Ekonomická pridaná hodnota EVA ako predmet hodnotenia. Abstrakt: Ekonomická pridaná hodnota

Koncepcia riadenia založená na ekonomickej pridanej hodnote (EVA) meria, či spoločnosť dostatočne zarába v porovnaní s alternatívnymi investíciami.

EVA možno použiť na hodnotenie výkonnosti spoločnosti ako celku, ako aj jej jednotlivých projektov alebo obchodných jednotiek, a preto sa často porovnáva s čistou súčasnou hodnotou (NPV). Z hľadiska hodnotenia výkonnosti podniku je však použitie ukazovateľa EVA pohodlnejšie, pretože nevyžaduje presný splátkový kalendár, ktorý je potrebný pri Výpočet NPV .

• Príklad 1

  10 miliónov dolárov musí byť investovaných do 1-ročného projektu s očakávaným výnosom 8 % ročne, to znamená prevádzkový zisk po zdanení a odpisoch 800 tisíc dolárov. Ak sú priemerné kapitálové náklady spoločnosti 10 %, potom NPV projektu bude –182 tisíc amerických dolárov (–10 000 tisíc + (10 000 tisíc + 800 tisíc) : (1 + 10 %), tj. treba to odmietnuť.

  Hodnotenie projektu prostredníctvom EVA povedie k podobnému výsledku. Náklady na kapitál sa musia odpočítať od zisku (800 tisíc - 10 000 tisíc × 10%), čo povedie k EVA -200 tisíc USD. Po znížení EVA na dnešnú hodnotu, ako sa to robí pri výpočte NPV, dostaneme -182 tisíc amerických dolárov (-200 tisíc : (1 + 10 %)).

• Odborný názor Edgar Ragel, Riaditeľ oceňovacích služieb v Ernst & Young

  Pomocou výpočtu ekonomickej pridanej hodnoty EVA môžete vyhodnotiť efektívnosť investičných rozhodnutí v rámci celej spoločnosti, pričom ukazovateľ NPV je vhodnejší na hodnotenie investičnej atraktivity jednotlivých projektov. Ďalšou metrikou, s ktorou sa EVA často porovnáva, je návratnosť investícií (ROI). ROI sa však zvyčajne určuje na základe účtovnej závierky a jej hodnota môže byť skreslená napríklad v závislosti od účtovných metód (LIFO, FIFO), ktoré sa v spoločnosti používajú. Pri stanovení EVA takéto problémy nevznikajú, keďže EVA sa počíta na základe ekonomického zisku, ktorého výška nezávisí od zvolenej účtovnej metódy.

Výpočet ekonomickej pridanej hodnoty EVA

Aby sme pochopili, ktoré oblasti podnikania vytvárajú ekonomický zisk a ktoré nie, pri nastavovaní systému riadenia na základe ukazovateľa EVA je podnik rozdelený na riadiace jednotky. Ich výkon bude hodnotený na základe hodnoty EVA. Na identifikáciu riadiacej jednotky je najjednoduchšie zamerať sa na existujúci rozpočtový systém spoločnosti: pridanú hodnotu môžu určiť centrálne finančné obvody, pre ktoré sa zostavuje rozpočet, vypočítavajú sa kľúčové ukazovatele výkonnosti a pripravuje sa výkazníctvo. Obchodné jednotky (pobočky, predajne, dcérske spoločnosti) alebo projekty na výrobu rôznych tovarov alebo služieb môžu pôsobiť ako centrálne finančné centrá. EVA možno vypočítať pre rôzne úrovne riadenia. Napríklad distribučná spoločnosť môže hodnotiť ekonomický zisk jednotlivého odvetvia, regiónu a spoločnosti ako celku. Ak je centrom zodpovednosti samotná spoločnosť, potom sa bude posudzovať podnikanie ako celok.

Ukazovateľ EVA sa v ROSNO začal určovať na podnet zahraničného akcionára Allianz AG. Teraz je EVA povinným parametrom, ktorého hodnota sa zohľadňuje pri schvaľovaní rozpočtov obchodných jednotiek a prijímaní manažérske rozhodnutia. V ROSNO sú podnikateľskými projektmi, pre ktoré sa vypočítava EVA, oblasti poistenia - zodpovednosť za škodu spôsobenú prevádzkou motorového vozidla, životné poistenie, poistenie liečebných nákladov atď. (spolu 10 oblastí).

Odkaz

Koncept ekonomickej pridanej hodnoty (ekonomická pridaná hodnota - EVA) bol vyvinutý v 90. rokoch 20. storočia špecialistami z poradenskej spoločnosti Stern Stewart & Co a rýchlo si získal obľubu medzi poprednými svetovými spoločnosťami. Jeho podstatou je, že spoločnosť je považovaná za akýsi projekt s počiatočný kapitál, ktorá má určité náklady. Rozdiel medzi ziskovosťou projektu (firmy) a nákladmi na kapitál je ekonomická pridaná hodnota (EVA). EVA je teda ukazovateľ charakterizujúci ekonomický zisk firmy: koľko firma zarobí, berúc do úvahy ušlý zisk, ktorý nezíska z dôvodu neschopnosti investovať kapitál alternatívnym spôsobom (v inom biznise, na vklad, v akciový trh).

Existuje niekoľko interpretácií vzorca na výpočet ekonomickej pridanej hodnoty EVA, ktoré sa získavajú vzájomnými aritmetickými transformáciami. Zvážime nasledujúcu formu tohto vzorca:

EVA = NOPAT – CC × CE,

kde NOPAT (upravené dane z čistého prevádzkového zisku)- upravený čistý prevádzkový zisk po zdanení;
SS (kapitálové náklady)- kapitálové náklady, ktoré sa tu vzťahujú na úrokovú sadzbu, ktorá zohľadňuje tak náklady na vypožičané prostriedky, ako aj kapitálové náklady akcionárov;
C.E. (vloženého kapitálu)- množstvo použitého kapitálu.

• Príklad 2

  V aktuálnom období závod zvažuje dva projekty: na výrobu mlieka a šťavy. Oba projekty je možné realizovať na linkách dostupných v závode. Výška investície do mliekarenského projektu bude zároveň 100-tisíc amerických dolárov a návratnosť v priebehu roka je plánovaná na 15-tisíc amerických dolárov. Na realizáciu projektu „šťavy“ budú potrebné ďalšie investície do balenia a celková výška investície bude 120-tisíc amerických dolárov. Ale návratnosť bude vyššia a bude predstavovať 18-tisíc amerických dolárov. Náklady na kapitál pre spoločnosť sú 12 %. Ľahko vidieť, že ziskovosť oboch projektov je rovnaká a dosahuje 15 % (15 tis. : 100 tis.) a (18 tis. : 120 tis.).

  Ukazovateľ EVA pre prvý projekt sa rovná 3 tisícom amerických dolárov (15 tisíc – 100 tisíc × 12 %), pri druhom projekte je to rovných 3,6 tisíc amerických dolárov (18 tisíc – 120 tisíc × 12 %). Podľa toho je z hľadiska zvyšovania hodnoty podniku potrebné zvoliť druhý projekt.

Stanovenie výšky kapitálu pre podnikateľské projekty v ROSNO vychádza z modelu dostatočného kapitálu (model kapitálovej primeranosti), vyvinutý medzinárodnou ratingovou agentúrou Standard & Poor.s. Pomocou tohto modelu je možné pre každú úroveň bonity poisťovne vypočítať, aké by malo byť percento kapitálu pre každý typ podnikania. Úverový rating akcionárom ROSNO Allianz AG je maximum („AA“). V prípade takýchto spoločností by sa mal podiel kapitálu podieľajúceho sa na projektoch poistenia automobilov rovnať 8% z obratu, v prípade zdravotného poistenia - 12% atď. ROSNO sa riadi rovnakými hodnotami.

EVA sa počíta v našej spoločnosti nasledujúcim spôsobom. Nech sú náklady kapitálu (CC) 12,8 %; príjem získaný v dôsledku činnosti oddelenia zdravotného poistenia za rok sa rovná 500 tisíc USD, zatiaľ čo výdavky dosiahli 400 tisíc USD. V súlade s tým sa zisk rovná 100 tisícom amerických dolárov (500 tisíc - 400 tisíc).

Požadovaný kapitál bude 60-tisíc amerických dolárov (500-tisíc × 12 %). Táto hodnota ukazuje, koľko vlastného kapitálu je potrebné alokovať do tohto smeru, aby sa dosiahol ročný obrat 500 tisíc dolárov s nezápornou hodnotou EVA (to znamená, že ziskovosť nesmie byť nižšia ako trhová).

EVA = 92,3 = (100 tisíc – 60 tisíc × 12,8 %).

Ukazovateľ EVA pomáha vylúčiť projekty, ktoré sú na prvý pohľad ziskové. Ak by v predchádzajúcom príklade s príjmami 500 000 USD boli náklady 495 000 USD, projekt by bol stále ziskový. EVA = –2,68 = (5 tisíc – 60 tisíc × 12,8 %), takže rozhodnutie o projekte musí byť negatívne.

Keďže ruské výkazníctvo často neodráža skutočné výsledky podnikových činností a neumožňuje získať úplné informácie na výpočet EVA, je lepšie použiť údaje z výkazníctva manažmentu na výpočet všetkých zložiek vzorca. ROSNO používa na výpočet EVA reporting podľa medzinárodných štandardov.

