatie konkrétneho podniku alebo majetku. Navyše takéto spoločnosti spravidla pracujú za percento absorbovaného aktíva, t.j. ich finančný záujem na pozitívnom výsledku prevzatia je evidentný.

Samozrejme, proti takýmto agresorom sa treba brániť. Mnohí vlastníci podnikov však súhlasia s takouto potrebou a považujú za dostatočné zvýšiť svoj balík akcií na 75 % alebo vymenovať „svojho“ generálneho riaditeľa. A potom prestanú dbať na ochranu svojho majetku. A len so zjavnými náznakmi nepriateľského prevzatia alebo fúzie sa spamätajú z potreby vybudovať komplexnú obranu. Do akej miery sa však stane komplexným a následne efektívnym? Akvizičná prax a zdravý rozum ukazujú, že jednotlivé opatrenia sú menej účinné ako včas vypracovaná komplexná strategická a taktická obrana.

1. Hlavné metódy nepriateľského prevzatia

Jedným zo základov taktiky vojenských operácií je zásada „Poznaj zbraň nepriateľa, vedieť sa jej vzoprieť a použiť ju vo svojom záujme“. Moderné podnikanie v podmienkach tvrdej konkurencie - tá istá vojna, len vedená inými prostriedkami. Pre efektívne vybudovanie systému ochrany pred nepriateľským útokom je preto potrebné najskôr určiť tie možné akvizičné metódy, ktoré je možné v podniku aplikovať.

Na Západe existujú nepriateľské taktiky prevzatia, ako sú medvedie objatia a ponuky na kúpu akcií.

Medvedie objatie. Zasielanie správ vrcholovému manažmentu cieľových spoločností o nadchádzajúcom prevzatí s požiadavkou, aby prijali rýchle rozhodnutie o tomto návrhu. V prípade odmietnutia sa preberajúca spoločnosť obráti priamo na akcionárov tejto spoločnosti za chrbtom jej vedenia s ponukou tendra.

Ponuková ponuka. Vedenie cieľovej spoločnosti môže akcionárom odporučiť, aby prijali ponuku alebo odolali zámerom potenciálneho kupca. Ponuku verejnej súťaže je možné realizovať rôznymi spôsobmi.

Dvojstupňová ponuka - diferencuje sa cena, za ktorú preberajúca spoločnosť sľubuje kúpu akcií preberajúcej spoločnosti. Najprv sa kupuje balík akcií vyššej úrovne (napríklad 51 %) za vyššiu cenu, ktorá sa vyhlasuje súčasne s ponukami tendra. Zvyšok akcií sa potom kúpi za nižšiu cenu.

Čiastočná ponuka – Preberajúca spoločnosť oznamuje maximálny počet akcií, ktoré má v úmysle získať, ale nezverejňuje svoje plány týkajúce sa zvyšku akcií.

Oba tieto spôsoby ponukového konania majú za cieľ znížiť celkovú nadobúdaciu cenu akcií cieľovej spoločnosti a zároveň podnietiť akcionárov cieľovej spoločnosti k rýchlejšiemu predaju akcií prísľubom vyššej ceny pri kúpe štartovacieho podielu.

Najbežnejšie metódy nepriateľského prevzatia v modernom Rusku sú: konsolidácia (skupovanie) malých blokov akcií; úmyselné privedenie k bankrotu; cielené znižovanie hodnoty podniku a nadobudnutie jeho majetku; spochybňovanie vlastníckych práv k strategicky dôležitým aktívam (priemyselný a technologický komplex, práva na používanie podložia atď.); „nákup“ podnikových manažérov.

Ako je zrejmé z vyššie uvedeného zoznamu, tieto metódy sú dosť rôznorodé. V tejto štúdii nie je úlohou povedať o všetkých, a ešte viac postaviť proti každej metóde adekvátne možnosti ochrany. Príspevok sa pokúša podať prehľad o systematickom prístupe k ochrane podniku.

2. Predbežné ochranné opatrenia

Strategické metódy ochrany - metódy, ktoré poskytuje podniková stratégia (t. j. dlhodobý plán rozvoja podnikania), ich používanie spôsobuje vážne organizačné zmeny v systéme riadenia podniku. Tieto metódy sa používajú v systematickej organizácii ochrany podnikania spravidla vtedy, keď útok ešte nezačal a neexistuje reálna viditeľná hrozba prevzatia.

Medzi strategické spôsoby ochrany patria najmä organizačné a manažérske opatrenia: budovanie podnikovej štruktúry, formovanie systému ekonomického zabezpečenia podniku, organizovanie efektívneho systému motivácie vrcholových manažérov a pod.

1. Akcie na zmenu charakteru riadenia.

Úspešná ochrana pred nepriateľskými prevzatiami a fúziami je založená na dôvere v jasnú a dobre koordinovanú prácu spoločnosti ako celku, jej riadiacich orgánov a manažérov ako hlavnej hybnej sily, ktorá prekonáva akýkoľvek zásah.

Právnym základom ochrany spoločnosti by mali byť dôsledne vypracované interné dokumenty (stanovy, predpisy o orgánoch spoločnosti, zmluva so správcovskou spoločnosťou a pod.), zodpovedajúce zvolenej stratégii ochrany. Tieto dokumenty sa často považujú za nepríjemnú formalitu, ktorá v nich opakuje imperatívne normy práva obchodných spoločností. Majitelia firiem často neberú do úvahy, že v prípade hrozby nepriateľského prevzatia jednoducho nemusia mať dostatok času na odstránenie rozporov v dokumentoch a vykonanie dodatkov potrebných na organizáciu ochrany. Interné dokumenty spoločnosti by mali jasne definovať postup vyhotovenia strategické rozhodnutia o osude podniku, postup pri vystúpení z podnikania, postup pri určovaní ceny prideleného podielu na obch.

a) Keďže predstavenstvo je vo väčšine spoločností kľúčovým riadiacim orgánom, pre agresora je dôležitá podpora členov predstavenstva. Podľa zákona sú členovia predstavenstva volení na výročnom zhromaždení akcionárov, čo znamená, že veľký akcionár môže kandidovať. Preto sa navrhuje rozdeliť predstavenstvo do troch skupín. Každý rok teda môže byť opätovne zvolená len jedna skupina, v dôsledku čoho preberajúca spoločnosť nemôže okamžite prevziať kontrolu nad cieľovou spoločnosťou, t. proces zachytávania je oneskorený. V Rusku je však táto metóda zle použiteľná, pretože. podľa čl. 66 Federálneho zákona Ruskej federácie „O akciových spoločnostiach“ sa voľba predstavenstva musí konať raz ročne na obdobie jedného roka, okrem toho môže byť každý člen predstavenstva re. - volený vopred rozhodnutím zhromaždenia akcionárov.

b) Pri nevľúdnom prevzatí dochádza najčastejšie k pokusom o výmenu riadiacich orgánov ešte pred ovládnutím čo i len polovice akcií spoločnosti. Súčasná akciová legislatíva počíta s alternatívami, pokiaľ ide o orgán príslušný voliť generálneho riaditeľa alebo predsedu predstavenstva. Ak právo ich voľby patrí do kompetencie valného zhromaždenia, potom agresorovi nebude stačiť získať operatívnu kontrolu na získanie podpory polovice členov predstavenstva, je potrebné zvolať valné zhromaždenie. valné zhromaždenie akcionárov. A ak dodatočne zabezpečíme voľbu predstavenstva kumulatívnym hlasovaním, tak lehota na konanie mimoriadneho valného zhromaždenia sa môže posunúť zo 40 dní na 70. Z hľadiska ochrany nemusí byť mesiac navyše vôbec zbytočný.

