Ako oceniť malý podnik. Oceňovanie podniku: ciele, prístupy a metódy na určenie hodnoty podniku. Výpočet diskontnej sadzby

Odhad reálnej hodnoty akcií alebo ich vnútornej hodnoty nie je ľahká úloha, ale je užitočné, aby to mohol urobiť každý investor, aby mohol určiť realizovateľnosť investície. Finančné násobky ako Debt/Equity, P/E a ďalšie poskytujú možnosť zhodnotiť celkovú hodnotu akcií v porovnaní s inými spoločnosťami na trhu.

Čo ak však potrebujete určiť absolútnu hodnotu spoločnosti? Vyriešiť tento problém vám pomôže finančné modelovanie a najmä obľúbený model diskontovaných peňažných tokov (Discounted Cash Flow, DCF).

Pozor: čítanie a pochopenie tohto článku môže trvať veľa času. Ak máte teraz len 2-3 minúty voľného času, nebude to stačiť. V tomto prípade stačí preniesť odkaz do obľúbených a prečítať si materiál neskôr.

zadarmo cash flow(FCF) sa používa na výpočet ekonomickej efektívnosti investície, preto sa investori a veritelia pri rozhodovaní zameriavajú na tento ukazovateľ. Výška voľného peňažného toku určuje, koľko dividend dostanú držitelia cenné papiereči bude spoločnosť schopná včas plniť svoje dlhové záväzky, poslať peniaze na odkúpenie akcií.

Spoločnosť môže mať kladný čistý príjem, ale záporný peňažný tok, čo podkopáva efektivitu podnikania, to znamená, že v skutočnosti spoločnosť nezarába. FCF je teda často užitočnejšia a informatívnejšia ako čistý príjem spoločnosti.

Model DCF len pomáha odhadnúť aktuálnu hodnotu projektu, spoločnosti alebo majetku na základe princípu, že táto hodnota je založená na schopnosti generovať peňažné toky. Na tento účel sa peňažný tok diskontuje, to znamená, že veľkosť budúcich peňažných tokov sa zníži na ich reálnu hodnotu v súčasnosti pomocou diskontnej sadzby, ktorá nie je ničím iným ako požadovaným výnosom alebo nákladmi na kapitál.

Stojí za zmienku, že hodnotenie možno vykonať tak z hľadiska hodnoty celej spoločnosti, pričom sa zohľadní vlastný aj dlhový kapitál, ako aj s prihliadnutím len na náklady vlastného imania. V prvom prípade sa používa peňažný tok firmy (FCFF) av druhom prípade sa používa peňažný tok do vlastného imania (FCFE). Vo finančnom modelovaní, najmä v modeloch DCF, sa najčastejšie používa FCFF, a to UFCF (Unlevered Free Cash Flow) alebo voľný peňažný tok spoločnosti pred finančnými záväzkami.

V tomto ohľade ako diskontnú sadzbu budeme brať ukazovateľ WACC (vážené priemerné náklady na kapitál) sú vážené priemerné náklady kapitálu. WACC spoločnosti zohľadňuje hodnotu vlastného kapitálu spoločnosti aj hodnotu jej dlhových záväzkov. Ako hodnotiť tieto dva ukazovatele, ako aj ich podiel na kapitálovej štruktúre podniku, rozoberieme v praktickej časti.

Za zváženie tiež stojí, že diskontná sadzba sa môže časom meniť. Na účely našej analýzy však budeme brať konštantný WACC.

Na výpočet reálnej hodnoty akcií použijeme dvojdobý model DCF, ktorý zahŕňa priebežné peňažné toky v prognózovanom období a peňažné toky v období po prognóze, v ktorom sa predpokladá, že spoločnosť dosiahla konštantný rast. sadzby. V druhom prípade sa počíta koncová hodnota podniku (Terminal Value, TV). Tento ukazovateľ je veľmi dôležitý, keďže predstavuje významný podiel na celkovej hodnote oceňovanej spoločnosti, ako uvidíme neskôr.

Takže sme analyzovali základné pojmy spojené s modelom DCF. Prejdime k praktickej časti.

Na získanie skóre DCF sú potrebné nasledujúce kroky:

1. Výpočet súčasnej hodnoty podniku.

2. Výpočet diskontnej sadzby.

3. Predpovedanie FCF (UFCF) a diskontovanie.

4. Výpočet koncovej hodnoty (TV).

5. Výpočet reálnej hodnoty podniku (EV).

6. Výpočet reálnej hodnoty podielu.

7. Zostavenie tabuľky citlivosti a kontrola výsledkov.

Na analýzu si vezmeme ruskú verejnú spoločnosť Severstal, ktorej účtovné závierky sú prezentované v dolároch podľa štandardu IFRS.

Na výpočet voľného cash flow budete potrebovať tri zostavy: výkaz ziskov a strát, súvahu a výkaz pohybu Peniaze. Na analýzu použijeme päťročný časový horizont.

Výpočet súčasnej hodnoty podniku

Podniková hodnota (EV) je v skutočnosti súčtom trhovej hodnoty kapitálu (trhová kapitalizácia), nekontrolných podielov (menšinový podiel, nekontrolný podiel) a trhovej hodnoty dlhu spoločnosti mínus hotovosť a peňažné ekvivalenty.

Trhová kapitalizácia spoločnosti sa vypočíta vynásobením ceny akcie (Price) počtom akcií v obehu (akcie v obehu). Čistý dlh (Čistý dlh) je celkový dlh (konkrétne finančný dlh: dlhodobý dlh, dlh splatný do jedného roka, finančný prenájom) mínus peniaze a peňažné ekvivalenty.

V dôsledku toho sme dostali nasledovné:

Pre pohodlie pri prezentácii zvýrazníme hards, teda údaje, ktoré zadávame, modrou farbou a vzorce čiernou farbou. V súvahe hľadáme údaje o nekontrolných podieloch, dlhu a hotovosti.

Výpočet diskontnej sadzby

Ďalším krokom je výpočet diskontnej sadzby WACC.

Zvážte vytvorenie prvkov pre WACC.

Podiel vlastného a cudzieho kapitálu

Výpočet podielu vlastného imania je pomerne jednoduchý. Vzorec vyzerá nasledujúcim spôsobom: Trhová kapitalizácia/(trhová kapitalizácia + celkový dlh). Podľa našich prepočtov sa ukázalo, že podiel na základnom imaní predstavoval 85,7 %. Podiel požičaných prostriedkov je teda 100% -85,7%=14,3%.

Vlastné náklady

Na výpočet požadovanej návratnosti kapitálových investícií sa použije model oceňovania kapitálových aktív (CAPM).

Náklady na vlastný kapitál (CAPM): Rf+ Beta* (Rm – Rf) + prémia krajiny = Rf+ Beta*ERP + prémia krajiny

Začnime s bezrizikovou sadzbou. Ako sa brala sadzba na 5-ročných amerických vládnych dlhopisoch.

Akciovú rizikovú prémiu (ERP) si môžete vypočítať sami, ak existujú očakávania týkajúce sa ziskovosti ruský trh. Údaje ERP však vezmeme od spoločnosti Duff & Phelps, poprednej nezávislej spoločnosti poskytujúcej finančné poradenstvo a investičné bankovníctvo, ktorej skóre používa mnoho analytikov. ERP je v podstate riziková prémia, ktorú dostáva investor, ktorý investuje do akcií, a nie bezrizikové aktívum. ERP je 5 %.

Ako beta boli použité priemyselné beta hodnoty pre rozvíjajúce sa kapitálové trhy od Aswata Damodarana, renomovaného profesora financií na Stern School of Business na New York University. Preto je beta bez páky 0,90.

Aby sa zohľadnili špecifiká analyzovanej spoločnosti, oplatí sa upraviť koeficient beta odvetvia o hodnotu finančnú páku. Na tento účel používame vzorec Hamada:

Dostaneme teda, že pákový efekt beta je 1,02.

Vypočítajte náklady na vlastný kapitál: Náklady na vlastný kapitál=2,7 %+1,02*5 %+2,88 %=10,8 %.

Náklady na požičaný kapitál

Existuje niekoľko spôsobov, ako vypočítať náklady na vypožičaný kapitál. Najistejším spôsobom je vziať si každý úver, ktorý má spoločnosť (vrátane vydaných dlhopisov) a spočítať výnosy do splatnosti každého dlhopisu a úroky z úveru, pričom zvážime podiely na celkovom dlhu.

V našom príklade sa nebudeme vŕtať v štruktúre dlhu Severstaľu, ale pôjdeme ďalej ľahká cesta: vezmite výšku úrokových platieb a vydeľte ich celkovým dlhom spoločnosti. Dostaneme, že náklady na vypožičaný kapitál sú úrokové náklady/celkový dlh = 151/2093 = 7,2 %

Potom sú vážené priemerné kapitálové náklady, teda WACC, 10,1 %, pričom berieme sadzbu dane rovnú platbe dane za rok 2017 vydelenú ziskom pred zdanením (EBT) – 23,2 %.

Predpovedanie peňažných tokov

Vzorec voľného peňažného toku je nasledujúci:

UFCF = EBIT – Dane + Odpisy a amortizácia – Kapitálové výdavky +/- Zmena bezhotovostného pracovného kapitálu

Budeme konať postupne. Po prvé, musíme predpovedať príjmy, pre ktoré existuje niekoľko prístupov široký zmysel spadajú do dvoch hlavných kategórií: založené na raste a založené na stimuloch.

Prognóza miery rastu je jednoduchšia a dáva zmysel pre stabilný a vyspelejší podnik. Je postavená na predpoklade trvalo udržateľného rozvoja spoločnosti v budúcnosti. Pre mnohé modely DCF to bude stačiť.