Pozrime sa podrobnejšie na zložky vzorca na výpočet ekonomickej pridanej hodnoty EVA.

Čistý zisk (NOPAT)

Výška čistého zisku je vypočítaná na základe údajov vo výkaze ziskov a strát divízie, upravená o kapitálové náklady 1:

NOPAT = Čistý zisk pred zdanením + Splatné úroky + Úroky z lízingových splátok + Odpisy goodwillu - Výška zaplatených daní.

Ak hovoríme o o činnosti obchodnej jednotky alebo o projekte je potrebné venovať pozornosť nákladom na produkty alebo služby, ktoré sa pri výpočte NOPAT odpočítavajú od zisku. Náklady na produkt alebo službu divízie (projektu) tvoria priame a nepriame náklady na jeho výrobu, teda náklady celej spoločnosti na udržanie činnosti tejto divízie, napríklad prenájom administratívnej budovy, administratívy. zdroje a pod. Takéto náklady je potrebné rozdeliť medzi divízie (projekty) v pomere k miere ich využitia, napr. na základe podielu obratu divízie na celkovom obrate firmy, prípadne hrubom zisku, alebo podielu platy hlavných výrobných pracovníkov na celkovom mzdovom fonde atď. Ak je však podiel nepriamych nákladov veľký, potom pomerné rozdelenie nepriamych nákladov povedie k nesprávnej hodnote nákladov. Tento problém je možné vyriešiť pomocou metódy prevádzkových nákladov. Kalkulácie nákladov podľa činností(ABC) 2, ktorý umožňuje zohľadniť zdroje (peňažné, dočasné, suroviny atď.) v mieste použitia.

Veľkosť kapitálu (CE)

Kapitál použitý na výpočet EVA je súčet všetkých aktív spravovaných danou obchodnou jednotkou mínus krátkodobé záväzky (dodávateľom, rozpočtu atď.), s výnimkou krátkodobých úverov. Tie aktíva, ktoré sú centrálne spravované, napr. spoločné budovy, telekomunikácie, by mali byť zaradené aj do majetku strediska zodpovednosti vo výške úmernej miere ich využívania.

• Odborný názor

  Edgar Ragel

  Existuje ďalší spôsob výpočtu kapitálu, ktorý by mal poskytnúť podobný výsledok - z hľadiska záväzkov. Do vlastného imania spoločnosti (jednoduché a prioritné akcie) pripočítava sa súčet všetkých úverov, aktuálna hodnota lízingových záväzkov a ostatné dlhodobé záväzky.

náklady na kapitál (CC)

Kapitálové náklady pre spoločnosť sa vo všeobecnosti rovnajú kapitálovým nákladom pre akcionárov, to znamená miera návratnosti, ktorú očakávajú zo svojich investovaných peňazí. V ROSNO tento ukazovateľ určujú akcionári spoločnosti pomocou vzorca CAPM (model oceňovania kapitálových aktív):

CC = Rf + bs × (Rm – Rf),

kde Rf je bezriziková miera návratnosti;
bs - b-koeficient pre poisťovníctvo;
(Rm – Rf) - riziková prémia.

V praxi väčšina firiem využíva nielen svoje, ale aj požičaný kapitál. Preto pri rozhodovaní manažmentu vychádzajú z váženého priemeru nákladov na kapitál (WACC – vážené priemerné kapitálové náklady) alebo použiť kumulatívna metóda 3 .

• Odborný názor

  Edgar Ragel

  Alternatívnym spôsobom výpočtu diskontnej sadzby je kumulatívna metóda, podľa ktorej sa celkový stupeň investičného rizika považuje za súčet jednotlivých rizikových faktorov. Medzi hlavné rizikové faktory zvyčajne patrí bezriziková miera návratnosti, trhová kapitálová riziková prémia, odvetvová riziková prémia, prémia spoločnosti s malou kapitalizáciou a riziková prémia špecifická pre spoločnosť.

  Bezriziková sadzba je vypočítaná na základe výnosu štátnych dlhopisov. Údaje o hodnote poistného za investičné riziko na akciovom trhu, odvetvové riziko a malú kapitalizáciu spoločnosti počítajú investičné spoločnosti a tlačové agentúry. Najuznávanejším zdrojom takýchto informácií je spoločnosť Ibbotson Associates. Treba poznamenať, že v niektorých prípadoch môže byť riziková prémia odvetvia záporná.

  Výška prémie za špecifické riziko oceňovanej spoločnosti závisí od subjektívneho vnímania celkového investičného rizika spoločnosti odhadcom.

Najpopulárnejšie a najjednoduchšie je však stanovenie kapitálových nákladov spoločnosti na základe odborných posudkov, teda posudkov vrcholových manažérov, investičných analytikov a pod. Zároveň je tento spôsob hodnotenia kapitálových nákladov aj najspoľahlivejšie, preto je pri jeho používaní potrebné zvoliť najopatrnejšie predpovede.

• Osobná skúsenosť

  Sergej Pustovalov, Finančný riaditeľ JSC Talosto (St. Petersburg)

  Náklady na kapitál sme vypočítali na základe modelu CAPM a v závislosti od použitých údajov sme získali spread od 15 do 24 %. V dôsledku toho sa vzala priemerná hodnota kapitálových nákladov spoločnosti - 20% ročne v cudzej mene, ktorou sme sa riadili pri výpočte ekonomických ukazovateľov.

Kontrola hodnoty EVA

Pomocou indikátora EVA môžete posúdiť kvalitu prijatých manažérskych rozhodnutí. Pozitívna dynamika tohto ukazovateľa znamená, že spoločnosť funguje efektívnejšie ako trh ako celok, to znamená, že je atraktívnejšia pre investorov, preto Trhová cena takáto spoločnosť zvyšuje 4. Naopak, pokles EVA naznačuje, že na trhu sa objavujú zaujímavejšie projekty pre investície, preto pri poklese EVA klesá aj hodnota firmy. Keďže hlavným cieľom manažmentu je zvyšovať obchodnú hodnotu, riadenie ekonomickej pridanej hodnoty spočíva v zabezpečení konzistentne nezápornej hodnoty EVA, teda v zabezpečení primeranej úrovne návratnosti obežných aktív a investícií.

EVA manažment existujúcich aktív je založený na identifikácii faktorov, ktoré prispievajú k jeho zvýšeniu, teda rast zisku (NOPAT), alebo zníženie veľkosti kapitálu a jeho nákladov (CC a CE) (pozri obrázok).

Práca na zvýšení NOPAT je zvýšiť obrat, marže, zvýšiť obrat aktív a znížiť náklady – priame aj nepriame. CFO sú s tým príliš oboznámení. Ruské spoločnosti. Úloha minimalizácie aktív je pre ruských manažérov nová. Na optimalizáciu požadovaného kapitálu by ste mali spolupracovať s najspoľahlivejšími protistranami (pre poisťovňu to môžu byť zaisťovne a investiční agenti), spravovať pohľadávky a prerozdeľovať kapitál medzi obchodné línie. Zároveň je potrebné obmedziť rast podnikov, ktoré to vyžadujú veľké investície kapitál a investovať do oblastí, ktoré si vyžadujú menej finančných prostriedkov. Presne toto teraz robí ROSNO.

Riadenie kapitálových nákladov spoločnosti spočíva v spolupráci s veriteľmi pri získavaní lacnejších pôžičiek a úprave kapitálovej štruktúry. K tomu je potrebné udržiavať rovnováhu medzi nákladmi na vlastné a požičané prostriedky. Požičať si peniaze tak často vyjde lacnejšie ako použiť vlastné prostriedky.

Na výpočet vplyvu určitých manažérskych rozhodnutí na hodnotu EVA sa používa konvenčný finančný model obchodnej jednotky (projektu) alebo spoločnosti ako celku 5 . Ekonomická pridaná hodnota sa počíta pre každú možnosť rozvoja manažérskej jednotky spolu s ďalšími ukazovateľmi, ako je NPV. Rozhodnutie o výbere konkrétneho projektu (cesty vývoja) sa robí na základe vypočítanej hodnoty EVA.

Riadenie ekonomickej pridanej hodnoty projektov EVA sa uskutočňuje výberom metód investovania kapitálu, ktorých rentabilita bude vyššia ako kapitálové náklady spoločnosti.

• Odborný názor

  Edgar Ragel

  Ak sa hodnota EVA projektu na rozdiel od plánov stane negatívnou, potom by sa malo pochybovať o uskutočniteľnosti tohto projektu. Zisk, ktorý firma alebo projekt generuje, musí v každom prípade zabezpečiť platenie úrokov z úverov a návratnosť vloženého kapitálu.

Ziskovosť alebo rast

Jedným z najdôležitejších problémov, ktoré vznikajú pri riešení manažérskych problémov pomocou EVA, je určenie vzťahu medzi ziskovosťou firmy a požadovaným rastom podnikania. Faktom je, že vysoká hodnota EVA a vysoká miera rastu sú opačné hodnoty. Čím rýchlejšie podnik rastie, to znamená, že čím viac ziskov sa reinvestuje, tým nižší bude ukazovateľ ekonomickej pridanej hodnoty.