Príklad:

Pri prevzatí jednej firmy sa agresorovi podarilo vyrokovať s viacerými členmi jej predstavenstva, ktorým ponúkol záruky na rozšírenie ich právomocí pod novým vlastníkom. Agresor však nemohol odvolať generálneho riaditeľa a zmocniť sa operatívneho riadenia spoločnosti, keďže v jej stanovách bola voľba generálneho riaditeľa a členov predstavenstva odkázaná na pôsobnosť valného zhromaždenia. Samozrejme, na žiadosť členov predstavenstva bolo zvolané mimoriadne valné zhromaždenie akcionárov. Ale stanova počítala s voľbou predstavenstva kumulatívnym hlasovaním a lehota na konanie mimoriadneho valného zhromaždenia sa automaticky posunula zo 40 dní na 70. V otázke ochrany zohral rozhodujúcu úlohu ďalší mesiac. Za tento čas podnikla spoločnosť množstvo akcií, vrátane príkladného odkúpenia svojich akcií za premrštenú cenu, čím vlastne zablokovala následné zvýšenie podielu agresora, prebehla práca s akcionármi. Po tom, čo sa konalo mimoriadne valné zhromaždenie, ktoré nezvolilo neprispôsobivých členov predstavenstva a potvrdilo právomoci zastupujúceho generálneho riaditeľa, boli od agresora odkúpené akcie spoločnosti za prijateľnú cenu.

c) Stanovy môžu vopred určiť zjednodušený postup zvolávania predstavenstva. V prípade útoku na objekt vám to umožňuje získať čas a zvýšiť flexibilitu ovládania.

d) Stanovy môžu obsahovať osobitné požiadavky na voľbu členov predstavenstva, napríklad na prax alebo vzdelanie. Pri menovaní generálneho riaditeľa vo viacerých regiónoch energetických spoločností bola teda hlavnou požiadavkou desaťročná prax v energetike.

e) Jednou z najbežnejších metód nepriateľského prevzatia je kúpa splatných účtov. A v tomto smere bude večná otázka hlavného akcionára spoločnosti - koná manažment v záujme spoločnosti a rozhoduje o uzatváraní obchodov s náležitou starostlivosťou?

Súčasná právna úprava umožňuje akcionárom legitímne obmedziť možnosť niektorých funkcionárov, najmä generálneho riaditeľa, vyhnúť sa náhodnému alebo úmyselnému vytvoreniu nepriaznivej situácie v spoločnosti.

V prvom rade ide o priame uvedenie v Charte o dodatočných obmedzeniach transakcií podľa ich veľkosti (nie je vylúčená možnosť obmedzenia podľa typov transakcií, podľa protistrán). Jediný výkonný orgán za platná legislatíva samostatne vstupuje do transakcií do výšky 25 % účtovnej hodnoty majetku spoločnosti. Aby sa vytvorila väčšia kontrola nad jej činnosťou, môže byť obmedzená na 5-10% atď. Je to účelné najmä pri významnej bilančnej hodnote aktív alebo pri existencii viacerých technologicky prepojených, no právne samostatných odvetví.

f) Pôsobnosť generálneho riaditeľa pri realizácii obchodov môže byť obmedzená zmenou v štruktúre riadiacich orgánov. V spoločnostiach, kde prítomnosť predstavenstva nie je povinná, je možné tento orgán zaviesť a preniesť naň časť jeho právomocí. V strede a veľké spoločnosti právomoci výkonného orgánu sú prerozdelené medzi generálny riaditeľ a doska. Vytvorenie predstavenstva a predstavenstva umožňuje využiť aj taký taktický spôsob ochrany, akým je byrokratizácia rozhodovacieho procesu v spoločnosti.

g) Ustanoviť podmienku nadpolovičnej väčšiny, ktorá znamená súhlas nadpolovičnej väčšiny akcionárov na vykonávanie obzvlášť dôležitých rozhodnutí. Typický príklad od superväčšiny sa môže vyžadovať získanie 75 % hlasov pri zmene stanov, reorganizácii a veľkých transakciách. Táto požiadavka ustanovené v čl. 48 a 49 federálneho zákona Ruskej federácie „o akciových spoločnostiach“. V ostatných prípadoch je na prijatie jednotlivých rozhodnutí potrebný súhlas až 95 % voličov. zadná strana Táto technológia má znížiť flexibilitu pri schvaľovaní zložitých manažérskych rozhodnutí.

h) Sledovanie aktuálneho stavu. Pri skupovaní najzaujímavejších aktív sa mnohí agresori správajú podľa zásady: „Načo kupovať podnik, keď si môžete kúpiť jeho manažment? Ak totiž podnik nemá vybudovaný efektívny systém nezávislého monitorovania svojich finančných a ekonomických aktivít (inými slovami systém ekonomického zabezpečenia podniku), nebude pre agresora také ťažké tento princíp implementovať.

Monitorovací systém je tradične implementovaný prostredníctvom vytvorenia samotnej súčasnej monitorovacej služby (služba ekonomickej bezpečnosti) a kontrolnej a revíznej služby, ktorej úlohou je vykonávať komplexné audity dodržiavania manažérskych postupov stanovených v podniku.

i) Procesné otázky prijímania rozhodnutí, ktoré sú pre spoločnosť strategicky dôležité, by mali byť jasne upravené v predpisoch o riadiacich orgánoch a také mimoriadne dôležité pre každého. obchodná organizácia dokument ako Poriadok o postupe pri uzatváraní zmlúv. Správne zarovnanie proces riadenia uzavretie dohody a jej jasná právna úprava umožňuje vo väčšine prípadov vyhnúť sa hrozbe konania zo strany vedenia a zamestnancov spoločnosti v záujme agresora (akceptovať podmienky transakcie, ktoré sú pre spoločnosť zotročujúce, zabezpečiť ľahkú možnosť pre agresora skúpiť záväzky spoločnosti a pod.).

j) Výber registrátora je samostatnou bezpečnostnou otázkou. Spoločnosti nie vždy prevedú svoj register na profesionálneho registrátora, keď to zákon priamo nevyžaduje. Ale keď štátne orgány (či už prokuratúra alebo ministerstvo vnútra s novými právomocami, je to jedno) prídu do podniku s „previerkou“ na mieru a na základe rozšíreného zoznamu dokumentov mať právo žiadať, požadovať predloženie registra akcionárov, musí prísť s formálnymi dôvodmi na odmietnutie. Pri prevode registra akciovej spoločnosti na účely vedenia na overeného špecializovaného registrátora možno plne očakávať, že pri overovaní sa bude odvolávať na vyčerpávajúci zoznam dôvodov na zverejnenie takýchto informácií.

Netreba zabúdať ani na to, že využitie špecializovaného registrátora pre hlavného vlastníka akciovej spoločnosti je dodatočným spôsobom regulácia transakcií s najlikvidnejším aktívom spoločnosti – jej akciami a spôsob, ako rozumne zúžiť nekontrolované právomoci vrcholového manažmentu.

Opatrný majiteľ si pri výbere registrátora určite preverí, či ide o známu firmu na trhu cenných papierov s dobrým menom; či registrátor poskytne možnosť získať operatívne informácie o pohybe akcií spoločnosti; či je nezávislý od potenciálne nepriateľských štruktúr.

k) V tejto súvislosti je vhodné hovoriť o prijatí listiny, ktorá chráni pred prevzatím. Charta chrániaca pred prevzatím je súhrnný pojem označujúci celý rad opatrení, ktoré vylučujú možnosť použitia bežných chýb agresora a poskytujú dodatočné možnosti procesnej ochrany (napríklad postup pri vykonávaní transakcií s akciami spoločnosti, tzv. postup pri výbere a zániku pôsobnosti osôb konajúcich v mene spoločnosti, postup pri zmene stanov).

2. Ochrana zásob.

Ochrana zásob spočíva vo vykonávaní transakcií s cennými papiermi, ktorých cieľom je obmedziť obrat akcií a pôsobiť proti hromadeniu významných balíkov akcií iniciátormi prevzatia.

Transakcie s cennými papiermi môžu zahŕňať tak diverzifikáciu práv v rôznych skupinách cenných papierov vlastnených akcionármi, ako aj možnosť zmeny práv k cenným papierom v prípade nepriaznivých udalostí.

A) Metóda dvojitej kapitalizácie znamená prítomnosť dvoch alebo viacerých skupín akcií s rôznym počtom hlasov na akciu. Ovládajúci akcionári umelo navyšujú počet hlasov vydaním väčšieho počtu akcií s väčším počtom hlasov na akciu. Aby sa predišlo súdnym sporom o porušení práv akcionárov pri dodatočnej emisii, do určitého obdobia sú medzi všetkých akcionárov rozdelené nové akcie, ako aj možnosť výmeny nových akcií za staré. Novoemitované akcie majú spravidla viac ako nízke sadzby výplaty dividend a kotácie, takže ich akcionári môžu ľahko vymeniť.

Efektívna ochrana akcií je vopred stanovená nákupná cena akcií v prípade nákupu veľkých blokov. Samozrejme, cena je nastavená na vyššej úrovni, ako je trhová sadzba. Rovnako aj Pecheney Co.

b) Ďalšou formou ochrany zásob je prevod podielov v správe trustu na spriaznené spoločnosti. Vlastnícke spoločnosti (a sú dva typy - vlastníci balíkov akcií a nehmotného majetku a vlastníci kapitálovo náročného a najlikvidnejšieho majetku) sami nevykonávajú žiadne finančné a ekonomické aktivity, čo umožňuje minimalizovať riziko ich zachytenia koncentráciou záväzkov alebo uložením zodpovednosti za činnosti výrobných obchodných jednotiek podniku. Určujú len kľúčové menovania v správcovskej spoločnosti a vykonávajú kontrolu nad využívaním hlavných aktív holdingu.