Druhá metóda zahŕňa predpovedanie všetkých finančných ukazovateľov potrebných na výpočet voľného peňažného toku, ako je cena, objem, podiel na trhu, počet zákazníkov, vonkajšie faktory a iné. Táto metóda je podrobnejšia a zložitejšia, ale aj správnejšia. Súčasťou tejto prognózy je často regresná analýza na určenie vzťahu medzi základnými hnacími silami a rastom výnosov.

Severstaľ je vyspelý podnik, preto si pre účely našej analýzy zjednodušíme úlohu a zvolíme prvú metódu. Navyše, druhý prístup je individuálny. Pre každú spoločnosť si musíte vybrať svoje kľúčové faktory ovplyvňujúce finančné výsledky, takže to nebude možné formalizovať podľa jedného štandardu.

Vypočítajme si tempo rastu výnosov od roku 2010, hrubú ziskovú maržu a EBITDA. Ďalej vezmeme priemer týchto hodnôt.

Výnosy predpovedáme na základe skutočnosti, že sa budú meniť priemerným tempom (1,4 %). Mimochodom, podľa predpovede agentúry Reuters sa v rokoch 2018 a 2019 tržby spoločnosti znížia o 1 %, respektíve 2 %, a až potom sa očakávajú pozitívne tempá rastu. Náš model má teda o niečo optimistickejšie prognózy.

EBITDA a hrubý zisk vypočítame na základe priemernej marže. Získame nasledovné:

Pri výpočte FCF potrebujeme hodnotu EBIT, ktorá sa vypočíta ako:

EBIT = EBITDA — Odpisy a amortizácia

Prognózu EBITDA už máme, ostáva predpovedať odpisy. Priemerná odpisy/výnosy za posledných 7 rokov predstavovali 5,7 %, na základe toho zistíme očakávaný odpis. Na konci vypočítame EBIT.

dane Vypočítame na základe zisku pred zdanením: Dane = sadzba dane*EBT = sadzba dane*(EBIT – úrokové náklady). Úrokové náklady v prognózovanom období budeme brať ako konštantné, na úrovni roku 2017 (151 miliónov USD) – ide o zjednodušenie, ku ktorému sa nie vždy oplatí uchýliť, keďže dlhový profil emitentov sa líši.

Sadzbu dane sme už uviedli. Vypočítajme dane:

Kapitálové výdavky alebo CapEx sa nachádza vo výkaze peňažných tokov. Predpovedáme na základe priemerného podielu na výnosoch.

Medzitým Severstaľ už potvrdil svoj investičný plán na roky 2018 – 2019 vo výške viac ako 800 miliónov USD, respektíve 700 miliónov USD, čo prevyšuje investície v posledných rokoch v dôsledku výstavby vysokej pece a koksárenskej batérie. V rokoch 2018 a 2019 vezmeme CapEx rovné týmto hodnotám. FCF teda môže byť pod tlakom. Manažment zvažuje aj možnosť vyplatenia viac ako 100 % voľného cash flow, čo akcionárom zmierni negatíva z rastu kapitálových výdavkov.

Zmena pracovného kapitálu(Čistý pracovný kapitál, NWC) sa vypočíta pomocou tohto vzorca:

Zmena NWC = zmena (zásoby + pohľadávky + náklady budúcich období + iný obežný majetok - záväzky - časovo rozlíšené výdavky - ostatné bežné pasíva)

Inými slovami, nárast zásob a pohľadávok znižuje cash flow, zatiaľ čo nárast záväzkov ho naopak zvyšuje.

Musíte urobiť historickú analýzu aktív a pasív. Keď počítame hodnoty pracovného kapitálu, berieme buď výnosy, alebo náklady. Preto musíme na začiatok opraviť naše príjmy (Výnosy) a náklady (Cost of Goods Sold, COGS).

Vypočítajte, z akého percenta pochádza výnos pohľadávky(Pohľadávky), zásoby (Zásoby), náklady budúcich období (Náklady budúcich období) a ostatný obežný majetok (Ostatný obežný majetok), keďže tieto ukazovatele tvoria výnosy. Napríklad, keď predávame zásoby, klesajú a to ovplyvňuje výnosy.

Teraz prejdime k prevádzkovým záväzkom: Záväzky, Časové rozlíšenie a Ostatné krátkodobé záväzky. Zároveň prepájame záväzky a kumulované záväzky s nákladovou cenou.

Prevádzkové aktíva a pasíva predpovedáme na základe priemerných údajov, ktoré sme dostali.

Ďalej vypočítame zmenu prevádzkových aktív a prevádzkových záväzkov v historickom a prognózovanom období. Na základe toho pomocou vyššie uvedeného vzorca vypočítame zmenu pracovného kapitálu.

Vypočítajte UFCF pomocou vzorca.

Reálna hodnota spoločnosti

Ďalej musíme určiť hodnotu spoločnosti v prognózovanom období, to znamená diskontovať prijaté peňažné toky. Excel má na to jednoduchú funkciu: NPV. Naša súčasná hodnota bola 4 052,7 milióna dolárov.

Teraz určme konečnú hodnotu spoločnosti, teda jej hodnotu v období po prognóze. Ako sme už uviedli, je to veľmi dôležitá súčasť analýzy, keďže tvorí viac ako 50 % reálnej hodnoty podniku. Existujú dva hlavné spôsoby odhadu koncovej hodnoty. Buď sa používa Gordonov model, alebo metóda multiplikátorov. Vezmeme si druhý spôsob, pomocou EV/EBITDA (EBITDA za minulý rok), čo je pre Severstaľ 6,3x.

Používame multiplikátor k parametru EBITDA posledného roka prognózovaného obdobia a zľavy, teda vydelíme (1+WACC)^5. Konečná hodnota spoločnosti predstavovala 8 578,5 milióna USD (viac ako 60 % reálnej hodnoty spoločnosti).

Celkovo, keďže hodnota podniku sa vypočítava súčtom hodnoty v prognózovanom období a konečnej hodnoty, dostaneme, že naša spoločnosť by mala stáť 12 631 miliónov USD (4 052,7 USD + 8 578,5 USD).

Po odstránení čistého dlhu a nekontrolných podielov dospejeme k reálnej hodnote vlastného imania vo výške 11 566 mil. To znamená, že podľa skonštruovaného modelu je cena cenných papierov Severstaľu v súčasnosti nadhodnotená o 13 %.

Vieme však, že naša hodnota bude kolísať v závislosti od diskontnej sadzby a násobku EV/EBITDA. Je užitočné zostaviť si tabuľky citlivosti a vidieť, ako sa bude meniť hodnota spoločnosti v závislosti od poklesu alebo zvýšenia týchto parametrov.

Na základe týchto údajov vidíme, že keď sa multiplikátor zvyšuje a náklady kapitálu klesajú, potenciálne čerpanie sa zmenšuje. Napriek tomu podľa nášho modelu akcie Severstaľu na súčasných úrovniach nevyzerajú atraktívne na nákup. Treba však poznamenať, že sme vytvorili zjednodušený model a nezohľadnili sme hnacie sily rastu, napríklad rastúce ceny produktov, dividendové výnosy, ktoré sú výrazne vyššie ako trhový priemer, externé faktory atď. Tento model je vhodný na predstavenie celkového obrazu o ocenení spoločnosti.

Poďme sa teda pozrieť na výhody a nevýhody modelu diskontovaných peňažných tokov.

Hlavné výhody modelu sú:

Poskytuje podrobnú analýzu spoločnosti

Nevyžaduje porovnanie s inými spoločnosťami v odvetví

Identifikuje „vnútornú“ stránku podnikania, ktorá súvisí s peňažnými tokmi, ktoré sú pre investora dôležité

Flexibilný model vám umožňuje vytvárať prediktívne scenáre a analyzovať citlivosť na zmeny parametrov

Medzi nedostatky možno poznamenať:

Vyžaduje si veľké množstvo predpokladov a prognóz založených na hodnotových úsudkoch

Pomerne ťažké zostaviť a vyhodnotiť parametre, napríklad diskontné sadzby

Vysoká úroveň podrobnosti výpočtu môže viesť k nadmernej sebadôvere investorov a potenciálnej strate ziskov

Preto je model diskontovaných peňažných tokov, hoci je dosť zložitý a založený na hodnotových úsudkoch a prognózach, pre investora stále mimoriadne užitočný. Pomáha ponoriť sa hlbšie do podnikania, pochopiť rôzne detaily a aspekty aktivít spoločnosti a tiež môže poskytnúť predstavu o vnútornej hodnote spoločnosti na základe toho, koľko peňažných tokov môže generovať v budúcnosti, a teda priniesť zisk. investorom.

Ak vyvstane otázka, kde ten či onen investičný dom vzal dlhodobý cieľ (cieľ) za cenu akcie, tak Model DCF je len jedným z prvkov oceňovania podniku. Analytici vykonávajú takmer rovnakú prácu, ako je popísaná v tomto článku, ale najčastejšie s ešte hlbšou analýzou a nastavením rôznych váh pre jednotlivé kľúčové faktory pre emitenta v rámci finančného modelovania.

V tomto článku sme opísali len dobrý príklad prístupu k stanoveniu základnej hodnoty aktíva pomocou jedného z obľúbené modely. V skutočnosti je potrebné brať do úvahy nielen DCF ocenenie spoločnosti, ale aj množstvo ďalších firemných udalostí, ktoré posudzujú mieru ich vplyvu na budúcu hodnotu cenných papierov.

V súčasnej fáze rozvoja podnikateľského trhu a svetovej ekonomiky sa oceňovanie nehmotného majetku a duševného vlastníctva stalo nemenej dôležitým ako hmotné. Zvýšila sa úloha objektívnej analýzy a presného stanovenia obchodnej hodnoty. Tento postup je jednoducho potrebný pre tých, ktorí plánujú investovať, kupovať alebo predávať podniky. Nezávislé posúdenie hodnoty firmy sa v takýchto situáciách stáva dôležitým manažérskym nástrojom, ktorý to umožní správna voľba, vyhnúť sa mnohým rizikám a získať maximálny zisk. Bez kvalitatívneho posúdenia v niektorej z etáp vývoja ani nebude môcť plne fungovať a expandovať.