• Príklad 3

  Povedzme, že firma si vyberie, ktorý z projektov výstavby nových kancelárií bude ziskovejší: vo svojom meste a v susednom regióne. Náklady na prvý projekt (1) v prvom roku sú 100 tisíc dolárov, pričom zisk bude 12 tisíc dolárov. Keďže spoločnosť je v novom regióne takmer neznáma, náklady na druhý projekt (2) budú vyššie a dosahujú 150 tisíc dolárov a zisk bude nižší – 10 tisíc dolárov. Náklady na kapitál - 12%. Potom EVA (1) = 0 (12 tisíc – 100 tisíc × 12 %); EVA (2) = –8 tisíc dolárov (10 tisíc – 150 tisíc × 12 %). Na základe hodnoty EVA by spoločnosť mala vybrať prvý projekt. V tomto prípade však príde o nový perspektívny trh a jeho rast bude skôr kvantitatívny ako kvalitatívny.

  (Príklad pripravila redakcia časopisu.)

Na vyriešenie tohto problému je potrebné kompetentne strategický manažment spoločnosti. Pri tvorbe stratégie sa vždy určujú priority spoločnosti v tejto fáze jej vývoja. Z hľadiska koncepcie EVA by tieto priority mali byť vyjadrené pri stanovení prijateľných limitov tohto ukazovateľa. Pri prijímaní stratégie rastu môže byť hodnota EVA v určitom období záporná, ale stabilita podniku by sa nemala stratiť. Ekonomický zisk nula v tomto zmysle je stávkou, ktorá vyvažuje záujmy akcionárov a úroveň investícií.

• Osobná skúsenosť

  Sergej Pustovalov

  Pri nastavovaní manažmentu pomocou EVA vyvstáva rozumná otázka: kto bude kompenzovať výšku ušlého zisku, ak bude ekonomický zisk negatívny – manažéri alebo akcionári? Pre akcionárov to bude znamenať stratu, ale aj keď budú zbavení všetci manažéri mzdy, je nepravdepodobné, že táto suma pokryje rozdiel medzi plánovanou a skutočnou EVA. Je nerentabilné prepúšťať manažérov z dôvodu jednorazových strát.

• Odborný názor

  Edgar Ragel

  Pri rozhodovaní o strategický rozvoj spoločnosť musí predpovedať obdobie potrebné na rast a odhadnúť EVA na celé toto obdobie. Ak hodnota ukazovateľa nie je záporná, potom je možné rozhodnúť o vývoji podľa zvolenej cesty. Zároveň musí byť riadená dynamika EVA tak, aby do konca projektu jej hodnota dosiahla požadovanú kladnú hodnotu.

Ako vzbudiť záujem zamestnancov o zvyšovanie EVA

Pre efektívnu prácu Pre riadenie EVA je potrebné, aby všetci manažéri, ktorí môžu ovplyvniť výšku pridanej hodnoty, chápali, ktoré kroky povedú k pozitívnemu efektu a ktoré k negatívnemu. Zamestnancov možno podnietiť k zvýšeniu pridanej hodnoty pomocou vhodného motivačného systému.

Prvá vec, ktorá by vás mala zaujímať, je zvýšenie EVA generálny riaditeľ a vrcholových manažérov, teda zamestnancov, ktorí môžu mať na tento ukazovateľ najväčší vplyv. Ich ročný bonusový balíček môže obsahovať určité percento z celkovej pridanej hodnoty celej spoločnosti alebo obchodnej oblasti, za ktorú zodpovedajú. Spájať odmeňovanie nižších manažérov a radových zamestnancov s hodnotou ukazovateľa EVA nemá zmysel, keďže náklady na výpočet miery ich vplyvu na celkový ukazovateľ pridanej hodnoty budú vyššie ako samotný bonus.

Etapy stavebnej kontroly založené na EVA

Fáza 1. Prineste ideológiu EVA do manažmentu

Je potrebné, aby manažéri jasne pochopili, že pri svojej práci využívajú základné imanie, ktoré má určitú hodnotu. Dá sa to vysvetliť na špeciálnych seminároch alebo na valné zhromaždenie vedúcich obchodných oblastí. Cieľom manažmentu by malo byť zvýšenie kapitálu vlastníkov a zabezpečenie jeho ziskovosti na úrovni, ktorá nie je nižšia ako na trhu ako celku. Ak jeden z manažérov neakceptuje takýto postoj, budete sa s ním, žiaľ, musieť rozlúčiť.

Etapa 2. Vývoj metodiky výpočtu EVA

V tejto fáze je potrebné vypracovať metodiku výpočtu ekonomickej pridanej hodnoty EVA. Mal by zahŕňať nasledujúce oddiely:

• metodika výpočtu čistého zisku zohľadňujúca všetky upravujúce ukazovatele: postup pri rozdeľovaní nepriamych nákladov podľa druhu podnikania (obchodné jednotky), frekvencie preceňovania majetku atď.;
• metodika výpočtu výšky kapitálu;
• postup stanovenia minimálnej úrovne ziskovosti projektov alebo skupín projektov;
• postup hodnotenia ukazovateľa EVA, jeho frekvencia a zoznam správ, ktoré by mali tento ukazovateľ obsahovať;
• popis systému motivácie zamestnancov na základe EVA.

Metodika je vypracovaná za priamej účasti všetkých manažérov priamo zodpovedných za vytváranie hodnoty firmy a musí byť odkomunikovaná každému výkonnému, ktorý môže ovplyvniť veľkosť EVA svojho zodpovednostného centra alebo firmy ako celku.

Fáza 3. Výpočet EVA „nulového bodu“

Po schválení metodickej časti je ukazovateľ ekonomickej pridanej hodnoty vypočítaný pre všetky zodpovednostné strediská podľa údajov za posledný rok s použitím nákladov kapitálu určených akcionármi. Musíte byť pripravení na to, že ak sú kapitálové náklady stanovené správne, výsledky bežného roka budú s najväčšou pravdepodobnosťou väčšinou negatívne. Deje sa tak preto, že vo väčšine ruských spoločností sa manažment usiluje o súčasné zvýšenie zisku, a nie o zvýšenie obchodnej hodnoty . Preto po získaní prvých výsledkov musíte analyzovať ich príčiny a vypracovať plán na zvýšenie ekonomického zisku.

V ROSNO sa teda pri výpočte EVA pre rôzne divízie za prvý rok získali kladné aj záporné hodnoty. Aby sa situácia zmenila, každá divízia kontingentu potrebovala vypracovať program na zvýšenie ekonomickej pridanej hodnoty. Celá spoločnosť stála zároveň pred rovnakou úlohou, takže v rámci generálnych transformácií bolo vykonaných množstvo akcií na zlepšenie prevádzkovej efektívnosti. Počas rokov 2002-2003 ROSNO urobilo veľa práce na popise a implementácii obchodných procesov automatizované systémy rozpočtovanie, rozvoj značky. Hlavným cieľom bolo súčasne zvýšiť ziskovosť a rast podnikania (hrubý zisk), to znamená, že EVA by nemala byť pod nulou.

Jedným z hlavných úspechov pri využívaní EVA je zjednotenie záujmov akcionárov a manažmentu na efektívnom využívaní kapitálu. V ROSNO sa manažéri sústredili na plnenie cieľov pre objem a zisk, ale vôbec neuvažovali o bilancii svojho ziskového centra (kapitál vložený do tento obchod). EVA núti manažérov riadiť veľkosť a náklady kapitálu, čo akcionári chcú.

• Odborný názor

  Edgar Ragel

  Používanie EVA zapnuté ruských podnikov veľmi sľubný. Západné spoločnosti často používajú tento ukazovateľ na zacielenie na manažérov, aby zvýšili hodnotu akcií spoločnosti.

  V Rusku bolo pre nedostatočný rozvoj akciového trhu riadenie firmy z hodnotového hľadiska nepopulárne. V poslednom čase sa však postoj k ruskému akciovému trhu mení. Ruské spoločnosti začínajú vnímať akciový trh nielen ako nástroj špekulácií, ale aj ako zdroj dlhodobého kapitálu, ako aj ukazovateľ hodnoty firmy.

  Mnohé ruské spoločnosti sa teraz snažia zvýšiť svoju otvorenosť a atraktivitu akcií. Aby sme zaujali menšinových akcionárov, je potrebné ich presvedčiť, že cena akcií bude časom rásť. A prepojenie manažérskeho odmeňovania s hodnotou firmy alebo hodnotou ukazovateľa EVA bude dosť vážny argument.

Chcel by som ešte raz zdôrazniť, že pri výpočte a používaní ukazovateľa EVA by nemali vzniknúť žiadne zvláštne ťažkosti. EVA je finančný nástroj, ktorý je zrozumiteľný, spoľahlivý a jednoduchý, a čo je najdôležitejšie, povzbudzuje manažérov, aby konali.

Príklad použitia EVA

Anna Netešová, expert časopisu "Finančný riaditeľ"

Spôsob riadenia spoločnosti pomocou EVA sa môže líšiť v závislosti od charakteristík konkrétneho podnikania. Ruská distribučná spoločnosť Avanta M 6 alokuje svoje regionálne pobočky ako plánovacie jednotky EVA. Navyše každý rok začína každá pobočka pracovať od nuly. Treba poznamenať, že pracovný systém prijatý v Avanta M je svojím spôsobom jedinečný. Jeho účinnosť do značnej miery závisí od úrovne kvalifikácie personálu, a to aj v regiónoch, ako aj od politiky materskej spoločnosti vo vzťahu k pobočkám.