Priame riadenie činnosti holdingu vykonáva špeciálne vytvorená správcovská spoločnosť, ktorá svoju moc vo vzťahu k výrobným obchodným jednotkám a podnikom poskytujúcim služby vykonáva dohodou medzi správcovská spoločnosť a dcérska spoločnosť. Táto dohoda definuje vymedzenie právomocí a zodpovedností medzi správcovskou spoločnosťou a dcérskou spoločnosťou, definuje mechanizmus koordinácie a rozhodovania o kľúčových aspektoch činnosti. V závislosti od prebehnutého rozdelenia právomocí sa určuje miera centralizácie / decentralizácie riadenia v holdingu. Vykonáva sa tak koncentrácia aktív a ich presun na bezpečné miesto. Krížové spoluvlastníctvo môže tiež vytvoriť ďalšie prekážky na ceste útočníka.

c) Dostatočne účinným opatrením je obmedzenie obehu akcií alebo rozdelenie trhov na ich obeh. Toto opatrenie nie je na Západe veľmi populárne, keďže obmedzenie obehu akcií má negatívny vplyv na ceny akcií. V našej krajine sa Gazprom uchyľuje k podobnej technike, ktorá obmedzuje objem obchodovaných cenných papierov na jeden obchodná platforma. Technicky sa to robí stanovením kvót pre veľkosť balíka akcií získaných v určitom časovom období.

d) Okrem časových a kvantitatívnych obmedzení obehu cenných papierov môže spoločnosť v rámci budovania predbežnej ochrany vykonávať zmena právnej formy. Otvorené akciové spoločnosti sa môžu transformovať na uzavreté alebo aj spoločnosti s ručením obmedzeným. Ak sa akcie spoločnosti obchodujú za akciový trh ich spätné odkúpenie sa vykonáva za trhovú hodnotu a potom organizačné právnu formu. Surgutneftegaz sa nedávno uchýlil k podobnej praxi v Rusku. Treba však poznamenať, že v tomto prípade spoločnosť stráca značnú časť svojej trhovej hodnoty, preto pri obmedzení zdrojov spoločnosti môže utrpieť jej výrobná a finančná výkonnosť.

3. Ostatné organizačné a špecifické činnosti.

A) Metóda jedových piluliek v ruskej praxi už dávno nie je novinkou. Príprava „jedovatých piluliek“ znamená realizáciu opatrení, ktoré znižujú atraktivitu firmy pre potenciálnych agresorov alebo čo najviac sťažujú procesy prevzatia.

"Jedovaté pilulky" môžu byť organizované v nasledujúcich formách:

Vydávanie práv k cenným papierom;

Uvoľnite prioritné akcie;

Emisia dlhových cenných papierov s predajnou opciou.

V prvom prípade sa ochrannými opatreniami rozumie vydanie práv k cenným papierom, ktoré sú rozdelené v rámci manažérskeho tímu a v prípade prevzatia umožnia ochrancom dodatočnú emisiu a následné rozdelenie akcií medzi verných akcionárov.

V druhom prípade sa rozhodne o vyplatení dividend akcionárom vo forme prioritných akcií. Vopred je stanovené, že v prípade začatia nepriateľského prevzatia alebo zmeny vlastníctva v dôsledku takéhoto prevzatia sa spoločnosť zaväzuje tieto akcie odkúpiť za pevnú cenu (nad trhovú cenu).

V prípade emisie dlhových cenných papierov sa spoločnosť zaväzuje v prípade úspešného prevzatia tieto cenné papiere odkúpiť za vopred stanovenú hodnotu. Zvyčajne ide o vážnu ranu pre platobnú schopnosť nadobúdajúcej spoločnosti, aj keď sa uchýli k vysokým pôžičkám na uskutočnenie nepriateľského prevzatia. Výhoda „jedovatých piluliek“ ako spôsobu ochrany pred prevzatím spočíva aj v možnosti zmeny alebo zrušenia týchto opatrení s plným súhlasom vedenia spoločnosti. Prirodzene, je to možné, keď sa zastaví agresia alebo sa nepriateľské prevzatie zmení na priateľské.

b) Základom každého systému riadenia tímu je správnosť motivácia manažérov a popredných špecialistov. Práve oni tvoria jadro spoločnosti a do veľkej miery určujú úspech tohto podnikania. Jedným z účinných mechanizmov ochrany podnikania je preto vytvorenie motivačného systému, ktorý orientuje manažment firmy na rast hodnoty a efektívnosti podnikania. V západnej podnikateľskej komunite sú rozšírené partnerské schémy pre vrcholových manažérov a kľúčových podnikateľov. Je to o o podpisovaní zmlúv s vedením spoločnosti. To zahŕňa ako vytvorenie "zlatých padákov", a uzavretie priamych pôrodných lekárov, poskytujúcich starostlivosť v prípade nepriateľského prevzatia. Pod „zlatými padákmi“ rozumieme výraznú kompenzáciu manažmentu spoločnosti v prípade prevzatia a výmeny manažérskeho tímu. Ak nedôjde k nepriateľskej akcii, toto opatrenie môže byť automaticky predĺžené o rok alebo viac pred začatím prevzatia. Výška kompenzácie je v každom konkrétnom prípade jedinečná, ale spravidla predstavuje niekoľko ročných platov zamestnanca (v modernom Rusku sa tieto mechanizmy takmer nepoužívajú, čo podľa nášho názoru naznačuje nedostatočný rozvoj kultúru správy a riadenia spoločností, než zásadnú nemožnosť použitia týchto schém na domácej pôde).

Často je však nepriateľské prevzatie zamerané na udržanie efektívnosti podnikania na súčasnej úrovni. Bez ukladania snímok to nie je možné. Cieľová spoločnosť preto v rámci predbežnej ochrany stanovuje možnosť odchodu kľúčových zamestnancov v prípade jej nepriateľského prevzatia.

V) Budovanie strategických partnerstiev a aliancií(strategické stávky) je tiež jedným z ochranných opatrení. Formálne môže byť účasť v aliancii posilnená výmenou akcií účastníkov, veľkú úlohu však zohráva prítomnosť silného partnera, ktorý je pripravený pomôcť pri iniciovaní nepriateľského prevzatia.

d) Z pomerne jednoduchých, ale napriek tomu spoľahlivých metód predbežnej ochrany možno spomenúť kompetentnú organizáciu registra. Zdrojom informácií o presnej vlastníckej štruktúre cieľovky sa najčastejšie stávajú depozitáre. Spoločnosť si preto musí byť vedomá rizík v prípade šetrenia nákladov na registrátorovi.

3. Ochrana po iniciácii absorpcie

Povedzme, že napriek všetkým prijatým preventívnym opatreniam bola firma napadnutá externou firmou. To znamená, že po začatí prevzatia prichádza čas na ochranné opatrenia (taktické spôsoby ochrany). Hneď si všimneme, že v porovnaní s predbežnou ochranou sú tieto opatrenia oveľa kapitálovo náročnejšie.

1. Veľmi bežné vo svetovej praxi súdne spory s iniciátormi absorpcie. Vyjadruje sa v žalobách napádajúcich voľbu nových členov predstavenstva; zatknutie blokov akcií kúpených útočníkom; súdne spory o významné rozhodnutia, ako je dodatočná emisia alebo reorganizácia majetku. Zapojiť iniciátora prevzatia (ako aj cieľovú spoločnosť) do súdneho konania je možné v ktorejkoľvek fáze prevzatia. Táto taktika vám umožňuje získať čas pri príprave iných obranných ťahov.

2. V skorých štádiách je možná absorpcia odkúpenie ich akcií spoločnosť pod útokom. Je to v súlade s usmerneniami o koncentrácii aktív uvedenými v predbežných ochranných opatreniach. Ďalšou vecou je, že na rozdiel od predbežných opatrení sa nákup uskutoční nielen priamo na burze, ale aj od agentov zapojených do špekulácií s aktívami. V súlade s tým môžu byť náklady na spätné vykúpenie dosť značné. Alternatívou k vlastnému odkúpeniu môže byť tendrová protiponuka, keď je agresorovi predložená ponuka na odkúpenie kontrolného balíka za cenu, ktorá je výrazne vyššia ako trhová cena.