Čo je to ocenenie podniku?

Oceňovanie podniku je postup na určenie trhovej hodnoty podniku (s prihliadnutím na hmotný, nehmotný majetok, finančný stav, očakávaný zisk) vykonávané úradmi alebo odborníkmi. Predmetom posudzovania sa môže stať akýkoľvek majetok v spojení s balíkom práv k nemu. Význam pojmu „ocenenie podniku“ je mierne odlišný. Znamená to peňažnú definíciu hodnoty podniku, ktorá zahŕňa (okrem aktív) jeho užitočnosť a náklady vynaložené na jeho získanie.

Hlavným účelom ocenenia je zistiť pre klienta hodnotu trhovej hodnoty oceňovaného majetku. Zákazník iniciuje ocenenie podniku spravidla v prípade predaja alebo kúpy podniku, majetkovej účasti, úverovania, financovania projektu, zefektívnenia riadenia podniku atď. Často existujú situácie, keď sa kombinuje niekoľko dôvodov.

Kedy potrebujete ocenenie firmy?

Zvyšovanie obchodnej hodnoty je jedným z dôležité ukazovatele rast jej ziskovosti, pokles naznačuje potrebu zmien v systéme riadenia a stratégie rozvoja. Majiteľ podniku aj tretia strana môžu mať záujem o vykonanie objektívneho hodnotenia.

Hodnota podniku je určená:

• hodnotenie efektívnosti riadenia;
• korporatizácia;
• reorganizácie;
• využívanie hypotekárnych úverov;
• zdanenie pri dedení, darovaní;
• účasť na činnostiach akciového trhu;
• posúdenie pridelených obchodných podielov v prípade zlúčenia formou konsolidácie a rozšírenia;
• čiastočná alebo úplná likvidácia;
• vydávanie nových akcií a pod.

Ocenenie podniku môže potrebovať nielen potenciálny investor alebo vlastník podniku, ale aj iní účastníci trhu, ako napríklad poisťovne (na určenie výšky rizika, potvrdenie súladu s dohodou o rozdelení rizika medzi klientom a poistencom). ), úverové organizácie (na posúdenie solventnosti, určenie optimálnej výšky maximálneho úveru) a vládne agentúry, akcionári, dodávatelia, výrobcovia, sprostredkovatelia. Konečný výsledok hodnotenia môže byť prezentovaný v jednej správe vo viacerých častiach alebo v dvoch rôznych dokumentoch. Hodnotenie podniku sa vykonáva v súlade s cieľom, ktorý si zákazník sformuluje pri vypracovaní Zmluvy a Zadania na posúdenie. Musia nevyhnutne spĺňať federálny zákon „O oceňovacích činnostiach v Ruská federácia“, ustanovenia „Národného etického kódexu odhadcov Ruskej federácie“ a federálne normy odhady.

Metódy oceňovania podnikov

Pred investovaním alebo nadobudnutím podniku kupujúci v prvom rade zhodnotí jeho užitočnosť pre seba. Musí spĺňať jeho individuálne príjmové potreby. Práve posledný uvedený ukazovateľ, berúc do úvahy náklady, je základom trhovej hodnoty, ktorú odhadca vypočítava. Princípy, metódy a prístupy k jej definovaniu sa vyberajú na základe špecifík podnikania ako „komodity“: investícia (investujú sa do nej peniaze s očakávaním zisku v budúcnosti), dôslednosť (možno ju predať ako systém alebo jednotlivé prvky), potreba (závisí od situácie vo výrobe a v prostredí). Proces hodnotenia pozostáva z niekoľkých fáz, ktoré vykonáva odborný odhadca, aby objektívne určil hodnotu podniku:

• uzatvorenie zmluvy o posúdení so zákazníkom;
• určenie charakteristík predmetu posudzovania;
• analýza trhu;
• výber metód hodnotenia, výpočty;
• zovšeobecnenie výsledkov získaných v rámci každého z prístupov, stanovenie konečnej hodnoty hodnoty objektu;
• vypracovanie a predloženie správy klientovi.

V štvrtej fáze odhadca zvolí jeden alebo viac optimálnych prístupov k oceňovaniu podniku, ktoré budú v konkrétnej situácii najefektívnejšie. Metódy oceňovania podnikov sú univerzálne, ale v každej situácii sa vyberajú individuálne.

nákladné

Tento prístup zahŕňa súbor metód na hodnotenie nákladov na objekt, ktoré sú zamerané na určenie nákladov potrebných na obnovu, výmenu podniku, berúc do úvahy náklady, opotrebenie zariadenia a ďalšie faktory. Umožňuje sledovať absolútne zmeny v súvahe s jej prípadným prispôsobením dátumu vyhodnotenia (podľa nezávislého znaleckého odhadcu) - využívajú sa údaje o aktuálnych trhových cenách za prácu, materiál a iné náklady.

Ziskové

Príjmový prístup znamená súbor metód hodnotenia hodnoty predmetu, ktoré sú založené na určení výšky očakávaného príjmu z podnikania. V tomto prípade je kľúčovým faktorom určujúcim hodnotu objektu príjem. Čím je väčší, tým je jeho trhová hodnota vyššia. Tu odborníci uplatňujú odhadovaný princíp očakávania, berúc do úvahy obdobie prijímania potenciálneho príjmu podľa plánu, počet a stupeň rizík. Na analýzu sa používajú kapitalizačné ukazovatele, ktoré sú vypočítané na základe trhových údajov. Táto metóda oceňovania sa považuje za najefektívnejšiu a najvhodnejšiu na určenie hodnoty podniku (iba v niektorých prípadoch sa ukážu ako presnejšie porovnávacie alebo nákladné). Tento prístup je lepšie použiť, ak je príjem spoločnosti stabilný.

Porovnávací

Porovnávacou metódou stanovenia hodnoty podniku sa rozumie súbor metód oceňovania, ktoré sú založené na porovnaní predmetu hodnotenia s konkurenčnými predmetmi (s podobnými vlastnosťami, dostupnosťou informácií o transakčných cenách). Odborníci sa domnievajú, že je to on, kto dáva najpresnejšie výsledky (samozrejme za predpokladu aktívna práca trh nehnuteľností s podobnými parametrami). Pre tento prístup sa využívajú trhové dáta pre podobné objekty a metóda kapitálového trhu, transakcie a odvetvové koeficienty (s prvkami - komparatívna analýza podľa benchmarkov).

Dôležité: stojí za zmienku, že každý prístup umožňuje zdôrazniť a objektívne analyzovať určité charakteristiky predmetu hodnotenia, ale všetky sú navzájom prepojené.

Ako hodnotiť hodnotu podniku?

Posudzovanie obchodných a iných predmetov vykonávajú špecializované firmy. Na posúdenie hodnoty podniku je potrebné kontaktovať špecialistov, jasne uviesť účel určenia hodnoty a podpísať zmluvu. Podľa nariadenia vlády Ruskej federácie z decembra 2007 č. 60 by proces hodnotenia mal prebiehať v niekoľkých etapách:

1. Vymedzenie predmetu (popis, práva k nemu, dátum a vymeriavací základ, obmedzujúce podmienky).
2. Uzavretie zmluvy o posúdení (definícia a predbežná obhliadka objektu, výber typu, zdroje potrebných údajov, nábor personálu, vypracovanie plánu hodnotenia, vypracovanie a uzavretie zmluvy, platba za služby).
3. Určenie charakteristík objektu (zber a overenie údajov, určenie externých a interných informácií).
4. Analýza trhu (zahŕňa analýzu finančných ukazovateľov, správy, úpravy finančné výkazníctvo na účely hodnotenia).
5. Výber metód v rámci špecifického prístupu (alebo viacerých), vykonávanie potrebných výpočtov.
6. Zhrnutie výsledkov, určenie konečnej ceny objektu.
7. Zostavenie a odoslanie reportu zákazníkovi.

Výber hodnotiacej spoločnosti

Posudzovacia spoločnosť je organizátorom projektu oceňovania, pomáha odhadcovi pri jeho riadení odborná činnosť zabezpečuje marketingové, finančné a informačnú podporu. Poskytuje služby nielen majiteľom firiem, ale aj právnickým osobám, finančným inštitúciám (najčastejšie bankám), poisťovniam a štátnym orgánom. Služby oceňovania spravidla platí vlastník nehnuteľnosti, ale často druhá strana predkladá určité požiadavky týkajúce sa odhadcovskej spoločnosti. Pri výbere hodnotiacej spoločnosti je potrebné o nej zozbierať čo najviac objektívnych informácií a uistiť sa o jej kompetencii a profesionalite. Osobitná pozornosť by sa mala venovať nasledujúcim faktorom:

• čas na trhu;
• Hodnotenia zákazníkov;
• obchodná povesť;
• pozíciu v ratingoch nezávislých špecializovaných agentúr a publikácií (je však dôležité venovať pozornosť ratingovým kritériám, mali by sa tvoriť zo všeobecných ukazovateľov; môžete použiť údaje napríklad zo zdroja banki.ru, ktoré zobrazujú stupeň spokojnosť zákazníkov so službami rôznych bánk a zistiť, s akými ratingovými spoločnosťami spolupracujú);
• dokumenty (osvedčenie o štátna registrácia právnická osoba, kopíruje alebo skenuje zakladajúce dokumenty atď.);
• ocenenia, certifikáty, diplomy;
• výšku poistenia zodpovednosti (čím je vyššia, tým je pre zákazníka bezpečnejšia).