Rozdelenie kapitálu

Na finančný rok je každej obchodnej jednotke nevyhnutne pridelená určitá suma peňazí - to je jej kapitál (ostatné aktíva vrátane budov, automobilov a zariadení sa na ňu nevzťahujú). Ústredie vyčleňuje peniaze na financovanie pobočiek z vlastných zdrojov a prostriedkov obchodných divízií a získava od finančných inštitúcií.

Existujú tri spôsoby financovania pobočiek: investičný kapitál, kontokorentný úver a účelový úver.

Investičný kapitál vydané pobočkám na rok v pevne stanovenej výške. Za použitie kapitálu platí divízia materskej spoločnosti 4 % mesačne. Na zníženie výšky investičného kapitálu, a teda aj poplatku zaň, je potrebné vrátiť celý kapitál alebo jeho časť vo forme zisku. V priebehu roka nie je možné navyšovať výšku investičného kapitálu.

Druhý typ financovania - prečerpanie. Stanovuje pevnú hranicu, ktorú obchodná jednotka nemôže prekročiť, ale musí platiť len za konkrétnu sumu čerpanú v rámci kontokorentného úveru vo výške 5 % mesačne. Ak jednotka prekročí limit prečerpania, bude jej za prekročenú sumu účtovaná sadzba vo výške trojnásobku stanovenej sadzby (15 %).

Tretia cesta - účelová pôžička. Sadzba na ňom je stanovená individuálne, rovnako ako výška sumy, zvyčajne však nepresiahne 3 % mesačne. Účelové úvery sa poskytujú buď na financovanie transakcií, ktoré prinesú spoločnosti v budúcnosti zisk, ale v súčasnosti nie sú rentabilné (napríklad kúpa vlastnej predajne), alebo na realizáciu neštandardných transakcií (napríklad nákup nehnuteľností na kancelária v meste, kde túto nehnuteľnosť nie je možné získať na prenájom). Rozhodnutie o poskytnutí úveru sa prijíma na zasadnutí investičného výboru materskej spoločnosti.

Účelom pobočky je vrátiť všetok investovaný kapitál aj s úrokmi do roka. Centrála zároveň nezasahuje do operatívnej práce pobočky – iba jej určuje pravidlá hry.

Výpočet EVA

Čistý zisk divízie sa vypočíta ako rozdiel medzi jej príjmami a nákladmi. Príjmom divízie je zisk z predaja tovaru, z precenenia zásob s prihliadnutím na infláciu a zmeny kurzu (vykonáva sa mesačne), ako aj z predaja vedľajšieho majetku. Výdavky zahŕňajú náklady na mzdy, prenájom kancelárie, skladové služby, nákup komerčných produktov, marketing, ako aj administratívne náklady na údržbu centrály, ktoré sa zaznamenávajú ako absolútna hodnota na začiatku roka pre každú divíziu. .

Aby bolo možné podávať výkazy všetkých divízií v porovnateľnej forme a ľahko konsolidovať, spoločnosť má jednotnú účtovnú politiku a používa spoločnú softvér. Články v správach sú čo najpodrobnejšie: podľa obchodných línií, podľa predajných kanálov (distribúcia, veľkoobchod), značiek produktov, skladov atď. Je potrebné poznamenať, že tento moment Softvér používaný v spoločnosti nie je integrovaný – ide o štandardné účtovné a skladové systémy, ako aj o vlastný vývoj založený na Exceli a Accesse.

EVA sa vypočítava pre každú obchodnú jednotku mesačne na základe výkazov manažmentu (výkaz ziskov a strát, súvaha manažmentu, týždenné údaje o predaji, denné správy zostatok na účte) predkladá ústrediu s prihliadnutím na úrokové sadzby pre všetky druhy kapitálu. Pri výpočte ekonomického zisku divízií sa od čistého zisku odpočíta výsledok precenenia majetku, ako aj náklady na obsluhu každého typu kapitálu:

EVA = (NOPAT – Suma precenenia) – 4 % × IR – 5 % × OD – 3 % × CC,

kde NOPAT - čistý zisk, upravená o výšku precenenia;
IC - výška investičného kapitálu divízie;
OD - veľkosť kontokorentného úveru, ktorý divízia využíva;
CC - veľkosť cieľového úveru.

Materská spoločnosť sa snaží, aby aj pri raste pobočky bola hodnota ukazovateľa EVA nezáporná. Norma je nulová hodnota tohto ukazovateľa. Ak je nad nulou, manažéri príslušnej obchodnej jednotky sú odmeňovaní z prijatého ekonomického zisku.

V prípade, že je hodnota EVA počas niekoľkých období negatívna, na stránku ide špeciálne vytvorená provízia, aby zistila dôvody tohto výsledku. Vo väčšine prípadov takéto situácie vznikajú nečestnou prácou manažérov a vedú k zmene vedenia pobočky.

Materská spoločnosť zbiera štatistické údaje za všetky mestá, v ktorých má pobočky a môže ich vykonávať komparatívna analýza dopyt po produktoch, čo nám s vysokou mierou pravdepodobnosti umožňuje identifikovať objektívne príčiny negatívneho výsledku.

Motivácia zamestnancov

Bonusy pre top manažérov sa určujú na základe prekročenia skutočnej hodnoty EVA nad plánovanou. Medzi takýchto manažérov patria generálni a obchodní (finanční) riaditelia pobočiek, teda tí manažéri, ktorí vytvárajú príjmy a riadia výdavky. Platby sa zvyčajne pohybujú od 7 do 15 % z ukazovateľa, výška bonusu závisí od počtu top manažérov v danej pobočke. Odmeňovanie vrcholových manažérov v centrále závisí od ekonomického zisku spoločnosti ako celku.

Okrem toho spoločnosť pravidelne identifikuje oblasti rozvoja s najvyššou prioritou a časť bonusu závisí od práce v týchto oblastiach. Ak je napríklad potrebné zamerať sa na predaj produktov jedného z partnerov, potom pre pobočky a špeciálny plán predajom. Ak je splnený, zamestnanci pobočky sú odmeňovaní z fondu podnikových odmien.

K dispozícii je tiež bonus za vyrovnanie. Ak obchodná jednotka nemá po určitú dobu zápornú hodnotu EVA, potom jej vedúci dostane bonus.

Platby zamestnancom na strednej a nižšej úrovni závisia od dosiahnutia lokálnejších cieľov. Napríklad, obchodní zástupcovia nemajú priamy vplyv na ukazovateľ EVA, takže ich odmeňovanie nezávisí od jeho hodnoty. Môžu však ovplyvniť objem zásielok do predajní (čo sa odráža v pridanej hodnote) a na základe tohto ukazovateľa, ako aj veľkosti obchodného príspevku a priorít, ktoré manažér stanoví, sa budú počítať bonusy pre takýchto zástupcov. pre nich za aktuálny mesiac. Zrážky zo mzdy sú možné napríklad aj pri vrátení tovaru a pohľadávkach po lehote splatnosti z predajní pridelených zástupcovi. Obdobne je vybudovaný aj motivačný systém pre obslužných zamestnancov – pracovníkov logistiky, skladníkov, špeditérov a pod.

Motivačné ukazovatele vrcholových manažérov sa v priebehu roka nerevidujú. Výška odmien pre zamestnancov na nižšej úrovni sa môže líšiť v závislosti od stavu vecí na oddelení.

Celý bonusový fond je rozdelený na dve časti. Menej ako polovicu celková suma Bonusy sa vrcholovým manažérom vyplácajú mesačne a prevažná časť sumy sa vypláca na konci roka. Deje sa tak s cieľom zaujať odborníkov o konečný výsledok. Spoločnosť sa tak vyhne špekuláciám o výške podmienených ziskov. V čom mesačný bonus, rovnako ako ten ročný, znižuje veľkosť kapitálu divízie, keďže je vyplácaný z jej ziskov, ale nemožno ho opustiť. Výsledkom je, že čím viac divízia zarába, tým viac jej manažéri dostávajú a viac dáva materskej spoločnosti, čo je podľa vedenia Avanta M celkom férové.

Na konci roka, po vyplatení odmien manažérom, zostávajúca EVA prestáva byť vlastnými prostriedkami obchodnej jednotky a mení sa na investičný kapitál, ktorý môže ústredie prerozdeliť medzi obchodné jednotky.

_______________________________________________
1 Autori konceptu EVA vyvinuli asi 150 úprav, ktoré je možné aplikovať na ukazovateľ čistého zisku na získanie NOPAT v závislosti od charakteristík konkrétnej spoločnosti. V priemere spoločnosti využívajúce EVA využívajú približne 10 z nich. – Poznámka redaktorov.
2 Bližšie informácie o tom, ako v podniku vytvoriť systém kalkulácie nákladov založený na ABC, nájdete v článku „Stanovenie nákladov metódou Activity based costing“, „Finančný riaditeľ“, 2003, č. 7–8. – Poznámka redaktorov.
3 Viac informácií o výpočte nákladov kapitálu nájdete v článku „Výpočet diskontnej sadzby“, „Finančný riaditeľ“, 2003, č. 4. – Poznámka redaktorov.
4 Treba zdôrazniť, že hovoríme konkrétne o dynamike ukazovateľa, keďže kladnú hodnotu EVA v aktuálnom období je možné dosiahnuť znižovaním nákladov napríklad na pracovný kapitál, mzdy, predaj aktív. V dôsledku toho EVA v nasledujúcom období prudko klesne.
5 Viac podrobností o konštrukcii finančný model spoločnosti, pozri článok „Model hodnotenia hodnoty spoločnosti: vývoj a aplikácia“, „Finančný riaditeľ“, 2003, č. 12. – Poznámka redaktorov.
6 Názov spoločnosti bol zmenený.