Keď sa počet akcií vo voľnom obehu znižuje, správa predmetu útoku môže začať riediť bloky akcií vo vlastníctve útočníka, napríklad vykonaním dodatočnej emisie alebo vydávaním dividend manažmentu a verným akcionárom vo forme bloky nových akcií. O dvojitej kapitalizácii vydaných akcií možno rozhodnúť aj prostredníctvom predstavenstva.

3. Jedným z najradikálnejších spôsobov ochrany je útok na agresora alebo takzvaná "Pacmanská obrana". Táto metóda môže spomaliť alebo zastaviť nepriateľské prevzatia v dôsledku prerozdelenia zdrojov iniciátora na jeho vlastnú obranu. Akcie iniciátora prevzatia môžu byť tiež vymenené za vlastné. Prijatie tohto ochranného opatrenia musí byť dobre pripravené, pretože je veľmi nákladné a nie vždy efektívne z dôvodu nedostatku presných informácií o vlastníckej štruktúre agresora.

4. Dôležitou súčasťou organizácie obrany je jej financovanie. Často spoločnosť jednoducho nemá vlastné prostriedky na ochranu. V tomto prípade je potrebné zapojiť financovanie treťou stranou. V západnej praxi sa táto technika nazýva "prilákanie" bieleho rytiera ". Spojenec môže byť finančná skupina spojená s objektom ekonomickými a obchodnými vzťahmi alebo banka tretej strany. „Zapojenie „bieleho rytiera“ sa môže uskutočniť s alebo bez prevodu kontroly nad objektom. Ak si bývalý vlastník zachová kontrolu, spojenecká spoločnosť má právo počítať s určitými výhodami a výhodami.

5. Ďalšie ochranné opatrenie dostupné v ktorejkoľvek fáze prevzatia je reštrukturalizácia aktív s cieľom zvýšiť ich bezpečnosť. Prirodzene, je lepšie vykonať tieto akcie dlho pred začiatkom nepriateľského prevzatia, pretože je vysoko pravdepodobné, že v priebehu aktívnych akcií budú napadnuté protivníkmi.

Posledným spôsobom ochrany v prípade pokračovania akvizičného konania je zhoršenie finančnej výkonnosti alebo štruktúry majetku. Táto metóda predstavuje sériu akcií – od stiahnutia najvýznamnejších aktív až po jednotlivé spoločnosti na celý rad opatrení na úmyselný bankrot (takzvaná taktika „spálenej zeme“).

Odobratie majetku sa môže uskutočniť tak za účelom jeho predaja iniciátorovi ukončenia konania o prevzatí, ako aj za účelom zlepšenia jeho ochrany pred prevzatím. V prípade radikálnejšej formy ochrany je ďalším krokom po reštrukturalizácii výber prostriedkov vo forme dividend, investícií atď. Ďalšou formou zhoršenia finančného obrazu je pritiahnutie externého financovania s následným výberom z prijatých prostriedkov. Agresor teda v dôsledku absorpcie dostáva prázdnu a nevábnu škrupinu. Na druhej strane takéto opatrenia v drvivej väčšine prípadov neprispievajú k rozvoju spoločnosti pozitívne a protistrana ich môže napadnúť na súde.

Stojí za to zdôrazniť niekoľko veľmi účinných metód ochrany pred nepriateľským prevzatím, ktoré sa odlišujú od vyššie uvedenej klasifikácie.

"Greenmail"

Spätné odkúpenie akcií cieľovej spoločnosti za prirážku k trhovej cene od akcionárov. Spätný nákup sa často uskutočňuje od samotnej nadobúdajúcej spoločnosti.

"opätovné začlenenie"

Opätovná registrácia spoločnosti v inom regióne

Žiadna dohoda o činnosti

Dobrovoľná dohoda s akcionárom, od ktorého sa akcie odkupujú, že po určitú dobu nezíska akcie cieľovej spoločnosti.

Splatenie s pákovým efektom / Manažérsky výkup

Už sme diskutovali vyššie, tento mechanizmus je účinnou metódou ochrany pred nepriateľským prevzatím. Spoločnosť odkúpená manažmentom je pre nadobúdajúcu spoločnosť oveľa menej zaujímavá, pretože už nie je možné dosiahnuť dohodu s akcionármi - všetky akcie sú sústredené v rukách vrcholový manažment. Navyše, po dokončení odkúpenia manažmentom sa cieľová spoločnosť zaťaží nadmerným dlhom, čo ju robí menej atraktívnou.

Možno teda konštatovať, že úspešná obrana je kombináciou ekonomických a právnych opatrení. Vyššie uvedené metódy nie sú ani zďaleka úplným zoznamom moderných mechanizmov absorpcie a ochrany proti nej. Treba tiež poznamenať, že porovnateľné náklady a účinnosť ochranných opatrení neboli zámerne uvedené, keďže je mimoriadne ťažké určiť, ktorý z nich bude účinný bez znalosti všetkých podmienok každého konkrétneho prípadu. Dá sa zhrnúť, že ochrana spoločnosti v každej situácii je unikátny projekt a vyžaduje maximálnu koncentráciu podnikových zdrojov.

Prístup navrhovaný v tomto príspevku k organizácii komplexnej ochrany pred nepriateľským prevzatím umožňuje spojiť najbežnejšie spôsoby ochrany do systému. Pri úprave obchodnej stratégie je však potrebné brať do úvahy aj otázky jej efektívnej ochrany.

Na prevzatie služieb, ako je uvedené vyššie, sa vytvárajú infraštruktúry pozostávajúce z niekoľkých firiem, ktoré sa špecializujú na vývoj schém na násilné prevzatie spoločností a pravdepodobne na podplácanie sudcov a úradníkov. To všetko poškodzuje štát, robí Rusko neatraktívnym pre mnohých strategických investorov, diskredituje súdny systém krajiny a prebiehajúce trhové reformy. Preto je potrebné a potrebné bojovať s nepriateľskými prevzatiami. A pri vytváraní ochranného systému by sa malo použiť staré, ako svet, pravidlo „Ten, kto je varovaný, je ozbrojený“.

4. Zabezpečenie záujmov akcionárov pri prerozdelení podnikovej kontroly

Takže sme zistili, že jedným zo spôsobov, ako zaviesť akcionársku kontrolu, je prevzatie, t.j. získanie kontrolného podielu. Cieľom legislatívnej úpravy prevzatia je zabezpečiť práva akcionárov pri konsolidácii balíka akcií v určitej výške od osoby alebo osôb, ktoré v dôsledku takejto konsolidácie získajú pákový efekt (až do úplnej kontroly) na rozhodnutia valného zhromaždenia akcionárov, ktoré následne môžu ovplyvniť trhovú hodnotu akcií a dividendovú politiku spoločnosti.

Na zabezpečenie práv akcionárov a investorov s možnosťou zmeny a zmeny kontroly je potrebné uzákoniť tieto hlavné mechanizmy:

· stanovenie postupu pre včasné a úplné informovanie akcionárov a investorov o zámeroch a krokoch nadobúdateľa (potenciálneho nadobúdateľa);

· Zavedenie komplikovaného postupu pri rozhodovaní o ochranných opatreniach v prípade prevzatia s cieľom poskytnúť akcionárom právo vybrať si efektívnejšieho vlastníka a zabrániť stiahnutiu kapitálu manažmentom;

· vytvorenie mechanizmu na uplatnenie práva menšinových akcionárov na predaj akcií za primeranú cenu v prípade zmeny materiálnych podmienok oproti tým, na základe ktorých akcionár prijal investičné rozhodnutie;

· konsolidácia mechanizmov, ktoré zabezpečujú rovnováhu záujmov najväčšieho vlastníka spoločnosti (90 % alebo 95 % základného imania) a menšinových akcionárov pri realizácii tzv. „vytesňovania“, v rámci ktorého sú podiely menšinových akcionárov vykúpené za primeranú cenu.

Pojem "fúzie a akvizície" anglický jazyk znie ako „Merger & Acquisition“ (M&A), znamená proces, ktorého výsledkom je formálny alebo neformálny prenos kontroly nad spoločnosťou z jednej osoby na druhú. Prevzatie je priateľské, ak je ponuka na akvizíciu podporená vedením preberanej spoločnosti a fúzia je založená na spoločnej vôli a prospechu z fúzie. V prípade, že sa vedenie preberanej spoločnosti postaví proti zlúčeniu, no k prevzatiu predsa len dôjde, patrí takýto prípad k nepriateľským (nepriateľským) prevzatiam. M&A nie vždy majú dobre definovaný ekonomický základ. Často je to spôsob, ako vstúpiť na nové trhy alebo očakávať synergie.