Oceňovací spoločnosť sa musí preukázať ako organizácia, ktorá podáva správne výsledky a ponúka služby objektívnych odborníkov, ktorí nie sú motivovaní treťou stranou.

Predloženie potrebných papierov

Na začatie procesu hodnotenia musí vlastník firmy poskytnúť balík dokumentov. Jeho postavenie závisí od účelu udalosti, formy vlastníctva a kritérií na vytvorenie hodnotenia. Mnohé hodnotiace spoločnosti spustili webové stránky, kde sa môžete prihlásiť online alebo telefonicky (ale dokumenty musíte predložiť len osobne). Základný balík obsahuje tieto papiere:

1. Registračný list alebo stanovy.
2. Pre akciové spoločnosti– správy o výsledkoch emisie cenných papierov, výpis z registra akcionárov.
3. Zobrazovanie dokumentov Organizačná štruktúra a činnosti zariadenia.
4. Účtovná závierka za posledných 3-5 rokov, niekedy je pri niektorých položkách súvahy potrebné dodatočné vysvetlenie.
5. Kópie patentov, licencií.
6. V prípade potreby doklady potvrdzujúce vlastníctvo nehnuteľnosti.

Poradenstvo: je dôležité zvážiť, že každý oceňovacia spoločnosť vlastnú metodiku práce. Niekedy sa od zákazníka okrem základnej sady dokumentov vyžadujú aj ďalšie dokumenty, napríklad plán rozvoja na niekoľko rokov, vypracovanie investičného projektu, správa audítora, vysvetľujúca poznámka od majiteľa s popisom firmy a uvedením počtu personálu.

Vzor dohody o posúdení

Dynamická ekonomická situácia v krajine a vo svete si vyžaduje vypracovanie individuálneho modelu pre každé hodnotenie. Štúdia toho istého objektu sa zriedka opakuje, ale v tomto prípade nie je možné reprodukovať rovnaké hodnotenie. Odhadcovia používajú ako základ všeobecne uznávané modely. Ich výber je potrebné dohodnúť s klientom na základe cieľov a zámerov projektu. Optimálny model by mal zohľadňovať nielen finančné hľadisko, ale pomôcť aj pri posudzovaní úrovne podnikové riadenie majú potenciál a pôsobia ako nezávislá metóda na hodnotenie hodnoty podniku.

Základné modely oceňovania podnikov:

1. Ekonomická pridaná hodnota (EVA).
2. Trhová pridaná hodnota (MVA).
3. Equity value added (Shareholder value added - SVA).
4. Celková návratnosť akcionárov (TSR).
5. Pridaný peňažný tok (Cash value added - CVA).

Získanie správy s výsledkami

Oceňovanie podniku – príklad

Správu o ocenení podniku je možné podávať v textovej forme aj vo forme tabuliek alebo s ich aktívnym využitím. Zvážte napríklad ocenenie podniku pomocou metódy čistej hodnoty aktív (nákladový prístup). Najčastejšie sa používa, ak má podnik významný hmotný majetok (alebo je ho veľmi málo), percento celkových nákladov v nákladoch na výrobok alebo službu je zanedbateľné, cash flow podlieha v posledných rokoch výrazným výkyvom a ak spoločnosť nemá plne odpísaný majetok, ktorý v súčasnosti prináša výnosy.

Zvážte príklad založený na tabuľke:

Uložte článok 2 kliknutiami:

Ocenenie podniku je potrebné nielen na uskutočnenie nákupných a predajných transakcií, výpočet hodnoty zabezpečenia, ale aj na iné účely, napríklad na zistenie efektívnosti riadenia. Pri plnení zadanej úlohy znalec zohľadňuje okrem nákladov na vytvorenie podniku aj trhové faktory, ktoré môžu náklady ovplyvniť a využíva aj technologické, organizačné a finančné analýzy. Oceňovacia činnosť je najdôležitejšou súčasťou každého vyspelého štátu, pretože výsledky oceňovania sa stávajú základom pre prijatie dôležitých ekonomických a manažérske rozhodnutia v súkromnom a verejnom sektore.

V kontakte s

Finančné prostriedky sa čoraz viac investujú do podnikov s cieľom ďalšieho predaja/kúpy alebo zlúčenia s inými organizáciami za účelom zisku. A potom vyvstáva otázka: „Ako vyhodnotiť hodnotu podniku, berúc do úvahy všetky investície?

Expresné hodnotenie „na kolene“. Ak máte jednoduché podnikanie a potrebujete ocenenie, vypočítajte takto: „zisk za 1 - 2 roky + majetok“ a predajte.

Typy nákladov

V prvom rade sa pozrime na typy oceňovania podniku. Dávajú nám rôzne klasifikácie odlišné typy náklady, ale rozhodol som sa zastaviť pri tých základných. Mimochodom, každý z typov má svoj vlastný účel a ciele pre oceňovanie podnikov, potom pochopíte, prečo je to potrebné.

Chcem tiež poznamenať, že tieto typy oceňovania sa týkajú existujúcich podnikov.

1. Trh

Cena predaja/kúpy podniku v podmienkach trhovej konkurencie.

Trhová hodnota bude cenou celého majetku organizácie, berúc do úvahy príjmy, ktoré je možné získať v budúcnosti.

Táto hodnota obchodu sa určuje vtedy, keď je potrebné zistiť miesto organizácie na trhu pre M&A transakcie (fúzie alebo akvizície), obchodné predaje alebo dlhodobé úpravy rozvoja.

Stanovenie trhovej hodnoty pri oceňovaní podniku je založené na hĺbkovej analýze a peňažných tokoch.

Príklad (jednoduchý)

Poďme analyzovať trhovú hodnotu podniku na príklade Romashka OJSC. Zriaďovateľ chce upraviť stratégiu rozvoja. A na to urobí nasledujúcu tabuľku:

Vidíme, že cena podniku sa za rok zvýšila o 320 000 rubľov, čo naznačuje pozitívne tempo rastu spoločnosti Romashka OJSC, biznis ide do kopca.

2. Investície

Hodnota nehnuteľnosti na konkrétne investičné účely.

Vypočítané, keď sa majitelia firiem rozhodnú spustiť investičných projektov. Alebo investori zvažujú organizáciu na investíciu.

V závislosti od predpokladanej návratnosti investície môžu byť náklady tohto typu vyššie ako trhová hodnota alebo nižšie.

Príklad (jednoduchý)

JSC "Romashka" plánuje strategické partnerstvo s JSC "Oblachko". Partnerstvo sa považuje za investičný projekt.

V tomto prípade je na vyhodnotenie podnikania potrebné určiť investičnú hodnotu partnerstva, na to predpovedáme výhody, ktoré môžeme získať z fúzie s inou spoločnosťou.

Investičná hodnota podniku pri realizácii partnerského projektu za 5 rokov bude 11 756 723 rubľov, čo je výhodné pre Romashka OJSC. Tento príklad s výpočtami sa podrobnejšie zaoberá nižšie v odseku.

3. Obnova (aktuálna)

Súčet všetkých nákladov na založenie a prevádzkovanie živnosti vrátane majetku.

Je potrebné, keď vrcholové vedenie organizácie rozhodlo o poistení majetku, aj keď zakladatelia rozhodli o precenení majetku. A ešte viac – keď je potrebné optimalizovať existujúci systém zdaňovanie.

Príklad (jednoduchý)

Vedenie OJSC "Romashka" považuje za potrebné poistiť podnikanie proti rizikám, zatiaľ čo otvorenie podnikania bolo pred 5 rokmi. V tomto prípade sa majetok preceňuje na poistenie a určuje sa reprodukčná hodnota podniku.

Počas tohto obdobia hodnota dlhodobého majetku (zariadenia, nehnuteľnosti) výrazne klesla, čo odráža reprodukčné náklady podniku.

Precenenie zariadení a nehnuteľností v roku 2018 viedlo k zníženiu hodnoty podniku v porovnaní s rokom 2013 o 700 000 rubľov.

4. Likvidácia

Hodnota podniku v peňažnom vyjadrení mínus všetky náklady spojené s jeho predajom.

Takýto odhad nákladov je potrebný, keď je v dôsledku nepredvídaných okolností potrebné čo najskôr uzavrieť obchod.

Je dôležité mať na pamäti, že pri núdzovom predaji produktu sa jeho hodnota stáva nižšou ako trhová hodnota, a to isté platí aj pri predaji podniku.

Príklad (jednoduchý)

OJSC "Romashka" je uzavretá z dôvodu vysokého trhu. V tomto prípade sa podľa posledných správ určuje cena celej nehnuteľnosti.

Od prijatej sumy sa odpočítajú všetky dlhy voči dodávateľom a partnerom, platby zamestnancom, vyplatenie provízie realitným maklérom za predaj nehnuteľnosti, náklady na udržiavanie zariadenia v dobrom stave až do predaja.

Nezabudnite, že aj v likvidácii môže organizácia dosahovať zisk.

Rozdiel medzi hodnotou majetku a nákladmi počas doby likvidácie pre OAO Romashka predstavoval 5 500 000 rubľov.

Oceňovacie prístupy

Existujú tri spôsoby, ako ohodnotiť firmu. A podľa ruských zákonov je odhadca (áno, je to tak, nehodnotíte to vy) povinný použiť všetky tri prístupy a ak niektorý z nich nepoužije, tak podrobne zdôvodnite prečo.

1. Ziskové

Výnosový spôsob oceňovania podniku vychádza z prognózy zisku z prevádzky podniku. Tým sa budúci zisk spoločnosti zníži na súčasnú hodnotu.

Inými slovami, čím vyšší je plánovaný príjem organizácie, tým vyššia je aktuálna cena podniku.

1.1 Metóda priamej kapitalizácie

Na základe príjmov organizácie upravených o plánované tempo rastu podnikania.