Jedným z najznámejších prístupov k oceňovaniu podnikov je metóda založená na hodnotení ekonomickej pridanej hodnoty ( Ekonomická pridaná hodnota, EVA), ktorý ukazuje pridanú hodnotu počas obdobia, berúc do úvahy alternatívne náklady, a výšku investícií zameraných na expanziu, ktorá prinesie pridanú hodnotu v budúcnosti. Pozrime sa na príklad metodiky oceňovania podniku založenej na EVA a postup analýzy získaných hodnôt ukazovateľov. Okrem toho sú v článku uvedené vzorce na určenie ukazovateľa EVA a je uvedený úplný výklad ich komponentov.

Ekonomická pridaná hodnota je nástroj, ktorý ukazuje, ako merať, riadiť a ovplyvňovať ziskovosť.

Skôr ako začneme popisovať ocenenie podniku na základe ekonomickej pridanej hodnoty ( EVA), treba poznamenať, že ruštinu veľké organizácie prejsť na koncepciu riadenia podniku založenú na nákladovom prístupe ( Value Based Management, V.B.M.). systému V.B.M. na Horné poschodie nákladové faktory možno prezentovať nasledovne (obr. 1).

Ryža. 1. Systém V.B.M. na hornej úrovni nákladových faktorov

koncepcia EVAčasto používaný ako pokročilejší nástroj na meranie efektívnosti oddelení, na rozdiel od čistého zisku, pretože EVA hodnotí nielen konečný výsledok, ale aj cenu, za ktorú bol získaný, teda koľko kapitálu bolo použitého a za akú cenu. Ak indikátor EVA si organizácia zvolila za kritérium hodnotenia efektívnosti svojich činností, úlohou je potom zvýšiť hodnotu tohto ukazovateľa.

Všeobecne akceptované ukazovatele nám neumožňujú dať úplné hodnotenie efektívnosť organizácie a presne určiť, akú hodnotu má vlastný kapitál a aké príjmy prináša.

Trhová hodnota organizácie môže byť väčšia alebo nižšia ako jej účtovná hodnota. čisté aktíva v závislosti od budúcich ziskov organizácie a určuje sa podľa vzorca:

Q= A + EVA,

Kde Q— trhová hodnota organizácie;

A - čisté aktíva (v účtovnej hodnote);

EVA— ekonomicky pridaná hodnota budúcich období, zredukovaná na súčasnosť.

Poznač si to:

• Ak EVA= 0, trhová hodnota organizácie sa rovná účtovnej hodnote čistého majetku. V tomto prípade sa trhový zisk vlastníka pri investovaní do tejto organizácie rovná 0;
• EVA> 0 znamená zvýšenie trhovej hodnoty organizácie nad účtovnú hodnotu čistého majetku, čo stimuluje vlastníkov k ďalšiemu investovaniu prostriedkov do organizácie;
• EVA < 0 говорит об уменьшении рыночной стоимости организации. В этом случае собственники теряют вложенный в организацию капитал за счет потери альтернативной доходности.

Hlavný ekonomický význam ukazovateľa EVA je, že kapitál organizácie musí pracovať s takou účinnosťou, aby zabezpečil mieru návratnosti požadovanú investorom, akcionárom alebo iným vlastníkom.

Zo vzorca pre ekonomickú pridanú hodnotu možno odvodiť relatívny ukazovateľ „Návratnosť investovaného kapitálu“ ( Návratnosť vloženého kapitálu, ROCE). Ekonomický význam tohto ukazovateľa je, že ekonomická pridaná hodnota ( EVA) nastane, ak toto obdobiečasu bolo možné vytvoriť návratnosť investovaného kapitálu ( ROCE) je vyššia ako miera návratnosti investora ( WACC). Investori (vlastníci, akcionári) sa nebudú považovať za spokojných, ak návratnosť ich kapitálu vytvoreného organizáciou nedosiahne bariérovú mieru návratnosti, ktorú si stanovili. Tento princíp tvorby hodnoty organizácie je vyjadrený v nasledujúcom znázornení ukazovateľa ekonomickej pridanej hodnoty:

EVA = Šírenie × C.E. = (ROCE - WACC) × C.E.,

Kde Šírenie— výnosové rozpätie (rozdiel medzi návratnosťou investovaného kapitálu a váženými priemernými nákladmi na kapitál). Predstavuje ekonomickú pridanú hodnotu v relatívnom vyjadrení (v %);

C.E.— investovaný kapitál;

ROCE— návratnosť investovaného kapitálu. Definované takto:

ROCE = NOPAT / C.E..

Ak Šírenie pozitívne, to znamená, že ziskovosť spoločnosti prevyšuje ziskovosť požadovanú investormi.

Ďalej sa pozrieme na podmienený príklad ocenenie podniku na základe ekonomickej pridanej hodnoty. Počiatočné údaje sú uvedené v súvahe a správe zo dňa finančné výsledky. Plánovací horizont je 3 roky, pričom tempo rastu hlavných položiek súvahy a výkazu finančných výsledkov sa nezmení a bude dosahovať 23 % ročne.

Na účely riadenia hodnoty je najinformatívnejším ukazovateľom trhová hodnota čistého majetku, ktorá vám umožňuje určiť cenu, za ktorú je možné podnik predať. Pre náš príklad je výpočet čistých aktív uvedený v tabuľke. 4.

Ako vidíme, hodnota čistých aktív skúmanej organizácie sa za uvedené obdobie zvýšila o 21 298 tisíc rubľov, čiže o 19,45 %.

Dynamiku zmien ekonomickej pridanej hodnoty je možné sledovať pomocou diagramu (obr. 2).

Ryža. 2. Dynamika ekonomickej pridanej hodnoty

Teda v našom príklade EVA> 0, čo znamená, že hodnota organizácie rastie a dostupný kapitál sa využíva efektívne. Okrem toho kapitál organizácie zaisťoval mieru návratnosti investovaného kapitálu, ktorú stanovil a priniesol vlastník organizácie dodatočný príjem(Cena navyše). Hodnota ROCE > WACC naznačuje, že sa organizácii podarilo počas analyzovaného obdobia získať pridanú hodnotu. Ziskovosť organizácie prevyšuje ziskovosť požadovanú investorom (existuje pozitívny spread výnosov).

K. V. Želnová,
Kandidát ekonomických vied

Materiál je publikovaný čiastočne. Celý si ho môžete prečítať v časopise

Téma č. 3 Metódy oceňovania podnikov používané tak na hodnotenie hodnoty spoločností, ako aj na riadenie ich hodnoty

Model ekonomickej pridanej hodnoty (EVA). Jeho modifikácie s cieľom posúdiť hodnotu spoločnosti v štandarde „ako je“ a zohľadňovať plánované investície do fixného a prevádzkového kapitálu spoločnosti. Faktory riadenia hodnoty spoločnosti (Value Drivers) v modeli EVA.

Ekonomická pridaná hodnota je ukazovateľom ekonomického, nie účtovného, ​​zisku spoločnosti po zaplatení všetkých daní a zníženej o výšku poplatku za všetok kapitál investovaný do podniku.

Existujú dve hlavné schémy na výpočet EVA :

1) EVA = NOPAT – WACC × CE

2) EVA = (ROIC – WACC) × CE

NOPAT – čistý prevádzkový zisk po zdanení (čisté prevádzkové zisky upravené dane);

WACC – vážené priemerné náklady kapitálu;

ROIC – návratnosť vloženého kapitálu;

CE – investovaný kapitál.

Podľa konceptu EVA:

odhaduje sa hodnota kapitálu investovaného do podniku

hodnotenie sa člení na hodnotenie trhovej hodnoty aktív a súčasnej hodnoty „ekonomických ziskov“, ktoré sa od nich očakávajú

„ekonomický zisk“ – čistý prevádzkový príjem (NOPLAT) mínus náklady na zaplatenie nákladov na použitý kapitál (CapitalCharge)

Zvážme nasledujúce tri možnosti vzťahu medzi hodnotou ukazovateľa EVA a správaním vlastníkov:

1) EVA = 0, t.j. Trhová hodnota organizácie sa rovná účtovnej hodnote čistého majetku. V tomto prípade je trhový zisk vlastníka z investovania do tejto organizácie nulový, takže vyhráva rovnakým dielom pokračovaním prevádzky v tejto organizácii alebo investovaním do bankových vkladov.

2) EVA > 0 znamená zvýšenie trhovej hodnoty organizácie nad účtovnú hodnotu čistého majetku, čo stimuluje vlastníkov k ďalšiemu investovaniu prostriedkov do organizácie.

3) EVA< 0 ведет к уменьшению рыночной стоимости организации. В этом случае собственники теряют вложенный в организацию капитал за счет потери альтернативной доходности.

Hlavná myšlienka a ekonomický význam ukazovateľa EVA je taký, že kapitál organizácie musí pracovať s takou účinnosťou, aby zabezpečil mieru návratnosti, ktorú požaduje investor, akcionár alebo iný vlastník z investovaného kapitálu.