Fúzie a akvizície, ktoré prebiehajú v Ruskej federácii, sa vyznačujú národnými špecifikami, ktoré sú spojené predovšetkým s históriou a metódami primitívnej akumulácie kapitálu v 90. rokoch minulého storočia domácimi oligarchami. Hlavnou črtou ruských operácií v oblasti fúzií a akvizícií je prevažne použitie metódy akvizície, a nie fúzie, ktorá sa vyznačuje akvizíciou nových aktív, trhov a distribučných kanálov v rámci existujúceho segmentu trhu. V Rusku bolo nadobúdanie majetku vo forme veľkých alebo perspektívnych spoločností často nezákonné, spojené s falšovaním dokladov, podplácaním vládnych činiteľov, porušovaním trestného zákona, násilným prenikaním na územie podnikov, teda s akciami zameranými na pri odobratí majetku právoplatným vlastníkom prostredníctvom určitého sledu protiprávnych konaní.

Na ochranu spoločnosti pred nepriateľským prevzatím je vhodné uplatniť preventívne opatrenia nielen v prípadoch rizika prevzatia podniku, ale aj vopred, s vylúčením takéhoto scenára. V zozname opatrení, ktoré sú súčasťou mechanizmu ochrany pred absorpciou, môžeme rozlíšiť nasledovné:

Po prvé, vedenie spoločnosti by nemalo zahŕňať náhodných, nespoľahlivých, neoverených ľudí, ktorí môžu pracovať pre nájazdnícku spoločnosť;

Po druhé, konatelia spoločností by nemali podpisovať a odovzdávať prázdne hárky a iné dokumenty;

Po tretie, podnik musí splatiť svoje dlhy včas;

Po štvrté, zakladajúce a hlavné dokumenty podniku musia byť riadne vypracované a uložené na bezpečnom a zabezpečenom mieste.

V prípade útoku nájazdníkov by majitelia a manažéri podniku mali okamžite kontaktovať orgány činné v trestnom konaní a iné orgány. Ak boli v súvislosti s podnikom spáchané konkrétne trestné činy alebo sa dozvedeli o skutočnostiach korupcie a podplácania úradníkov, mali by ste sa tiež obrátiť na orgány činné v trestnom konaní s príslušným vyhlásením. Charakteristiky priateľských a nepriateľských prevzatí nájdete v prílohe 1.

Ak vezmeme do úvahy výrazy ako „dawn raid“, „jedovatá pilulka“, „repelent proti žralokom“, dalo by sa predpokladať, že ide o názvy operácií z filmov o Jamesovi Bondovi, ale v skutočnosti ide o názvy metód na ochranu spoločností pred nepriateľské prevzatia. Všetky spôsoby ochrany pred nepriateľským prevzatím, ktoré využívajú spoločnosti na svetovom trhu, možno podmienečne rozdeliť do dvoch tried – preventívne a aktívne metódy. Najväčšiu obľubu si získali tieto preventívne metódy ochrany pred nepriateľským prevzatím:

Reorganizácia: vyradenie a transformácia na CJSC (LLC);

Odkúpenie akcií od menšinových akcionárov (ochrana pred zeleným vydieraním);

- „zmrazenie“ menšinových akcionárov (stiahnutie aktív a ďalší odkup akcií);

Firemná sekcia;

Likvidácia spoločnosti a prevod jej majetku na novú právnickú osobu (LLC alebo CJSC);

Prevod aktív na dcérske spoločnosti (CJSC alebo LLC);

Zmena majiteľa registra;

Monitorovanie dlhu;

Repelent proti žralokom;

Hľadanie „bieleho rytiera“;

Vytvorenie strategickej aliancie.;

Výstup na IPO

Pozrime sa na niektoré z preventívnych a proaktívnych metód ochrany spoločností pred nepriateľskými prevzatiami.

Dawn Raid (pôvodný názov - "Dawn Raid"). Táto metóda sa najčastejšie používa vo Veľkej Británii. Pri tejto metóde sa firma alebo investor pokúša získať akciový kapitál na kontrolu spoločnosti inštruovaním maklérov, aby nakúpili určité akcie hneď po otvorení burzy, pričom kupujúci ("predátor") podobne maskuje svoju identitu a skutočné úmysly.

Zlatý padák (pôvodný názov - "Zlatý padák"). Vedenie spoločnosti, ktorá je ohrozená prevzatím, týmto spôsobom ochrany ponúka svojim kľúčovým špecialistom, ktorí môžu prísť o prácu, významné kompenzačné platby a benefity, ako je právo na nákup akcií spoločností za zvýhodnené ceny, rôzne bonusy a pod. Táto metóda je nákladná (môže stáť milióny dolárov), ale je celkom efektívna a je silným odstrašujúcim prostriedkom a zároveň vám umožňuje zjednávať cenu spoločnosti, pričom sa odvoláva na vysoké personálne náklady.

Ochrana pred zeleným vydieraním (pôvodný názov - "Greenmail"). Tento spôsob ochrany je použiteľný, keď nepriateľská spoločnosť vlastní významný balík akcií a spočíva v nákupe akcií od menšinových akcionárov, aby sa vylúčil akýkoľvek pokus o nepriateľské prevzatie predátorskou spoločnosťou. Táto metóda je známa aj ako „bonus Bon voyage“ alebo „Bozk na rozlúčku“.

Macaroni Defense (pôvodný názov - "Macaroni Defense"). Ide o špecifickú taktiku, pri ktorej firme hrozí prevzatie problémov určité množstvo záväzky so zárukou, že v prípade prevzatia spoločnosti ich možno kúpiť za vyššiu cenu. Odkiaľ pochádza tento pôvodný názov? Ide tu o to, že ak spoločnosť podstúpi prevzatie, jej záväzky sa rozšíria ako cestoviny, ktoré sa uvaria v hrnci. Je to veľmi užitočná taktika, ale spoločnosť si musí dávať pozor, aby nevydala viac dlhov, ako môže finančne podporiť.

Ľudová pilulka (pôvodný názov - "People Pill"). Ak firme hrozí prevzatie, hrozí súčasné prepustenie celého manažérskeho tímu. To má za následok, ak ide o skutočných profesionálov, a ich odchod môže spoločnosti vážne vykrvácať, čo núti dravú spoločnosť dvakrát si rozmyslieť, či je prevzatie vhodné. To však nemusí fungovať, ak by väčšina vedenia bola nejako naplánovaná na odvolanie, t.j. Tu hrá hlavnú úlohu ľudský faktor.

Poison Pill (pôvodný názov - "Poison Pill"). Touto stratégiou sa spoločnosť snaží znížiť svoju atraktivitu pre potenciálneho kupca. Existujú 2 typy jedových piluliek. Pilulkou „click-in“ sú súčasní akcionári nabádaní k nákupu ďalších akcií za zvýhodnenú cenu, pokiaľ to nie je v rozpore so štatútom spoločnosti. Účelom „kliknutia“ je rozriediť zásoby držané potenciálnym kupcom, vďaka čomu je prevzatie spoločnosti nepredvídateľné a drahé. V jedovatej pilulke „kliknutia späť“ sú súčasní akcionári povzbudzovaní, aby v prípade, že dôjde k fúzii, kúpili viac akcií potenciálneho kupca za zníženú cenu. Ak investori nie sú schopní finančne podporiť túto metódu, akcie nebudú dostatočne preriedené a stále môže dôjsť k prevzatiu.

Extrémna verzia jedovatej pilulky, „Suicide Pill“ (pôvodne nazývaná „Suicide Pill“) je tiež prostriedkom na ochranu spoločnosti pred nechceným prevzatím, ale táto metóda môže mať pre brániacu sa spoločnosť katastrofálne následky. Spoločnosť napríklad masívne nahrádza vlastný kapitál požičaným kapitálom. Samozrejme, takéto akcie môžu vystrašiť dravú spoločnosť, pretože proces prevzatia bude pre nich príliš drahý, ale zároveň sa prudko zhorší. finančný stav samotná spoločnosť, nemusí byť schopná plniť svoje finančné záväzky a z dlhodobého hľadiska je pre túto spoločnosť nevyhnutný bankrot.

Biely rytier (pôvodný názov - "Biely rytier"). Biely rytier je priateľská spoločnosť, akýsi „dobrý chlap“, ktorý vynakladá maximálne úsilie na ochranu pred zajatím spoločnosťou „zlý chlap“. Biely rytier zvyčajne ponúka priateľské zlúčenie ako alternatívu k nepriateľskému prevzatiu.