Táto metóda je vhodná pre organizácie, ktoré plánujú udržať alebo zvýšiť tempo rastu a ziskovosť podnikania, teda pre veľké, stabilne rastúce spoločnosti. V tomto prípade je vzorec hodnotenia nasledujúci:

Kde „V“ je hodnota podniku, „I“ je príjem organizácie, „R“ je miera kapitalizácie.

Výnosy sa počítajú podľa správy o výsledku hospodárenia premietnutej do tlačiva č. 2 účtovnej závierky. Najčastejšie sa tieto údaje preberajú za obdobie 3-5 rokov a spriemerujú sa.

Ak informácie o príjmoch možno nájsť v účtovnej závierke, potom sa musí miera kapitalizácie (R) vypočítať pomocou vzorca:

R = Diskontná sadzba – Predpokladaná priemerná miera rastu zisku spoločnosti

Príklad

Účelom odhadu nákladov je zlepšiť efektívnosť riadenia. Poznámka: V roku 2017 sa náklady na OJSC Romashka odhadovali na 7 500 000 s príjmom 1 350 000 rubľov.

Povedzme, že Romashka OJSC v roku 2018 má príjem 1 098 000 rubľov. Túto hodnotu vydelíme mierou kapitalizácie a získame obchodnú hodnotu rovnajúcu sa 7 320 000 rubľov.

Po súčasných výpočtoch teda vidíme, že organizácia stráca pôdu pod nohami, miera rastu podnikania klesá, efektívnosť riadenia peňažných tokov je menej efektívna.

1.2 Diskontovanie očakávaných peňažných tokov

Táto metóda je založená na skutočnosti, že peniaze a aktíva, ktoré má spoločnosť teraz, majú väčšiu hodnotu ako rovnaké peniaze a aktíva v budúcnosti.

Na odhad nákladov sa používa diskontná metóda veľký biznis podlieha vplyvu rôznych environmentálnych faktorov, napríklad sezónnosti príjmov.

Peňažný tok je tok hotovosti do podniku.

K diskontovaniu peňažných tokov dochádza vynásobením peňažného toku diskontným faktorom podľa vzorca:

Vzorec pre zľavnené peňažné toky

Kde „DCF“ je diskontovaný peňažný tok, „r“ je diskontná sadzba, „n“ je počet období výpočtu peňažných tokov, „i“ je číslo obdobia.

Príklad

Účelom ocenenia je určiť účinok zlúčenia Romashka OJSC s Oblachko OJSC

Povedzme, že Romashka OJSC vstúpi do partnerstva s príjmom 7 300 000 rubľov. za rok a po 5 rokoch partnerstva sa snaží získať príjem 9 000 000 rubľov s mierou príjmu 10 % ročne. Ako zistiť, či je daný projekt ziskový?

Investičné náklady = (9 000 000) / (1 + 0,1) ^ 5 = 5 588 291,9 rubľov.

Pomocou základných výpočtov sa ukazuje, že po 5 rokoch bude spoločnosť Romashka OJSC schopná získať požadovaný príjem investovaním iba 5 588 291,9 rubľov. Preto je aliancia medzi Romashka OJSC a Oblachko OJSC zisková.

2. Porovnávací

Pri tejto metóde oceňovania podniku sa hodnotená organizácia porovnáva s podobnými spoločnosťami. Podobné spoločnosti musia byť podobné z hľadiska ekonomických, materiálnych, technických a iných podmienok.

Po výbere analógových spoločností sa pre ne vypočítajú vhodné multiplikátory, to znamená pomer predajnej ceny a ekonomického ukazovateľa.

Hodnota podniku podľa metódy komparatívneho oceňovania sa vypočíta vynásobením získaných multiplikátorov kľúčovými finančnými ukazovateľmi hodnotenej organizácie.

2.1 Spôsob obchodovania (metóda predaja)

Táto metóda je založená na analýze trhových cien za nákup alebo predaj kontrolných alebo 100% podielov v organizáciách podobných hodnotenému podniku.

Po výpočte a použití multiplikátorov sa výsledná obchodná hodnota zníži na vážený priemer. Metóda transakcie používa nasledujúci vzorec:

Obchodná hodnota (kapitalizácia) = Ukazovateľ * Násobiteľ

Príklad

Účelom ocenenia je predaj podniku. Preto je potrebné zhodnotiť 100 % všetkých vydaných akcií OAO Romashka.

Zoberieme počiatočné údaje z účtovnej závierky: príjmy = 730 000 rubľov, hodnota aktív = 410 000 rubľov.

Po preštudovaní trhu a vonkajšieho prostredia sme vybrali tri spoločnosti - analógy. Pretože to verejné spoločnosti, ich reporting je otvorený pre externých používateľov, takže môžeme jednoducho zobraziť pre nás zaujímavé multiplikátory.

Nasledujúca tabuľka zobrazuje údaje partnerských spoločností, vypočítané multiplikátory a ukazovatele OAO Romashka.

Na určenie presnej hodnoty násobiteľov je potrebné zobraziť vážené hodnoty násobiteľov (máme 9,30 a 14,20).

• Podľa multiplikátora P\R - 6 789 000 rubľov;
• Podľa multiplikátora P\R - 5 822 000 rubľov.

Konečné náklady na podnikanie by však mali byť rovnaké, preto je potrebné ďalej vážiť výsledné hodnoty.

Ak nastavíme váhu na multiplikátor P\R - 0,8 a na multiplikátor P\A - 0,2, potom pomocou základných výpočtov dostaneme celkovú hodnotu podnikania Romashka OJSC rovnajúcu sa 6 595 600 rubľov.

Metóda nevyžaduje ďalšiu úpravu stupňa kontroly, keďže ako počiatočná informácia boli použité ceny za kontrolné podiely v partnerských spoločnostiach.

2.2. Metóda kapitálového trhu

Táto metóda je založená na analýze cien akcií podobných spoločností dostupných na trhu vo voľnom obehu.

V tomto prípade odborníci používajú multiplikátory, kde v čitateli je cena akcie a v menovateli finančný ukazovateľ, napríklad výnos alebo zisk.

Táto metóda využíva úpravy finančných ukazovateľov na akciu, ako je zisk na akciu. V opačnom prípade je táto metóda identická s metódou obchodov:

Hodnota podniku = Výnosy * (cena za akciu) / (Výnosy na akciu)

Príklad

Účelom ocenenia je predaj OAO Romashka. Napriek tomu, že spoločnosť za posledných niekoľko rokov získala ročný zisk 100 000 rubľov.

Pomer „cena za akciu / zisk na akciu“ (upravený na akciu) pre podobné spoločnosti sa rovná 7. Ako zistiť, akú hodnotu má JSC Romashka?

Náklady na OAO Romashka = (ročný zisk) x (násobiteľ „cena za akciu / zisk na akciu“)

100 000 x 7 \u003d 700 000 rubľov.

2.3 Metóda priemyselných koeficientov

Táto metóda je založená na použití vopred vypočítaných a analyzovaných vzťahov medzi predajnou cenou podniku v konkrétnom odvetví a jeho finančnou výkonnosťou.

Napríklad marketingové agentúry sa môžu predávať za 0,9 ročne, poradenské agentúry za 0,7 ročne.

V Rusku sa metóda sektorových koeficientov ešte nerozšírila, pretože neexistuje žiadna hĺbková analýza sektorových ukazovateľov štatistickými a špecializovanými službami.

Príklad

Účelom hodnotenia je upraviť stratégiu rozvoja podnikania. Na tento účel vypočítame ročný príjem, ktorý sa rovná 6 500 000 rubľov.

JSC "Romashka" pôsobí vo veľkoobchode s kvetmi. Podľa analýzy trhu môžete odvodiť koeficient odvetvia rovný 1,8.

Takže s obchodnou hodnotou 11 700 000 rubľov. s príjmom 6 500 000 rubľov môže vedenie Romashka OJSC rozhodnúť o rozšírení siete.

3. Drahé

Nákladový spôsob ocenenia určuje hodnotu podniku ako cenu majetku podniku. Na uplatnenie tohto prístupu musí mať odhadca prístup k spoľahlivým informáciám o nákladoch na nadobudnutie a údržbu majetku.

3.1 Metóda čistých aktív pri oceňovaní podniku

Táto metóda je založená na analýze aktív. Prvým krokom je ocenenie nehmotného majetku. Nasleduje rozbor skladových položiek, zásob. Potom sa vykoná podrobné posúdenie nepeňažného majetku (pohľadávky).

Metóda čisté aktíva pomerne jednoduché vo výpočtoch, hodnota podniku je určená vzorcom:

Príklad

Účelom ocenenia je zistiť hodnotu OAO Romashka pre poistenie podnikateľov proti úverovým rizikám.

Je potrebné určiť výšku aktív a dlhov Romashka OJSC. Všetky aktíva sú teda stanovené na 4 573 100 rubľov a dlhové záväzky na 2 546 900 rubľov. Náklady na OAO Romashka sa teda odhadujú na 7 120 000 rubľov.

V dôsledku hodnotenia sa zistilo, že Romashka OJSC môže byť poistená na 7 120 000 rubľov.

3.2 Metóda zostatkovej hodnoty

Používa sa, keď je už s istotou známe, že podnik bude zlikvidovaný, a majitelia potrebujú určiť hodnotu podniku na rýchlu realizáciu. Vzorec na výpočet:

Obchodná hodnota = Trhová hodnota aktív – pasív

Nakoľko je spoločnosť v likvidácii, kalkulujeme výnosy z predaja zariadení, zásob a materiálu, upravené pre rýchly predaj.

Trhová hodnota aktív Romashka OJSC je teda určená na 5 213 100 rubľov. Zároveň náklady na údržbu a servis zariadení a spotrebného materiálu až do predaja budú predstavovať 543 000 rubľov.