Algoritmus výpočtu ukazovateľ ekonomickej pridanej hodnoty: od čistého prevádzkového zisku (NOPAT) sa odpočíta poplatok za použitie vlastného a cudzieho kapitálu, zvyšná suma je vytvorená hodnota, ktorá sa meria pomocou EVA.

Na výpočet ekonomickej pridanej hodnoty(EVA) účtovný ukazovateľ „Čistý zisk“ je potrebné upraviť o sumu tzv. ekvivalentov vlastného imania a úpravy účtovných ukazovateľov z hľadiska ich trhového ocenenia:

EVA = NOPAT - Kapitál = NOPAT - WACC * CE, (9.8)

kde NOPAT (Čistý prevádzkový zisk po zdanení) je čistý zisk získaný po zaplatení dane z príjmu a mínus výška úrokov zaplatených za použitie vypožičaného kapitálu, to znamená, že ide o čistý zisk podľa účtovnej závierky (podľa Zisk a Výkaz strát), berúc do úvahy potrebné úpravy;

Capital (Cost Of Capital) - kapitálové náklady organizácie;

WACC (Weight Average Cost Of Capital) - vážené priemerné náklady na kapitál (merané v relatívnom vyjadrení - v %), ide o náklady na celkový kapitál (vlastný kapitál a dlh).

CE (Capital Employed) – investovaný kapitál, čo je kapitál určený s prihliadnutím na náklady zdrojov, ktoré nie sú zahrnuté v súvahe, sa vypočítava úpravou údajov finančného výkazníctva o sumu „ekvivalentov vlastného kapitálu“.

WACC je ukazovateľ, ktorý charakterizuje kapitálové náklady rovnakým spôsobom, ako úroková sadzba banky charakterizuje náklady na pôžičku. Rozdiel medzi WACC a bankovou sadzbou je v tom, že tento ukazovateľ neznamená priamu platbu, ale namiesto toho vyžaduje, aby celkový súčasný príjem investora bol rovnaký, ako by bola lineárna úroková platba so sadzbou rovnajúcou sa WACC. poskytnúť.

Vypočítajú sa náklady na investovaný kapitál (CE). podľa vzorca:

CE = TA – NP, (9,9)

kde TA (Total Assets) - celkové aktíva (súvaha);

NP (Non Percent Liabilities) - bezúročné bežné záväzky (v súvahe), teda záväzky voči dodávateľom, rozpočet, prijaté preddavky, ostatné záväzky.

Vážené priemerné kapitálové náklady (WACC) sa určujú takto:

WACC = Ks * Ws + Kd * Wd * (1 - T), (9,10)

kde Ks sú náklady na vlastný kapitál (%);

Ws - podiel na základnom imaní (v %) (súvaha);

Kd - náklady na vypožičaný kapitál (%);

Wd - podiel cudzieho kapitálu (v %) (súvaha);

T - sadzba dane z príjmov (v %).

Náklady vlastného imania a (Ks) možno vypočítať pomocou vzorca:

Ks = R + b * (Rm - R) + x + y + f, (9,11)

kde R je bezriziková miera návratnosti (napríklad sadzba z vkladov ruských bánk najvyššej kategórie spoľahlivosť), %;

Rm - priemerný výnos akcií na burze, %;

b - koeficient beta, ktorý meria úroveň rizík a vykonáva príslušné úpravy a úpravy;

x - prémia za riziká spojené s nedostatočnou platobnou schopnosťou, %;

y - prémia za riziká uzavretej spoločnosti spojené s nedostupnosťou informácií o finančný stav a manažérske rozhodnutia, %;

f - riziková prémia krajiny, %.

Prvá úprava modelu zahŕňa výpočet nákladov „tak, ako sú“, to znamená bez dodatočných investícií. To predpokladá, že podnik bude pokračovať vo svojej bežnej obchodnej činnosti s aktívami, ktoré už má.

K*=∑Akt + PV (EVA), (1)

EVA = NOPLAT - ∑Akt*WACCakt (2)

PV (EVA) = EVA ,(3)

K* - trhová hodnota podniku (komplex majetku podniku alebo celý kapitál do neho investovaný);

∑Zákon - celková trhová hodnota aktív dostupných v podniku;

PV (EVA) – súčasná hodnota očakávaných ekonomických ziskov;

NOPLAT – čistý prevádzkový príjem mínus daňové zaťaženie

WACCact – skutočné vážené priemerné náklady kapitálu v čase ocenenia;

WACC* - dlhodobé vážené priemerné náklady kapitálu, založené na jeho optimálnej štruktúre (20 % vypožičaný kapitál, 80 % vlastný kapitál), ako aj na predpoklade, že náklady na vypožičané prostriedky dosiahnu prognózovanú hodnotu na základe očakávanej miera inflácie a priemerná marža bánk .

Druhá úprava modeluEVA umožňuje vidieť zmenu trhovej hodnoty podniku v vplyve projektu na komercializáciu RIA, ale nevyžaduje zastavenie podniku na modernizáciu výrobných aktív pre nový projekt. V tomto prípade model zohľadňuje investíciu významných investícií, ktoré upravujú vzorec pre očakávaný priemerný ročný ekonomický zisk.

EVA = Ipl* (ROIC - WACCpl), kde (4)

Ipl – plánované investície do projektu komercializácie RIA, ktorý si nevyžaduje zastavenie výroby;

ROIC – priemerná ročná plánovaná návratnosť investovaného kapitálu;

WACCpl. – vážené priemerné plánované kapitálové náklady prilákané do projektu na komercializáciu duševného vlastníctva.

Ukazovateľ návratnosti investovaného kapitálu možno zistiť pomocou vzorca:

Z tohto vzorca je zrejmé, že čím je RIA hodnotnejšia, tým menej nových investícií do nej bude treba a tým efektívnejšie budú dodatočné investície, ktoré zvýšia ROIC a očakávaný priemerný ročný ekonomický zisk.

Pri identifikácii kľúčových nákladových faktorov podnik sa musí riadiť stratégiou a fázou životného cyklu podniku, prítomnosťou potenciálu na zlepšenie ukazovateľov výkonnosti.

V rámci podnikového hodnotového manažmentu je hlavným faktory zapojené do výpočtu vzorca, možno podrobne rozpísať na základe menších komponentov:

Hlavné faktory formujúce EVA:

Zvyšovaním hodnoty EVA ovplyvňovaním faktorov zapojených do modelu manažér zvyšuje hodnotu firmy.

EVA sa môže zvýšiť takto:

Zvýšenie ziskovosti podnikania zvýšením príjmov z predaja a znížením nákladov (úspora a optimalizácia bežných nákladov (zníženie nerentabilnej výroby a pod.)).

Optimalizácia kapitálových nákladov.

Zdroje informácií:

na výpočet skutočných hodnôt ukazovateľov - konsolidované finančné výkazy;

na výpočet prognózovaných hodnôt ukazovateľov

EVA - prognóza účtovnej závierky, podnikateľský plán,

finančný a ekonomický model a ďalšie.

Minimalizácia vážených priemerných nákladov na celkový kapitál.

Na zlepšenie efektívnosti využívania kapitálu (optimalizácia vzťahu medzi finančnou stabilitou, cenou a návratnosťou kapitálu) sa vykonáva analýza kapitálovej štruktúry.

Uvažujme o procese optimalizácie kapitálovej štruktúry pomocou metódy opísanej I.A. Prázdne.

V súlade s touto metodikou má získavanie dodatočného kapitálu z vlastných zdrojov podniku aj z vypožičaných prostriedkov svoje limity a zvyčajne je spojené so zvýšením jeho vážených priemerných nákladov. Na prilákanie investorov je potrebné vyplatiť vyšší príjem z akcií alebo dlhopisov pri umiestnení ďalšej emisie.

Pri prijímaní ďalších úverov sa znižuje hodnota koeficientu autonómie a v dôsledku toho aj solventnosť, čo znamená zvýšenie úrokovej sadzby za úver z dôvodu zvýšenia miery rizika bankrotu. Podobne, keď sa dodatočné úvery investujú do kapitálových statkov, zásob a iných nízko likvidných aktív, pomer likvidity sa znižuje, čo tiež vedie k zvýšeniu úrokovej sadzby za úver.

Získanie ďalších úverov s vysokou mierou finančnej páky, a teda aj finančného rizika, je možné len za podmienok zvýšenej úrokovej sadzby úveru s prihliadnutím na rizikovú prirážku pre banku.

SrStSovCap = DolActCap*DivVyp + DolLoanCap*(StavCredit*(1 - CashPrib)), kde

SrStSovCap - vážené priemerné náklady na celkový kapitál, %;

DolActCap - podiel na základnom imaní;

DivVyp - úroveň výplaty dividend, %;

DolZaemCap - podiel vypožičaného kapitálu;

StavKred - výška úrokovej sadzby pre úver, %;

NalPrib - sadzba dane z príjmu.

Na rozdiel od kritéria pridanej ekonomickej hodnoty, ukazovateľ a model peňažnej pridanej hodnoty CVA( pridaná hodnota v hotovosti), ktorý sa v praxi prakticky nepoužíva. sú založené na hodnotení peňažných tokov. Tento model vyvinula Boston Consulting Group (BCG) ako alternatívu k prístupu EVA.

Ukazovateľ CVA predstavuje rozdiel medzi peňažným tokom z prevádzkové činnosti projekt alebo podnik a kapitál do neho investovaný. Na druhej strane, investovaný kapitál v peňažnom vyjadrení pre každé obdobie je určený ako súčin jeho priemernej hodnoty WACC a hrubého objemu investícií.