Opakovaná rekapitalizácia (pôvodný názov - "Rekapitalizácia s pákovým efektom"). V rámci tejto metódy obrany spoločnosť vykonáva rozsiahlu rekapitalizáciu svojich aktív, vydáva finančné záväzky a potom ich kupuje do vlastného vlastníctva, pričom súčasní akcionári si zvyčajne ponechávajú kontrolu nad akciami. Táto akcia značne sťažuje prevzatie spoločnosti.

Dodatok k spravodlivej cene (pôvodne s názvom Dodatok k spravodlivej cene). V rámci tohto spôsobu ochrany je úprava spravodlivej ceny zahrnutá ako dodatok k stanovám spoločnosti, ktorý bráni nadobúdajúcej spoločnosti ponúkať rôzne ceny za rôzne akcie držané akcionármi spoločnosti pri pokuse o prevzatie. Táto technika odrádza od pokusov o prevzatie a núti dravú spoločnosť zaplatiť vyššiu cenu.

Obhajoba "Just say no" (pôvodný názov - "Just say no" obhajoba). Pri tomto spôsobe ochrany spoločnosti pred prevzatím jej vedenie jednoducho zachádza veľmi ďaleko, aby lobovalo u svojich akcionárov proti prijatiu najlákavejších ponúk od inváznej spoločnosti.

Striedanie predstavenstva (pôvodný názov - "Rozložené predstavenstvo"). Tento spôsob ochrany funguje, keď sú riaditelia spoločnosti volení na obdobie nie dlhšie ako jeden rok. Potenciálny kupec preto nemôže okamžite nahradiť celé predstavenstvo, aj keď má väčšinu hlasov. Na každom výročnom stretnutí bude mať jedna tretina riaditeľov a nominantov nárok na ratifikáciu akcionármi na obdobie 3 rokov. Spôsob ochrany má za následok, že opätovné zvolenie 2/3 riaditeľov a prevzatie kontroly nad predstavenstvom trvá minimálne 2 roky. A spoločnosť predátorov spravidla nemôže čakať tak dlho.

Reštriktívne zákony o prevzatí (pôvodne nazývané "Reštriktívne zákony o prevzatí"). Pri tomto spôsobe ochrany môžu tie spoločnosti, ktoré si neželajú potenciálne nepriateľské fúzie, zvážiť opätovné začlenenie do takých korporácií, ktoré prijali prísnejšie zákony proti možným prevzatiam.

Obmedzené hlasovacie práva (pôvodný názov – „obmedzené hlasovacie práva“). Pri tomto spôsobe ochrany spoločnosť prijíma právny mechanizmus, ktorý obmedzuje možnosť akcionárov hlasovať o svojich akciách, ak ich čiastočné vlastníctvo presahuje určitú prahovú úroveň (napríklad 15 %). Táto metóda povzbudzuje potenciálnych nadobúdateľov, aby rokovali s predstavenstvom, keďže môže svojich akcionárov oslobodiť od týchto obmedzení.

Defense Jewel (pôvodný názov - "Crown Jewel Defense"). Pomocou tejto metódy môže spoločnosť predať svoje najatraktívnejšie aktíva priateľskej tretej strane alebo zlúčiť hodnotné aktíva do samostatnej právnickej osoby. V tomto prípade je nepriateľský uchádzač menej priťahovaný cieľovými aktívami.

Pac-man obrana (pôvodný názov - "Pac-man Defense"). Názov metódy ochrany pochádza z názvu počítačovej hry, ktorá bola populárna v 80. rokoch 20. storočia. Cieľová firma zároveň všetkými prostriedkami bráni predátorskej firme, aby jej uložila súťažnú ponuku, pričom potenciálnemu kupujúcemu predloží ziskovú protiponuku.

White Esquire Defense (pôvodný názov - "White Square Defense"). Táto metóda je veľmi podobná metóde White Knight, až na to, že táto spriatelená spoločnosť nevlastní kontrolný podiel, ale významný menšinový podiel. U Esquire je vždy tzv. "Biely panoš", ktorý nemá v úmysle prevziať spoločnosť, ale je používaný ako figúrka na ochranu pred nepriateľským prevzatím. White Esquire môže často získať špeciálne hlasovacie práva pre svoje akcie.

Nadpolovičná väčšina (pôvodný názov - "Ustanovenia o hlasovaní nadpolovičnej väčšiny"). Táto metóda sa používa pri prijímaní špeciálnych rozhodnutí, napríklad pri zvažovaní ponuky na kúpu spoločnosti pri prevzatí alebo zmene v jej manažmente. Superväčšinové pozície sa pohybujú od 60 % do 80 %, čo je minimálne percento akcionárov potrebné na schválenie akéhokoľvek rozhodnutia. Toto opatrenie obmedzuje schopnosť nadobúdajúcej spoločnosti prevziať cieľovú spoločnosť, aj keď sa agresorovi podarilo prevziať kontrolu nad predstavenstvom, a pomáha vyvážiť záujmy manažmentu so záujmami akcionárov cieľovej spoločnosti. Množstvo štúdií ukazuje, že klauzuly o nadpolovičnej väčšine zvyšujú hodnotu akcií, pričom rastúce náklady na koordináciu akcionárov sú často kompenzované nižšími nákladmi.

Vytvorenie strategickej aliancie (pôvodný názov - "Obrana strategickej aliancie"). Tento typ ochrana tiež pripomína metódu White Knight, ale na rozdiel od druhej sa aplikuje skôr, ako vznikne hrozba absorpcie. Strategická aliancia medzi dvoma alebo viacerými podnikmi môže ochrániť všetky strany pred nechcenými prevzatiami. Zároveň však existuje riziko, že strategický partner sa premení na „šedého rytiera“ a pokúsi sa prevziať partnerskú spoločnosť pomocou dôverných informácií, ktoré má k dispozícii.

Ochrana majetku. Jeden zo spôsobov, ako takmer dokonale ochrániť firmu. Ide o súbor právnych úkonov spoločnosti, ktorých účelom je, aby jej majetok bol pre spoločnosť-útočníka menej zaujímavý a nedostupnejší. Tento spôsob ochrany môže zahŕňať:

Právne vzdialené dištancovanie majetku od postavy skutočného vlastníka, ktoré sa zvyčajne rieši prevodom nehnuteľnosti do vlastníctva tretej osoby ( offshore spoločnosti. rôzne fondy a pod.).

Toto je bežné opatrenie ochrany v Rusku. Takéto dohody sú spravidla dosť kontroverzné, niekedy imaginárne a neumožňujú náhradu zodpovedajúceho ekvivalentu, ale porušujú práva menšinových akcionárov. V prípade nedostatočnej zákonnosti dohody a straty majetku môžu akcionári žalovať, aby získali náhradu za vzniknuté straty;

Zaťaženie vlastného majetku tak, aby bol v konečnom dôsledku pre protistranu menej atraktívny;

Ochrana majetku skrývaním informácií o samotnom majetku a jeho vlastníkovi, pričom právny servis brániacej sa spoločnosti zaisťuje najvyššiu mieru dôvernosti informácií.

Ďalším typom ochrany aktív je reštrukturalizácia záväzkov prostredníctvom nahromadenia dlhu. To znamená prevod všetkých aktív a pasív podniku na podnik, ktorý vykonáva hospodársku činnosť.

náklady na fúziu spoločnosti

V 80. rokoch. Pri hľadaní spôsobov, ako ochrániť svoje firmy a ich samých pred nepriateľskými pokusmi o prevzatie, manažéri a predstavenstva firiem s potenciálnym prevzatím skúšali rôzne metódy. Zdá sa, že niektoré z nich sa ospravedlňovali ako prostriedok na účinnú obranu legitímnych záujmov pri hrozbách zo strany nájazdníkov alebo na posilnenie pozície vedenia spoločnosti pri rokovaniach tak, aby v konečnom dôsledku pri predaji spoločnosti akcionári dostali maximálne možné množstvo.

Iné spôsoby ochrany však viedli k vzniku akútnych etických a spoločensko-politických problémov.

Nevhodné a vynútené ponuky. Na prvý pohľad je ťažké vysvetliť existenciu nepriateľskej obrany proti prevzatiu niečím iným ako túžbou manažérov firiem a ich spojencov v predstavenstvách udržať si svoje pozície. Dá sa predpokladať, že ak bude kupujúcim ponúkaná cena nižšia ako skutočná hodnota spoločnosti, akcionári túto ponuku jednoducho odmietnu. V skutočnosti je však situácia o niečo komplikovanejšia.