V poslednej dobe organizácia nahromadila značné dlhy voči veriteľom, ktoré predstavujú 1 876 000.

Pri uzávierke je tiež potrebné vyplatiť zamestnancom všetky odstupné, ktoré v celkovej výške 665 200 rubľov. Zisk za obdobie likvidácie bude 4 871 100 rubľov.

V dôsledku toho sú náklady na OAO "Romashka" metódou likvidačnej hodnoty stanovené na 7 000 000 rubľov.

Závery metódy

Po podrobnom zvážení všetkých prístupov k oceňovaniu podniku je vhodné štruktúrovať získané informácie a odvodiť výhody a nevýhody každej metódy.

Poznámka k metódam

Takže po vykonaní výpočtov pomocou troch metód je potrebné identifikovať konečný výsledok. Mimochodom, náklady by mali byť približne rovnaké.

Údaje sa líšia najmä preto, že jeden konkrétny prístup vyhovuje účelu hodnotenia viac ako iné, alebo viac zohľadňuje súčasnú situáciu. Koordinácia sa vykonáva podľa vzorca:

Celkové náklady = ziskové × K1 + Porovnateľné × K2 + Nákladné × K3

"K1", "K2", "K3" - hmotnostné koeficienty, vybrané v závislosti od významu konkrétnej hodnoty v konečnom hodnotení. Súčet koeficientov musí byť jeden.

Príklad

Zvážte už známu Romashka OJSC. Údaje o výpočte v tabuľke nižšie.

Vysvetlenie koeficientov: odhadca sa domnieva, že v tomto prípade je najvýznamnejší porovnávací údaj, preto je mu priradená maximálna váha.

Po výpočte podľa vzorca je teda konečná dohodnutá hodnota podniku určená na 6 924 200 rubľov.

Pokyny krok za krokom

V tejto kapitole sa budem venovať hlavným krokom pri oceňovaní podniku. Prirodzene, každé podnikanie má svoje vlastné nuansy, je dôležité si to pamätať.

1. Stanovenie cieľa

Prvým krokom je určenie účelu ocenenia podniku. Tento krok je dôležitý pre realizáciu ekonomických záujmov strán, ktoré dospeli k rozhodnutiu o ocenení podniku. A hodnotenie sa najčastejšie vykonáva v týchto prípadoch:

1. Zlepšiť efektívnosť riadenia organizácie;
2. odôvodniť rozhodnutie spustiť investičný projekt;
3. Kúpiť alebo predať podnik alebo jeho podiel;
4. reštrukturalizovať podnik;
5. Vypracovať dlhodobú stratégiu rozvoja;
6. Posúdiť finančnú výkonnosť organizácie;
7. Rozhodovať o vydávaní a predaji cenných papierov.

2. Výber oceňovacej spoločnosti

Toto je veľmi dôležitý krok. V mnohých krajinách oceňovanie podnikov vykonávajú nezávislí odborníci, ktorí pri svojej práci dodržiavajú zavedené priemyselné štandardy.

Dobrým nástrojom, ktorý môže pomôcť pri výbere odhadcu, sú hodnotenia dôveryhodných agentúr, ako sú:

1. Expert na ratingové agentúry;
2. Vydavateľstvo Kommersant.

Hlavnými kritériami pre výber odhadcu môže byť obdobie pôsobenia na trhu, profesionalita a povesť, prítomnosť zoznamu známych partnerov, ktorí už využili služby spoločnosti, pozitívne

Pri kúpe a predaji pripravený podnik všetko sa deje rovnakým spôsobom ako na trhu s potravinami: predávajúci chváli svoj produkt a chce ho predať drahšie a kupujúci kriticky hodnotí a snaží sa znížiť cenu. Konflikt vzniká v dôsledku skutočnosti, že náklady na hotový obchod je ťažké odhadnúť "od oka". Hodnotenie zvyčajne vykonávajú odborníci, ktorí poskytujú odôvodnenie nákladov v peňažných jednotkách. Ale môžete si firmu sami oceniť, aby ste zistili, či majiteľ vašu firmu nepredražuje alebo podhodnocuje odhadcom.

Kto a ako hodnotí hodnotu podniku

Vykonáva to odborník tretej strany, ktorý nie je v spojení ani s predávajúcim, ani s kupujúcim. Odhadca analyzuje nielen finančnú stránku, ale aj to, ako sa činnosť vykonáva, aká je rentabilná, koľko má firma reputáciu na trhu, stojí jej duševné vlastníctvo.

Spoločnosti, ktoré oceňujú podniky, podliehajú zákonu č. 135-FZ „O oceňovacích činnostiach v Ruskej federácii“. Hovorí, že trhová cena by mala byť stanovená v situácii spravodlivej hospodárskej súťaže. Znalec musí byť nezávislou osobou, opierať sa o listinné dôkazy a množstvo zásad, ktoré zohľadňujú záujmy všetkých strán a nezasahujú do ich práv.

Odhadca stanoví primeranú cenu, ktorá by nemala závisieť od mimoriadnych okolností. Náklady sa určujú v závislosti od toho, aké príjmy môže podnik generovať. Znalec berie do úvahy aj budúce výhody, ktoré môže súčasný majiteľ podniku získať, ak ho nepredá.

Metódy oceňovania podnikov

1. Drahé

Najzrejmejšia a najjednoduchšia metóda. Podnik sa oceňuje na základe nákladov na vytvorenie, vývoj a prevádzku. Zohľadňujú sa všetky prevádzkové náklady vrátane mzdového fondu. Výpočty musia byť zdokumentované.

Táto metóda nie je vhodná, ak má spoločnosť nehmotný majetok: povesť na trhu, nové nápady a vývoj. Navyše, toto hodnotenie môže byť skreslené, ak vlastník firmy hospodári s finančnými prostriedkami neefektívne. Metóda sa používa v spojení s inými.

2. Spôsob ohodnotenia podniku podľa majetku

Celé podnikanie je súborom majetku. Majiteľ spočíta svoje náklady a dostane celkovú cenu objektu. Túto metódu je ťažké preniesť do podnikania, ktoré je spojené s duševným vlastníctvom alebo má zložitú štruktúru. Môže sa tiež stať, že aktíva sú drahé a výnos je nízky.

3. Metóda diskontovania odhadovaných peňažných tokov z príjmov

Metóda sa týka ocenenia podniku na základe príjmu podniku. Čím viac príjmov môže objekt priniesť, tým vyššia je jeho hodnota. Znalec zároveň zohľadňuje ekonomické riziká a výdavky, ktoré majiteľ vynaloží na tvorbu príjmov.

Metóda diskontovania je založená na koncepte, že množstvo peňazí, ktoré objekt teraz prinesie, bude mať v budúcnosti štandardne nižšiu hodnotu. Dôvodom je inflácia, zmeny trhu, vyššia moc. Metóda je vhodná pre objekty, ktorých peňažné toky sa v čase menia (napríklad v závislosti od roku alebo sezóny). Hlavnou vecou v tejto metóde je správne odhadnúť budúce peňažné toky a vypočítať diskontnú sadzbu.

Na tento účel sa vypracuje podnikateľský plán. Vypočítava vyhliadky na rozvoj podnikania a čas, kedy sa investícia vráti (v priemere je to 5 rokov). Na roky sa zostavuje plán ziskovosti. Príjem za každý rok sa vydelí diskontnou sadzbou. Napríklad, aby podnik mohol splatiť peniaze do 5 rokov, sadzba musí byť aspoň 20 %. Pre celý peňažný tok sa diskontná sadzba rovná váženému priemeru nákladov na kapitál.

Náklady na objekt sa rovnajú súčtu príjmov za všetky roky očakávanej návratnosti, berúc do úvahy diskontovanie.

4. Metóda kapitalizácie príjmu

Ďalším spôsobom, ako odhadnúť trhovú hodnotu podniku, je budúci zisk. Je vhodný pre tie spoločnosti, ktoré prinášajú rovnaký zisk v rovnakých časových úsekoch (na stabilnom trhu, kde nie je sezónnosť).

Na odhad hodnoty sa príjem spoločnosti vydelí mierou kapitalizácie. Ako výška príjmu sa berie odhadovaný alebo priemerný údaj za posledné roky. Miera kapitalizácie sa vypočíta pomocou modelu oceňovania aktív.

5. Porovnávacia metóda na odhad hodnoty podniku

Ocenenie sa vykonáva analogicky s podobným podnikom, ktorého trhová cena je známa. Jednoduchá, ale nebezpečná metóda: hoci podnikanie vyzerá na prvý pohľad podobne, v skutočnosti sa môže ukázať, že jeho ziskovosť je nižšia. Na výpočet nákladov sa porovnávajú ceny akcií spoločnosti, finančné a výrobné ukazovatele, používajú sa odvetvové koeficienty.

závery

Pred predajom alebo kúpou podniku by mal podnik zhodnotiť nezávislý odborník. Bez špeciálneho vzdelania a pochopenia základov investovania je ťažké urobiť pravdivé hodnotenie. Hodnotu podniku môžete nezávisle vyhodnotiť pomocou nákladných a porovnávacích metód. Poskytnú približné informácie o nákladoch, ale nemôžu sa použiť ako hlavné metódy stanovovania cien.

Transakcie nákupu a predaja malých podnikov (podniky s ročným obratom do 1 milióna USD a počtom zamestnancov do 150 osôb, ďalej len MB) v poslednom čase rýchlo rastú: viac ako 50 % podnikov MB sa mení ich vlastníkov počas prvých 3 rokov ich existencie, pričom 30 % z nich tak robí ročne. V tejto súvislosti je obzvlášť dôležitá otázka objektívneho posúdenia nákladov na MB. Relatívna náročnosť táto záležitosť je spôsobené tým, že pri akomkoľvek posudzovaní je do určitej miery prítomná subjektivita, ktorá sa prejavuje v túžbe predať za vyššiu cenu alebo kúpiť za nižšiu cenu oceňovaný podnik alebo jeho podiel. V tomto článku sa budeme zaoberať metódami na určenie hodnoty MB, ktoré umožňujú odôvodniť jeho vysoké náklady pri predaji a posúdiť investičný potenciál MB pri jeho kúpe.