Za účelom investičná analýza hodnotu CVA za konkrétne obdobie t možno určiť podľa vzorca: CVA(t) = NOPAT(t) + DA(t) - RDFA(t) – IC(0) * WACC

Kde RDFA(t) je náhrada odpisového fondu (ekonomické odpisy majetku). RDFA(t) je definovaná ako stála platba, ktorá by sa mala pravidelne uskutočňovať pri priemerných kapitálových nákladoch, aby sa akumulovala suma rovnajúca sa hrubej investícii do fixných aktív projektu FA. Keďže hodnoty RDFA(t) sú rovnaké pre akékoľvek obdobie životného cyklu projektu, tok takýchto platieb predstavuje anuitu, ktorej budúca hodnota, keď sa zloží sadzbou WACC, sa musí rovnať počiatočnej hodnote investície do odpisovaného majetku FA. Potom sa jeho hodnota môže určiť z nasledujúceho vzťahu:

kde FA je počiatočná hrubá investícia do fixných (odpisovateľných) aktív projektu. Rovnako ako v modeli EVA, správne použitie peňažnej pridanej hodnoty pri hodnotení investičných projektov vedie k presnej zhode s integrálnym výsledkom získaným klasickou metódou NPV:

Trhová pridaná hodnota (MVA) je miera, ktorou sa meria hodnota, o ktorú trhová kapitalizácia spoločnosti (t. j. trhová cena jej akcií vynásobená počtom akcií v obehu) prevyšuje hodnotu jej čistých aktív, ako je uvedené v súvahe. . Tento indikátor vypočíta sa pomocou nasledujúceho vzorca:

MVA=Trhová hodnota kapitálu – investovaný kapitál

Indikátor MVA má určité nevýhody. Po prvé, neposkytuje žiadny pohľad na to, kedy bola hodnota vytvorená (mohlo sa to stať tento rok alebo pred mnohými rokmi). Preto by bolo správnejšie zamerať sa na ročnú zmenu ukazovateľa MVA. Okrem toho, keďže množstvo použitého kapitálu sa preberá zo súvahy, existujú obmedzenia metód účtovníctvo sa odrážajú aj v tomto ukazovateli.

Model SVA (Shareholders Value Added). bol predchodcom modelu EVA. Hodnotu podniku chápe aj ako hodnotu jeho majetku (v prípade jeho predaja) plus aktuálny ekvivalent čistého príjmu z komerčného využitia tohto majetku (v prípade, že podnik naďalej funguje ako prevádzkový ). Model sa teda zameriava na priame meranie zmeny hodnoty podniku pre akcionárov (hodnota vlastného imania) alebo hodnota akcionára.

Výpočet SVA je založená na stanovení nasledujúcich parametrov: čistý cash flow a zostatková hodnota podniku.

SVA = odhadovaná hodnota vlastného imania – účtovná hodnota vlastného imania

Hlavnou nevýhodou tohto modelu je zložitosť výpočtov a ťažkosti spojené s prognózovaním peňažných tokov.

Postup výpočtu ukazovateľa pridanej hodnoty akcionára (SVA).

Nech sú k dispozícii nasledujúce údaje o spoločnosti:

čistý prevádzkový zisk (EBI) za posledný vykazovaný rok - 20 000 jednotiek;

trvanie prognózovaného obdobia - 5 rokov;

tempo rastu čistého prevádzkového zisku - 15 %;

miera prírastkových investícií do dlhodobého majetku a pracovného kapitálu je 50 % z prírastku čistého prevádzkového zisku;

vážené priemerné náklady kapitálu (WACC) – 12 %.

V anglickej ekonomickej a obchodnej literatúre je tento pojem široko používaný hodnotový vodič , ktorý sa do ruštiny prekladá buď ako faktor, alebo ako mechanizmus. Vodič znamená pohon, hnací mechanizmus. Preto je tento pojem širší ako tradičný pojem faktor. Prvý zahŕňa nielen moc, ale aj spôsob, akým je zahrnutá do procesu a smer konania. Je charakteristické, že vodič je špecifickejší pojem ako faktor a je menej zovšeobecniteľný.

Celú škálu faktorov ovplyvňujúcich tvorbu hodnoty podniku možno rozdeliť na tri úrovne:

makroúrovňové faktory zahŕňajúce politické, ekonomické, právne, infraštruktúrne, sociálne a environmentálne črty krajiny;

faktory na medziúrovni pokrývajúce stav odvetvia, v ktorom spoločnosť pôsobí;

faktory na mikroúrovni pokrývajúce finančný a ekonomický stav podniku, produkčný potenciál, marketingové prostredie, v ktorom pôsobí, jej podniková a organizačná štruktúra riadenia.

Ruský medzisektorový modelRIM - výpočet sa vykonáva „z konečného dopytu“: príjmy spolu s cenami tvoria hodnotu skutočného konečného dopytu, ktorý v konečnom dôsledku určuje rozsah výroby. Model implementuje myšlienku trhovej rovnováhy - myšlienku vzájomného ovplyvňovania produkcie, cien a príjmov.

RIM- makroekonomický medzisektorový model trhovej rovnováhy v ruskej ekonomike, ktorý kombinuje tradičný medzisektorový prístup a ekonometrický popis správania hlavných trhových aktérov. Informačná báza modelu RIM zahŕňa input-output tabuľky v stálych a bežných cenách za roky 1980-2002, rozpočet verejnej správy, bilanciu príjmov a výdavkov obyvateľstva, bilanciu práce, kapitálovú bilanciu, štatistiku peňažného obehu a finančné trhy.

V tomto medzisektorovom modeli sú všetky prvky konečného dopytu prezentované v kontexte odvetvia. V rámci tohto modelu sa teda realizuje problém nielen všeobecnej, ale aj medzisektorovej rovnováhy.

V súlade so štruktúrou rozvinutých medziodvetvových bilancií je ekonomika v modeli RIM je zastúpená nasledujúcimi dvadsiatimi piatimi odvetviami:

1.Elektroenergetický priemysel

2. Produkcia ropy

3. Rafinácia ropy

4.Plynárstvo

5. Uhoľný priemysel

6.Ostatný priemysel palív

7. Hutníctvo železa

8. Metalurgia neželezných kovov

9.Chemický a petrochemický priemysel

10.Strojárstvo a kovoobrábanie

11.Lesníctvo, drevospracujúci a celulózový a papierenský priemysel

12. Priemysel stavebných materiálov

13. Ľahký priemysel

14.Potravinársky priemysel

15. Ostatné odvetvia

16.Stavebníctvo

17.Poľnohospodárstvo a lesníctvo

18. Nákladná doprava a priemyselné komunikácie

19. Osobná doprava a nevýrobné komunikácie

20.Sféra obehu vrátane obchodných činností

21. Ostatné činnosti v oblasti materiálovej výroby

22. Školstvo, zdravotníctvo, kultúra a umenie

23. Bývanie a komunálne služby a spotrebiteľské služby.

24. Manažment, financie, úver, poistenie

25.Veda a vedecká služba

V rámci medziodvetvových výpočtov pomocou modelu používajú sa aj ukazovatele priemerný ročný počet zamestnancov a priemerná ročná hodnota investičného majetku.

Centrálna časť modelusú stanovenie hrubých výkonov a cien odvetví pomocou statického modelu salda vstupov (v maticovom tvare: x = (E - A)-1*y) a jeho modifikácia - medziodvetvová cenová rovnica (v maticovom tvare: p*(A * X) + va = p*X)8.

Model Edwards-Bell-Olson (EBO).

Model EBO umožňuje vyjadrujú hodnotu základného imania prostredníctvom účtovnej závierky s prihliadnutím na úpravy v nich vykonané v súvislosti s nedostatočným premietnutím hodnoty majetku podniku. Podľa tohto modelu je hodnota podniku vyjadrená prostredníctvom súčasnej hodnoty jeho čistých aktív a diskontovaného toku „nadbytočného príjmu“ – odchýlok zisku od „normálu“, t.j. priemer odvetvia.

Rozdiel medzi EVA a EBO- je, že EVA pokrýva všetok kapitál investovaný do spoločnosti (vlastný kapitál a dlh) a EBO pokrýva iba vlastný kapitál (vlastný kapitál).

Model EBO je založený na troch hlavných predpokladoch:

1. Cena spoločnosti sa rovná aktuálnej hodnote očakávaných dividend:

kde je hodnota spoločnosti;

Dividendový tok v určitom časovom bode;

Náklady na obsluhu vlastného kapitálu spoločnosti, diskontná sadzba;

Matematické očakávanie premennej, t.j. jej najpravdepodobnejšia hodnota.

2. Vzťah čistého prebytku (CSR):

kde je hodnota čistých aktív v určitom čase;

Čistá hodnota aktív v určitom okamihu;

Čistý zisk za obdobie od do;

Dividendy v určitom časovom bode.

3. Model lineárnej informačnej dynamiky predstavuje sústava autoregresných rovníc:

kde - informácie o budúcnosti<сверхдоходах>;

Ekonomický zmysel tento model je nasledujúci. Rovnice odrážajú skutočnosť, že na voľnom trhu<сверхприбыли>, generované spoločnosťou, nemôže zostať na neurčito. Postupom času by sa nadbytočné zisky mali znižovať a úroveň ziskovosti spoločnosti sa vyrovná ostatným spoločnostiam vo svojej triede. Dynamika vyrovnávania zostáva pre mnoho rôznych spoločností rovnaká, čo umožňuje určiť koeficienty daného systému na základe štatistických údajov.