Po prvé, pre akcionárov môže byť ťažké určiť hodnotu firmy. V dôsledku toho nemusia prijať pre nich najvýhodnejšiu ponuku. Ak sú manažéri a predstavenstvo danej firmy v záujme akcionárov, mali by sa snažiť zabezpečiť, aby sa firma predávala len za čo najvyššiu cenu. Môže však chvíľu trvať, kým zistíte, koľko môžete dokonca dostať od strany, ktorá už ponuku predložila. Napríklad môže byť potrebné nájsť iného záujemcu o akcie firmy, aby konkurencia zvýšila cenu na najvyššiu možnú úroveň. Ochranné opatrenia, ktoré manažmentu a predstavenstvu umožňujú oddialiť proces predaja, preto môžu poskytnúť akcionárom dodatočnú hodnotu.

Okrem toho v praxi môžu byť ponuky často nátlakové v tom zmysle, že jednotliví akcionári môžu cítiť tlak na predaj akcií, aj keď sú si vedomí toho, že záujmy akcionárov ako celku vyžadujú odmietnutie ponuky. Aby sme pochopili dôvody tohto javu, je najjednoduchšie zvážiť situáciu, ktorá nastane, keď ponuka kupujúceho zahŕňa kúpu iba kontrolného balíka akcií. (Malí akcionári môžu pociťovať podobný nátlak pri iných možnostiach akvizície.) Predpokladajme, že nájazdník dáva prednostnú ponuku na kúpu 51 % akcií za cenu pr, ale táto ponuka je platná, ak získa aspoň 51 % akcií. Po dosiahnutí svojho cieľa môže kupujúci dosiahnuť hlasovaním rozhodnutie o zlúčení tejto spoločnosti s inou, ktorú vlastní; zároveň ním pôvodne nenadobudnuté platné akcie kúpi za inú, nižšiu cenu.

Uvažujme teraz o stimuloch, ktoré existujú pre malého akcionára, ktorého rozhodnutie nemá prakticky žiadny vplyv na pravdepodobnosť, že kupujúci získa 51 % akcií. Ak je percento akcií ponúknutých kupujúcemu nižšie ako 51 %, rozhodnutie tohto akcionára nebude dôležité, pretože transakcia sa neuskutoční. Ak sa kupujúcemu ponúkne 51 % akcií alebo viac, potom táto osoba dostane p2, ak odmietne počiatočnú ponuku, ale ak s touto ponukou súhlasí, má šancu získať pr. Súhlas je teda win-win: len to dáva akcionárovi šancu získať vyššiu cenu pr za svoje akcie Nie je však zaručené, že cena px, nieto ešte p2, bude pre akcionára atraktívna. V Spojených štátoch zákony jednotlivých štátov zabezpečujú, že p2 nemôže klesnúť príliš hlboko pod cenu akcií nadobudnutej spoločnosti pred zlúčením, ale px aj p2 môžu byť hlboko pod cenou, ktorú si akcionári myslia, že je skutočná cena – a napriek tomu sa cítia byť nútení predaj svojich akcií.propagácie!40

Hoci je takýto nátlak teoreticky možný, poznamenávame, že k nemu môže dôjsť len vtedy, ak je len jedna strana ochotná kúpiť akcie firmy. V súlade s tým sa jeho empirický význam a jeho vysvetlenie pre prijatie opatrení na ochranu pred nepriateľskými prevzatiami zdá byť pochybné. Predovšetkým manažment firmy môže eliminovať hrozbu takéhoto nátlaku tým, že sám zorganizuje odkúpenie akcií (pokiaľ nepríde vynútená ponuka od samotného manažmentu!).

Metódy ochrany. Rozmanitosť obranných mechanizmov proti nepriateľským prevzatiam, ktoré boli vyvinuté, je skutočne ohromujúce.41 Jedovaté pilulky (pozri kap. 1b) zvyšujú náklady na prevzatie, pretože ak dôjde k zmene vlastníctva kontrolného balíka, alebo dokonca keď jeden (osoba (individuálne alebo právnické)) získava, je to podozrivé, veľký balík akcií, bývalí akcionári získavajú dodatočné hlasovacie práva Diferenciácia hlasovacích práv môže poskytnúť dodatočné hlasy tým akcionárom, ktorí vlastnia akcie dlhodobo; .Rôzne tvary

Je zvláštne, že ak sa nadobúdateľ jednoducho pokúša kúpiť kontrolu

1 balíka a nemôže zabrániť akcionárom, ktorí nereagovali na jeho ponuku predať svoje akcie za ich plnú hodnotu po prevzatí, potom je optimálnou stratégiou správania pre malých akcionárov odmietnuť predaj akcií, kým im nebude ponúknutá cena rovnajúca sa plnej hodnoty akcií po prevzatí. V tomto prípade opäť platí, že pokiaľ kontrola nad firmou nezmení vlastníka, rozhodnutie ktoréhokoľvek jednotlivého akcionára bude irelevantné. Ak dôjde k zmenám, potom akcionár, ktorý prijal ponuku na predaj akcií, dostane ponúknutú cenu p. Akcionár, ktorý ponuku odmietol, získava v - hodnotu akcie s novým zložením vlastníkov. Oveľa podrobnejšiu diskusiu na túto tému nájdete v: Weston J. F., Kwang S. Chung, Hoag S. E. Mergers. Reštrukturalizácia a kontrola spoločnosti. Ch. 20.

Taktika spálenej zeme zahŕňa zámerné znižovanie hodnoty firmy pre nadobúdateľa, aj keď sa tým znižuje aj jej hodnota pre akcionárov. Spoločnosť Marathon Oil, ktorá odolala pokusu o prevzatie spoločnosti Mobil, teda poskytla spoločnosti USX právo získať za zľavnenú cenu jej „hlavný poklad“ – ropné pole v Yeats v prípade, že nad Marathonom prevezme kontrolu akákoľvek iná spoločnosť.

Podobnou, ale menej drastickou obranou je reštrukturalizácia firmy, ktorá nájazdníkovi sťažuje splácanie úverov po zlúčení. Napríklad firma môže od seba oddeliť najatraktívnejšie divízie na úkor príjmov, z ktorých môže nájazdník očakávať, že splatí pôžičky, ktoré získal po zlúčení. Okrem toho môže korporácia znížiť svoje finančné zdroje, ktoré by sa dali použiť aj na splácanie úverov po prevzatí. Jedným z možných spôsobov vykonania tejto operácie je nákup akcií, ďalším je nákup iných spoločností za ceny, ktoré sa môžu ukázať ako nafúknuté. Uzavreté alebo chránené rady, v ktorých je každý rok opätovne zvolená len podskupina členov a prevažná väčšina stanovuje, že akákoľvek zmena v kontrole nad firmou musí byť schválená aspoň 90 % hlasov, sťažuje získanie kontroly nad firmou. aj po zakúpení toľkých akcií, koľko inak tvorí kontrolný balík. Tieto opatrenia by mohli byť posilnené veľkým podielom ESOP, o ktorom sa očakáva, že bude hlasovať v prospech administratívy, pretože pracovníci sa obávajú straty zamestnania pri prevzatí podniku. Orgány štátu, v ktorom má sídlo túto firmu môže prijať pravidlá na predchádzanie nepriateľským prevzatiam; takéto pravidlá boli napríklad zavedené v Minnesote na ochranu Daytona Hudsona; okrem toho sa spoločnosť môže preregistrovať v štáte, kde platia takéto pravidlá. Tento zoznam predstavuje len špičku ľadovca.

Všetky tieto metódy by sa dali považovať len za triky manažérov obhajujúcich svoje pozície, nebyť toho, že používanie mnohých z nich môže predstavenstvo zakázať. To znamená, že tieto opatrenia možno použiť tak na zmarenie neželaných návrhov, ako aj na posilnenie vyjednávacej pozície predstavenstva. Samozrejme, ak sa predstavenstvo a správa k návrhu postavia pozitívne, odmietajú použiť ochranné opatrenia. Aby ste získali predstavu o tom, ako fungujú rôzne nepriateľské obrany proti prevzatiu, pozrime sa bližšie na tri obrany.

"Zlaté padáky" Ako je uvedené v kapitole 13, zlatý padák je klauzula v zmluve výkonného zamestnanca, ktorá mu poskytuje veľmi atraktívnu kompenzáciu v prípade, že kontrola nad korporáciou zmení majiteľa. Jedným z najsilnejších argumentov na obranu zlatých padákov je, že profesionálni lídri majú legitímne právo očakávať ochranu od odmien, ktoré získali rokmi tvrdej a kvalifikovanej práce. Okrem toho, bez primeranej ochrany budú vedúci pracovníci zúrivo odolávať akýmkoľvek pokusom o podkopanie získaných práv, čo dramaticky zníži pravdepodobnosť ziskových prevzatí, znemožní bezbolestné zmeny vo firmách a odvedie ich pozornosť od aktivít. ktoré vytvárajú hodnotu.