Metódy odhadu MB
Rôznorodosť použitých metód hodnotenia je príliš veľká na to, aby bola poskytnutá úplná a podrobná analýza všetkých existujúce metódy. Aby bolo možné vyhodnotiť MB, stačí poznať 4 metódy, ktoré možno použiť samostatne aj vo vzájomnej kombinácii:

1) Metóda náhradných nákladov
Táto metóda je založená na kalkulácii nákladov na vytvorenie podniku porovnateľného z hľadiska finančné ukazovatele, postavenie na trhu, existujúca zákaznícka základňa, vybudované vzťahy s dodávateľmi, zamestnanci s podnikom, ktorý sa má posudzovať. Inými slovami, odhadca vypočíta, koľko by stálo vytvorenie takéhoto podniku, ak by kupujúci vytvoril takýto podnik od nuly. Potom sa spravidla berie zľava (zľava) z prijatých reprodukčných nákladov, aby sa odôvodnila atraktívnosť ceny požadovanej predávajúcim (20-30%). Použitie náhradnej metódy vedie k vysokej oceňovacej hodnote podniku, pretože umožňuje zahrnúť do oceňovacej hodnoty takmer všetky náklady, ktoré súčasnému vlastníkovi podniku vznikli počas celej existencie podniku.

2) Metóda účtovnej hodnoty
Táto metóda je najjednoduchšia na použitie, pretože vám umožňuje ohodnotiť spoločnosť podľa súvahy: na to stačí vypočítať hodnotu aktív, ktoré spoločnosť má, berúc do úvahy ich odpisy, a odpočítať náklady. svojich záväzkov z prijatej sumy. Táto metóda sa často nazýva likvidácia: v skutočnosti ukazuje, koľko peňazí možno získať z hry blackjack za skutočné peniaze, ak zastavíte jej činnosť, predáte aktíva a splatíte dlhy z prijatých peňazí. Metóda účtovnej hodnoty sa považuje za najkonzervatívnejšiu metódu oceňovania, pretože nezohľadňuje mnohé aspekty hodnoty, ktorú kupujúci dostane bezplatne, ak sa použije táto metóda (napríklad rovnaký nehmotný majetok). Tento spôsob však môže mať zmysel aj pre predávajúceho, ak má firma vysokú účtovnú hodnotu majetku, no nemôže sa pochváliť výrazným cash flow.

3) Spôsob diskontovania peňažných tokov (Diskontovaný peňažný tok (DCF)metóda)
Táto metóda je založená na hodnotení finančných výsledkov podniku, v prvom rade - jeho cash flow. Najčastejšie sa pod peňažným tokom rozumie čistý zisk podniku (po zaplatení úrokov a daní) vytvorený (zvýšený) o výšku odpisov. Diskontovanie je finančná transakcia, ktorá umožňuje určiť súčasnú hodnotu budúcich peňazí. Je založená na myšlienke, že peniaze dnes majú väčšiu hodnotu ako peniaze prijaté zajtra. Napríklad 1 000 USD, ktoré dostanete za rok, nemá dnes hodnotu 1 000 USD, ale 1 000 USD/(1+7 %) = 934 USD, pretože ak dnes vložíte do banky 943 USD pri 7 % ročne, o rok budete získať 1000 dolárov. Reálna hodnota budúceho peňažného toku by preto nemala presiahnuť sumu, ktorú môžem dnes investovať s menším rizikom a dosiahnuť rovnaký výsledok. 7 % v tomto príklade predstavuje diskontnú sadzbu, ktorá sa zvyčajne rovná výnosu z bezrizikových investícií (v našom príklade výnosu dlhopisov Ministerstva financií Bieloruskej republiky). Ak chcete použiť diskontovanie podnikových peňažných tokov, musíte definovať obdobie, ktoré sa má diskontovať. Závisí to od toho, akú návratnosť vložíte do projektu. To znamená, že ak chcete investorovi preukázať, že jeho investícia sa vráti do 3 rokov, musíte za toto obdobie diskontovať cash flow. Hodnota tejto metódy spočíva v prepojení hodnoty podnikania s premennými, ako je návratnosť a návratnosť bezrizikových investícií.

Zároveň by sa hodnota podniku získaná touto metódou nemala považovať za jeho skutočnú cenu. Ak poviete, že váš biznis má takú hodnotu, akú dostane investor za 3 roky na bezrizikovej investícii, tak každý rozumný investor bude považovať tento biznis za predražený, pretože pri porovnateľnom výnose si vždy zvolí menšie riziko. Preto by sa diskontovanie malo považovať za spôsob, ako určiť „strop“ nákladov a pochopiť, že skutočná hodnota vášho podnikania by ju nemala prekročiť. Okrem toho musíte preukázať, že vnútorná miera návratnosti podnikania je vyššia ako návratnosť bezrizikovej investície (t. j. prítomnosť návratnej prémie), aby mala investíciu zmysel. Tak či onak, metóda diskontovaných peňažných tokov je vhodná na ocenenie podniku generujúceho peňažné prostriedky a jeho hodnota je určená skutočnosťou, že umožňuje posúdiť reálnu hodnotu podniku tým najrozumnejším spôsobom investovania. Odporúčam, aby kupujúci v spojení s použitím tejto metódy analyzovali príjmy a výdavky podniku s cieľom posúdiť spoľahlivosť a stabilitu peňažného toku spoločnosti, ako aj vyhodnotiť. finančná stabilita(bezpečnostná hranica).

Nehmotný majetok
Často sa na zdôvodnenie vyššej hodnoty podniku používa ocenenie nehmotného majetku podniku, najmä pri použití metódy účtovnej hodnoty. Niektorý nehmotný majetok (ďalej len nehmotný majetok) sa môže premietnuť do súvahy – najčastejšie sa tak stane, ak bol výskyt nehmotného majetku spojený s výdavkami, ktoré bolo potrebné zaúčtovať účtovníctvo. Bolo by však mylné predpokladať, že súvaha plne odráža zoznam nehmotného majetku, ktorým podnik disponuje, a jeho skutočnú hodnotu. Najčastejšie sa v súvahe uvádza len malá časť zjavného nehmotného majetku a jeho nominálna hodnota, ktorá sa môže líšiť od skutočnej. Druhým extrémom je klasifikovať určité funkcie a prvky podnikania ako nehmotný majetok: zamestnancov, zákaznícku základňu, dodávateľov, obchodné procesy a vo všeobecnosti všetko, čo môže mať v očiach potenciálneho kupca aspoň nejakú hodnotu. Je tiež ťažké nazvať tento prístup cieľom, pretože jeho cieľom je predať ten istý podnik dvakrát: prvýkrát ako hmotný predmet, druhýkrát jeho rozdelením na nehmotné aktíva. Ak predávajúci takto hovorí o nehmotnom majetku, s najväčšou pravdepodobnosťou sa snaží zdôvodniť vyvolávaciu cenu, ktorú sa mu nepodarilo spojiť s reálnejším majetkom. Objektívnym prístupom k účtovaniu o nehmotnom majetku je identifikovať nehmotný majetok, ktorý nie je zohľadnený pri posudzovaní materiálovej základne podniku a ktorý má samostatnú hodnotu v súvislosti s predajom a kúpou. Ide o tieto nehmotné aktíva:

1) Osobitné povolenia (licencie) a osvedčenia
Hodnota údajov IA spočíva v tom, že sa výrazne rozširujú alebo naopak sú nevyhnutná požiadavka oblasti podniku. Ich cena je určená princípom substitúcie: o tom, koľko by vás takéto povolenia stáli, ak by ste si ich chceli zaobstarať sami, vás požiada ktorákoľvek advokátska kancelária.

2) Ochranné známky, patenty, autorské práva, iné duševné vlastníctvo
Zvláštnosťou tohto nehmotného majetku je, že ide o samostatný majetok, ktorý možno použiť na zníženie základu dane podniku a zníženie nákladov na výber dividend, nehovoriac o prijímaní licenčných poplatkov od iných podnikov.

3) Poistné zmluvy
Hodnota údajov o nehmotnom majetku spočíva v poistnom krytí poskytovanom poistnými zmluvami hradenými z peňazí predchádzajúcich vlastníkov. Poistné krytie sa samozrejme platí pri vzniku poistných udalostí, ktoré sa nie vždy stávajú, no mať poistenie je určite pozitívum.

4) Dlh podniku voči vlastníkom
Napriek tomu, že dlh podniku voči vlastníkom je z pohľadu súvahy záväzkom podniku (jeho záväzkom), nesie v sebe hodnotu, ktorá tvorí určitý nehmotný majetok. Je to o o preevidovaní dlhu na nových vlastníkov za účelom jeho použitia na výber budúcich dividend, čo umožňuje znížiť náklady na výber budúcich dividend o 12 % z výšky dlhu.

5) Výhradné pracovné podmienky s dodávateľmi a zmluvnými partnermi
Tento nehmotný majetok zahŕňa percento diskontu a platobné podmienky, ktoré má spoločnosť na rozdiel od štandardných pracovných podmienok dostupných pre každého účastníka trhu. Napríklad obchod s autodielmi môže mať dodávateľskú zľavu 35 %. maloobchodná cena a odklad platby o 15 dní, na rozdiel od štandardných dodacích podmienok so zľavou 25 % a odkladom platby o 5 pracovných dní. Náklady na tento nehmotný majetok sa určujú v závislosti od objemu obchodu za týchto pracovných podmienok: s obratom 5 000 USD za mesiac môžu takéto dohody priniesť dodatočný zisk 500 USD a ďalších 50 USD, ak sú výnosy uložené pred uplynutím doby odkladu. obdobie. Výsledkom je, že za 12 mesiacov môžu takéto dohody priniesť dodatočný zisk vo výške 6,6 tisíc dolárov, čo, ako vidíte, nie je málo.