Model vplyvu kapitálovej štruktúry na cenu firmy za predpokladuneprítomnosť Modigliani-Millerove dane.

Model predpokladá :

absencia daní zo zisku spoločnosti a zdaňovanie príjmov vlastníkov akcií a dlhopisov;

stabilný vývoj a žiadny rast zisku. Výnosy z predaja sú menej pevné a variabilné náklady vrátane odpisov, predajných, administratívnych a všeobecných nákladov sa rovná prevádzkovému zisku EBIT, EBIT - konšt.

cena podniku (ako cena akéhokoľvek aktíva) za nekonečné časové obdobie je určená kapitalizáciou prevádzkového zisku - V = EBIT/k, kde k sú kapitálové náklady podniku. Pre jednoduchosť sa predpokladá, že zisk je v priebehu rokov konštantný (miera rastu zisku g = 0). S nulovými daňami totiž EBIT (= Výplaty vlastníkom vlastného imania a dlhu – Dane) odráža všetky príjmy vlastníkom kapitálu;

dokonalosť kapitálového trhu, ktorá je vyjadrená absenciou nákladov pri nákupe a predaji cenné papiere a rozdiely v úrokových sadzbách (všetci investori majú rovnaké úverové a investičné podmienky);

dlhový kapitál je menej rizikový (z hľadiska trhového systematického rizika) ako vlastný kapitál a kd< ks ;

Vlastné imanie (S) sa rovná základnému imaniu, t.j. celý čistý zisk sa rozdeľuje ako dividendy a výmena opotrebovaného zariadenia sa vykonáva prostredníctvom odpisov.

Vyhlásenie 1. Hodnota každej firmy je určená kapitalizáciou jej čistého prevádzkového príjmu ( EBIT, o T= 0, kde T– sadzba dane) s konštantnou sadzbou zodpovedajúcou rizikovej triede spoločnosti:

kde je hodnota finančne závislej spoločnosti, t. j. využívajúca požičaný kapitál;

náklady finančne nezávislej spoločnosti;

Požadovaný výnos pre firmu bez pákového efektu;

Vážený priemer nákladov kapitálu.

Predpokladá sa, že obe firmy sú v rovnakej rizikovej triede.

Keďže , ako je definované vzorcom, je konštanta, potom podľa Modiglianiho-Millerovho modelu pri absencii daní hodnota firmy nezávisí od spôsobu jej financovania.

Vyhlásenie 2. Cena základného imania finančne závislej spoločnosti, , sa rovná súčtu ceny vlastného imania finančne nezávislej spoločnosti rovnakej rizikovej skupiny a rizikovej prirážky, ktorej hodnota závisí jednak od rozdielu cien vlastného a dlhového kapitálu pre finančne nezávislú spoločnosť a to na úrovni finančnú páku, t.j. o pomere dlhového a vlastného kapitálu:

Kde D– trhové ocenenie cudzieho kapitálu spoločnosti;

S– trhové ocenenie základného imania spoločnosti;

Konštantná cena požičaného kapitálu.

Návrh 2 uvádza, že so zvyšujúcim sa podielom firmy na dlhovom kapitáli rastie aj cena jej vlastného kapitálu, a to matematicky presným spôsobom.

Modigliani-Millerova teória teda tvrdí, že pri absencii daní nezávisí hodnota firmy ani celková cena jej kapitálu od štruktúry zdrojov.

Populárne vysvetľujúc výsledok získaný pomocou modelu Miller uviedol príklad delenia koláča, ktorého veľkosť nemožno meniť rôznymi spôsobmi jeho rezania.

Model Modigliani-Millervziať do úvahy firemné dane

S prihliadnutím na dane z príjmu právnických osôb urobili Modigliani a Miller záver je taký dlhové financovanie zvyšuje hodnotu firmy, pretože úroky z pôžičiek sú odpočítateľné od zdaniteľného príjmu, a preto investori dostanú väčší podiel na prevádzkových ziskoch firmy.

Vyhlásenie 1. Hodnota finančne závislej firmy sa rovná súčtu hodnoty finančne nezávislej firmy z rovnakej rizikovej skupiny a efektu finančnej páky, čo je daňová úspora rovnajúca sa sadzbe dane z príjmu právnických osôb vynásobená výškou požičaného kapitálu. :

To je dôležitéže keď sa zavedú korporačné dane, hodnota finančne závislej firmy prevyšuje hodnotu finančne nezávislej firmy o sumu TD. Tento rozdiel sa zvyšuje so zvyšujúcou sa pákou, tzv Hodnota firmy je maximalizovaná pri 100% dlhovom financovaní.

Pri absencii požičaného kapitálu, D = 0 dolárov, hodnota firmy sa rovná trhovému oceneniu jej akciového kapitálu ( S):

kde je cena vlastného kapitálu finančne nezávislej firmy.

Vyhlásenie 2. Cena vlastného imania finančne závislej firmy sa rovná súčtu ceny vlastného kapitálu finančne nezávislej firmy z rovnakej rizikovej skupiny a rizikovej prirážky, ktorej výška závisí od rozdielu medzi cenou vlastného imania resp. dlhový kapitál finančne nezávislej firmy, pomer dlhu k vlastnému kapitálu a sadzba dane z príjmu právnických osôb.

R.A. Andrutsky Hlavný ekonóm pre obchodné plánovanie NII TK LLP, Master of Economics
Časopis "Účtovníctvo a financie", číslo 7 za rok 2008

Zostatok ('000 cu)

Výkaz ziskov a strát ('000 cu)

V prvom kroku určíme NOPAT pomocou údajov z Výkazu ziskov a strát. Potom v ďalších výpočtoch použijeme informácie o bilancii. V druhom kroku vypočítame ACE. K tomu sa ku kapitálu pripočítavajú úrokové záväzky spoločnosti. Ďalej sa WACC určuje s prihliadnutím na daňový štít dlhového kapitálu. A vo štvrtom kroku vypočítame EVA.

1. NOPAT = 535 000 − 123 000 = 412 000 USD

2. ACE = 1 723 000 + 850 000 + 275 000 = 2 848 000 USD

3. WACC = 0,37 × 12 % + 0,63 × 14,7 % × (1 − 0,3) = 11 %

4. EVA = 412 000 − 11 % × 2 848 000 = 100 903 USD

Výsledný ukazovateľ EVA > 0, to znamená, že spoločnosť vytvára pridanú ekonomickú hodnotu pre akcionárov.

Závery.

Stratégia EVA je jednou z najpopulárnejších iniciatív v oblasti hodnotového manažmentu, ktorá vám umožňuje radikálne prehodnotiť ciele a hodnoty spoločnosti. Spoločnosť musí byť spravodlivo ocenená potenciálnymi investormi, klientmi, partnermi a vlastníkmi, preto si EVA zachováva svoje miesto v systéme kľúčové ukazovatele a okrem iných funkcií, o ktorých sa hovorí v tomto článku, neustále pripomína rolu vlastníkov spoločnosti. EVA v systéme riadenia umožňuje strategické a operatívne plánovanie, merať a monitorovať výsledky. Myslím si, že pre spoločnosť zameranú na vytváranie hodnoty pre akcionárov nebude relevantná otázka „využívať alebo nepoužívať EVA v manažmente?“, ale otázka „ako a do akej miery používať EVA?“

1 Údaje sú fiktívne.

2 Príklad ukazuje zjednodušenú verziu definície ACE, v praxi sa odporúča brať priemerné hodnoty prvkov tohto ukazovateľa na začiatku a na konci vykazovaného obdobia.

EVA (ekonomická pridaná hodnota)- ekonomický zisk - je jedným z najdôležitejšie ukazovatele pri posudzovaní efektívnosti výroby spoločnosti. Odráža ekonomickú pridanú hodnotu. EVA indikátor zvyčajne sa hodnotí za jedno vykazované obdobie (štvrťrok, rok, menej často - mesiac) a odráža ekonomický zisk po zaplatení daní, úroky z prilákaného a vlastného kapitálu (investovaného počas obdobia).

Algoritmus výpočtu EVA

Metódy a vzorce na výpočet EVA

EVA = (NÁJOMNÉ-WACC) * SOS = NOPAT - WACC*SOS
Kde,
RENT - návratnosť investície, vypočítaná RENT = NOPAT/SOS;
WACC - vážené priemerné náklady kapitálu;
SOS - vlastný pracovný kapitál(použitý kapitál) = celkové aktíva – krátkodobé záväzky.

EVA = NOPLAT - NZK = NOPLAT - IC * WACC
Kde,
NOPLAT - ukazovateľ čistého prevádzkového zisku;
NZK - bežné kapitálové náklady;
IC - objem investície.

EVA = (ROCE - WACC) * IC = SPREAD * IC
Kde,
SPREAD - rozdiel medzi ROCE a WACC.
Ak SPREAD > 0, potom ziskovosť spoločnosti prevyšuje predpovedanú ziskovosť investorov (pôvodne stanovená na základe kapitálových nákladov WACC).

Formula EVA od B. Stewarta

EVA = NOPAT - WACC * IC

Nevýhody metódy a modelu EVA

Etapy implementácie modelu riadenia EVA v podniku