UPOZORNENIE NA PARAMETRE A ČAS: V KOHO ZÁUJME?

Začiatkom roku 1990 spoločnosť Time, Inc. - najväčší vydavateľ časopisov v Spojených štátoch (časopisy Time, Fortune, People, Sports Illustrated) získal Warner Brothers, spoločnosť špecializujúcu sa na produkciu filmov, televíznych programov, video a audio nahrávok (nahrávacia spoločnosť Warner-Reprise " a " Atlantik"); podľa väčšiny pozorovateľov to však v skutočnosti bol Warner, kto pohltil Čas.

Firmy vyjednávali o fúzii schválenej akcionármi, keď spoločnosť Paramount Communications (film, šport a vydavateľstvo – vlastní Prentice Hall) ponúkla odkúpenie všetkých akcií Time za cenu 200 dolárov. na akciu vyplatená výlučne v hotovosti. Po získaní súdneho príkazu, ktorý dáva predstavenstvu firmy právo jednoducho povedať „nie“ ponuke – bez konzultácie s akcionármi – Time kúpil Warner za to, čo znalí pozorovatelia odhadovali ako štedrú prémiu. Tento spôsob transakcie znamenal, že manažment Time nemusel hlasovať medzi akcionármi firmy, ktorí by mohli radšej predať svoje akcie spoločnosti Paramount.

Správa Time tvrdila, že akvizíciou spoločnosti Warner bola skutočná hodnota čisté aktíva firmy na akciu predstavovali 250 dolárov. a teda ponuka "Paramount" - 200 dolárov. na akciu - bolo úplne neprijateľné. Trhová cena akcií Time Warner však nikdy neprekročila 125 dolárov a v júni 1991 v dôsledku snahy firmy zlikvidovať veľkú časť dlhu z fúzie klesla cena jej akcií na menej ako 85 dolárov. na akciu.

Zdroj: Jarrell G. A. The Paramount Import of Becoming Time Warner: A Present- Value Lesson pre Právnici // Wall Street Journal. 1989. 13. júla. A-14.

Tieto dva argumenty sú ľahko pochopiteľné z hľadiska výkonu: vedúci pracovníci nemusia byť ochotní investovať do svojej kariéry, pokiaľ si nie sú istí, že výnosy z takýchto investícií si nemôžu ľahko privlastniť cudzinci. Navyše, ak nie sú chránené investície manažérov do ich kariéry, vynaložia svoju energiu na úkor svojich povinností na odolávanie nepriateľským pokusom o prevzatie; v dôsledku toho oni aj nájazdníci vynaložia obrovské množstvo peňazí na zaplatenie za služby právnikov a iných špecialistov a vo všeobecnosti dôjde k neproduktívnemu vynaloženiu zdrojov, ktoré nezabezpečia žiadne zvýšenie produkcie. Tieto náklady predstavujú náklady vplyvu; vznikajú v procese boja jednotlivých jednotlivcov o zachovanie ich negarantovaných rent.

Vo všeobecnosti sú tieto argumenty v súlade s argumentmi, ktoré sme už uviedli a hovorili o výhodách zabezpečenia vlastníckych práv. Je ťažké poskytnúť všeobecné hodnotenie takýchto argumentov, pretože v každom konkrétnom prípade je potrebné otestovať ich počiatočné pozície. Celkovo vzaté, vzhľadom na to, že vedúci pracovníci počas svojej kariéry uskutočnili niekoľko cenných, špecifických investícií, je prekvapujúce, že nájazdníci sa tak často snažia týchto manažérov zbaviť. Zdá sa rozumnejšie predpokladať, že nájazdníci sa zbavujú tých manažérov, ktorí robia svoju prácu zle a ktorí sa budú zúfalo brániť prevzatiu, pretože nemôžu očakávať podobné pracovné podmienky v iných firmách.

V každom prípade sa „zlaté padáky“ zvyčajne udeľujú len najvyšším manažérom, ktorí už väčšinu možných investícií do konkrétnej firmy ľudský kapitál. Vysvetľovanie tejto praxe úvahami o stimulácii investícií sa preto zdá byť neprijateľné, aspoň pre túto kategóriu manažérov.

Prvá námietka proti používaniu „zlatých padákov“ smeruje k tomu, že nechránia firmu, ale v nej „ukotvených“ manažérov, čo je pre akcionárov nákladné. Navyše, ak sú tieto „padáky“ príliš veľké, manažéri môžu byť príliš ochotní podporovať operácie prechodu na euro a nechrániť záujmy akcionárov. Okrem toho môže táto prax povzbudiť hodnotných zamestnancov k odchodu z firmy po zmene vlastníctva, čo znižuje atraktivitu dokonca žiaducich fúzií.

Výkupné platby. Hlavným problémom implementácie opatrení na ochranu korporácií pred nájazdníkmi je, že tieto opatrenia možno použiť ako na ochranu nekompetentného manažmentu, tak aj na ochranu záujmov manažérov, aj keď sú v rozpore so záujmami akcionárov a iných strán. Jedným z morálne najznepokojujúcejších príkladov tohto problému je prax vyplácania, čo sú v podstate úplatky, ktoré manažéri firiem platia nájazdníkom z fondov akcionárov, aby sa nájazdníci vzdali zasahovania do týchto firiem (aj keď takéto platby nie sú v rozpore so zákonom). ]

Príkladom výplat je prípad Walta Disneyho! Produkcie. Začiatkom roku 1984 sa cena akcií tejto spoločnosti pohybovala medzi 50-55 dolármi. na akciu. Raider Saul Steinberg začal tieto akcie skupovať a ich cena začala stúpať. 4. júna 1984 sa v časopise Forbes objavil článok o tom, že celková hodnota aktív tejto spoločnosti – v prípade ich predaja po častiach – bude 110 dolárov za akciu. 8. júna Steinberg ponúkol kúpu 37% podielu vo Walt Disney Productions za 67,50 USD. na akciu. Po troch dňoch rokovaní sa firma dohodla na odkúpení akcií Steinbergu za cenu 70,83 USD. a zaplatiť mu ďalších 28 miliónov dolárov. ako náhradu jeho „investičných nákladov“. Cena akcií Disney sa prepadla na menej ako 50 dolárov. na akciu. j

Výplaty sú z pohľadu malého akcionára firemné peniaze, ktoré nájazdníkovi vyplatila správa spoločnosti tak, aby všetko zostalo po starom ako pred začiatkom „nájazdu“. V tomto príbehu zostal niekto v chlade, ale kto presne? Mali by byť manažéri Walt Disney Productions odsúdení za to, že míňajú peniaze akcionárov, aby si udržali svoje veliteľské pozície? Alebo im treba zablahoželať, že si udržali produktívnu organizáciu napriek nehanebným machináciám chamtivých finančníkov? Každý, kto verí, že cena akcií spoločnosti najlepšie vypovedá o jej hodnote (ako sa domnieva väčšina ekonómov a finančníkov), bude mať za to, že vedenie Walt Disney Productions svojim konaním znížilo hodnotu spoločnosti, čoho dôkazom je napr. pokles ceny akcií po zaplatení výkupného. Tí, ktorí nedôverujú trhovým oceneniam, pretože sa domnievajú, že sú príliš zraniteľné voči rôznym manipuláciám, môžu dospieť k záveru, že trhové ocenenie tejto spoločnosti bolo neustále podceňované a že jej vedenie v skutočnosti konalo v záujme stálych akcionárov. Údaje o presnosti cien akcií ako ocenenia firiem sú kontroverzné a diskusia pokračuje.

Dobrovoľná reštrukturalizácia. Úspech vlny nepriateľských prevzatí v 80. rokoch. a výsledný nárast cien akcií presvedčil mnohých manažérov, že organizačné stratégie Raiders – užšia definícia cieľov, väčší pákový efekt a väčšie využívanie motivačných odmien – skutočne zvýšili hodnotu. Niektoré firmy prijali dobrovoľné reštrukturalizačné programy navrhnuté tak, aby využili výhody LBO a zároveň sa vyhli nákladom s nimi spojeným.účasť manažérov prevádzkových jednotiek na príjmoch, ktoré dostávajú ich jednotky. V skutočnosti sa ústredia spoločností stávali veriteľmi divízií a divízie boli čoraz viac využívané, aj keď si firma ako celok udržiavala tradičnejší pomer vlastného imania k vlastníctvu. požičaný kapitál, čo jej umožňuje prekonať hospodársky pokles bez toho, aby sa príliš drasticky obmedzili dlhodobé investície.