6) Know-how
Niekedy môže mať navrhovaná akvizičná spoločnosť znalosti, ktoré jej umožňujú byť efektívnejšia v porovnaní s inými podobnými spoločnosťami. Môžu to byť normy, predpisy, obchodné procesy, zásady riadenia a účtovníctva, marketingové nástroje. Samozrejme, takéto znalosti sú len zriedka formalizované aj v jednoduchej písomnej forme, aby sa v chaose zdôraznili prevádzkové činnosti podniky, treba mať dosť vycvičené oko. Avšak, izolované a uvedené do správnej formy, tieto znalosti majú veľký komerčný potenciál - ako pre samotný podnik, tak pre akýkoľvek iný, v ktorom môžu ovplyvniť efektivitu.

7) Právo na prenájom kancelárie / nákupné zariadenie
Často sa stáva, že podnik má cennú kanceláriu alebo maloobchodnú lokalitu – z hľadiska návštevnosti zákazníkov alebo nákladov. meter štvorcový, čo vedie k vzniku takého nehmotného majetku, akým je právo prenájmu, ktorý možno za odplatu previesť na iný podnik.

8) Miesto, skupiny v v sociálnych sieťach
Údaje o nehmotných aktívach sa zvyčajne hodnotia buď z hľadiska princípu substitúcie (koľko bude stáť vývoj analógu), alebo z hľadiska počtu nájdených výsledkov za mesiac. Ak poznáme taký štatistický ukazovateľ, akým je priemerná kontrola, môžeme vypočítať výšku príjmov, ktoré tieto zdroje „vytvárajú“. Je však potrebné pripomenúť, že stránka aj skupiny v sociálnych sieťach nie sú len aktíva, ale aj pasíva, ktoré majú svoju stranu výdavkov. Pre objektívne posúdenie nákladov na údržbu a propagáciu zdrojov odporúčam prepočítať náklady na 1 odvolanie, čo umožní porovnať výsledok s priemernou kontrolou a vyvodiť záver o potenciáli tohto nehmotného majetku.

9) Klientska základňa
Klientska základňa je zvyčajne umiestnená ako nehmotné aktívum č. 1, avšak toto uprednostňovanie sa najčastejšie vyskytuje, keď sa nehmotný majetok používa na zvýšenie hodnoty podniku. Objektívne klientska základňa tvorí nehmotné aktívum, keď je navrhnutá tak, že vám umožňuje aplikovať na ňu určité marketingové nástroje (napríklad SMS mailing), aby ste v dôsledku toho dostali určitý počet zákazníckych požiadaviek. Z tohto pohľadu je klientska báza ako nehmotný majetok porovnateľná s webovou stránkou a skupinami na sociálnych sieťach.

Skryté povinnosti
Ak sa účtovanie o nehmotnom majetku pri oceňovaní podniku stalo bežnou praxou, potom sa skryté záväzky v oceňovaní podniku objavujú len zriedka. Hovoríme o určitých daňových, finančných a právnych aspektoch podnikania, ktoré môžu viesť k nepriaznivým dôsledkom pre majiteľa, čo sa odráža v dodatočných nákladoch, ktoré vznikajú po realizácii predajnej a kúpno-predajnej transakcie a vo veľkej miere dopadajú na plecia nových majitelia firiem. Použitie pojmu „skryté záväzky“ vo vzťahu k týmto aspektom sa vysvetľuje skutočnosťou, že existujú v čase transakcie, ale len zriedka ich odhalí štandardný audit účtovnej závierky, pretože si vyžadujú interdisciplinárne znalosti. Tu je niekoľko príkladov skrytých povinností:

1) Právne nároky a súdne spory
Predávajúci si môže, ale nemusí byť plne vedomý právnych nárokov a nárokov, ktoré existujú v čase štúdia podnikania, pričom často nesú so sebou nielen splatné záväzky, ale aj penále a trovy konania žalobcu, nehovoriac o tom, že právne nároky náklady bude musieť znášať samotný podnik – za zastupovanie záujmov a obhajobu na súde.

2) Možné pokuty
Niekedy interdisciplinárny podnikový audit odhalí spáchanie rôznych akcií súvisiacich s užšou interakciou s vládne orgány než zvyčajne podnikateľskú činnosť(dovoz áut podľa vyhlášky č. 6, získavanie práv na prevádzkovanie nevyužívaných nehnuteľností, vydávanie a predaj cenných papierov, zahraničná bezodplatná výpomoc), čo môže byť spojené s rôznymi priestupkami a v dôsledku toho aj s pokutou.

3) "Jedovaté pilulky"
„Jedovaté pilulky“ sú v právnej praxi zmluvné klauzuly zamerané na ochranu druhej strany, ktorá je vyjadrená v povinnosti podniku zaplatiť náhradu v prípade jednostranného ukončenia zmluvy alebo iných pre stranu nežiaducich konaní. Identifikácia týchto skrytých záväzkov a ich neutralizácia si vyžaduje právny audit zmlúv podniku. Špeciálnym prípadom „jedovatej pilulky“ môžu byť autorské práva bývalých vlastníkov podniku na niektorú jeho neoddeliteľnú súčasť, čo môže v konečnom dôsledku viesť k situácii, že podnik bude nútený platiť poplatok za používanie duševného vlastníctva. alebo ho odmietnuť použiť.

Ako hodnotiť hodnotu podniku?
Teraz, keď máme širšie chápanie metód oceňovania podniku, môžeme prejsť k formulovaniu stratégie na určenie jeho hodnoty. Nepoužijeme metódu náhrady nákladov, čo vedie k jasne navýšeným nákladom. Ako základ je najlepšie použiť metódu účtovnej hodnoty, ktorá sa doplní o hodnotu nehmotného majetku spoločnosti. Paralelne určíme hodnotu podniku pomocou metódy diskontovaných peňažných tokov. V dôsledku toho by sme mali mať dva scenáre: 1) diskontovaná hodnota prevyšuje účtovnú hodnotu + náklady na nehmotný majetok; 2) účtovná hodnota + hodnota nehmotného majetku prevyšuje diskontovanú hodnotu.

Funkcie hodnotenia nákupu
Zvláštnosťou ocenenia pri kúpe podniku je, že a) poznáte hodnotu podniku (predajnú cenu) a musíte určiť, nakoľko je opodstatnené; b) musíte skontrolovať správnosť údajov poskytnutých predávajúcim finančné výsledky práce podniku a obstarávacia cena určitého hmotného a nehmotného majetku. Rovnako ako v prípade predaja, aj pri kúpe podniku je potrebné vypočítať odhadovanú hodnotu pomocou diskontnej metódy a korelovať výslednú hodnotu s účtovnou hodnotou plus hodnotou nehmotného majetku, aby ste pochopili, s akým scenárom sa zaoberáme. V prvom scenári je dôležité určiť, nakoľko spoľahlivé sú informácie poskytnuté predajcom, či je hodnota vypočítaná správne čistý zisk ako stabilný je peňažný tok.

Ak posudzovaný podnik zodpovedá druhému scenáru, je potrebné dôkladne si preštudovať zoznam aktív v súvahe na ich objektívnu (reálnu) hodnotu, zoznam pasív - pre úplnosť reflexie (či sú plne zohľadnené vo výkazoch ) a dátumy ich splatnosti. Ani súlad vyvolávacej ceny so zverejnenou hodnotou nie je základom na to, aby sa kótovaná cena považovala za spravodlivú, pretože likvidačná hodnota aktív môže byť v skutočnosti nižšia ako hodnota, ktorú majú podľa účtovných údajov. Na zmiernenie rizika musí vyvolávacia cena obsahovať určitú zľavu z účtovnej hodnoty. V niektorých prípadoch, keď uvedená cena prevyšuje účtovnú cenu, predávajúci môže povedať, že podnik má nejaké dobré meno (alebo že podnik má vyššiu hodnotu ako jeho hmotný majetok na základe toho, že je podnikom).

Čo je dobrá vôľa?
Goodwill je finančný pojem, ktorý znamená rozdiel medzi Trhová hodnota podniku a jeho účtovnej hodnoty, v skutočnosti odráža sumu, ktorú je kupujúci ochotný preplatiť za vlastníctvo podniku nad jeho účtovnú hodnotu. Inými slovami, goodwill je dodatočná nehmotná hodnota podniku, ktorá dopĺňa jeho účtovnú hodnotu. V tejto súvislosti je goodwill spojený s nehmotným majetkom, ktorý v podstate tvorí obsah goodwillu. Ale keďže goodwill na jednej strane nie je z účtovného hľadiska nič iné ako manipulácia (nezabúdajme, že sa používa na zdôvodnenie prekročenia účtovnej hodnoty podniku pri jeho kúpe), musí byť v každom prípade súvisiace s nehmotným majetkom. Ak goodwill > 50 % hodnoty nehmotného majetku, obstarávacia cena tento obchod Považujem to za predražené< 50% — объективную, если гудвилл отсутствует вообще (при наличии НМА не менее 10-20% от базовой стоимости) — привлекательную для приобретения.

Záver
Technológia oceňovania podniku teda závisí od účelu konania a musí zohľadňovať spoľahlivosť poskytnutých údajov, účtovnú hodnotu podniku, vytvorený peňažný tok, nehmotný majetok a skryté záväzky. Potrebnú úplnosť analýzy môže poskytnúť interdisciplinárna analýza na rozhraní účtovníctva, finančného účtovníctva, daňovej legislatívy a judikatúry.